謝逸楓：一季度房貸需求疲軟背后，信貸猛降，降準(zhǔn)何時(shí)來？

文/謝逸楓

4月13日，一季度金融數(shù)據(jù)顯示，3月末M1破119.32萬億元（1月117.97萬億元、2月末115.93萬億元）、M2破353.86萬億元（1月347.19萬億元、2月末349.22萬億元），新增貸款增加8.6萬億元（1月4.71萬億元、2月末5.61萬億元）。

同比總體來看，一季度人民幣新增貸款少增7960億元、居民總貸款少增7468億元，住戶短期貸款轉(zhuǎn)負(fù)1640億元、個(gè)人住房新增貸款少增4225億元，反映出貨幣供應(yīng)放緩，消費(fèi)意愿不足，房貸需求疲軟。

單月來看，3月單月新增貸款約2.99萬億元，較1-2月月均水平明顯回升。從結(jié)構(gòu)看，住戶中長期貸款較前兩月月均水平顯著改善。與此同時(shí)，企業(yè)中長期貸款保持較強(qiáng)韌性，重大項(xiàng)目配套融資需求持續(xù)釋放。

3月末M1同比增長5.1%（1月4.9%、2月5.9%）、M2增長8.5%（1月9.0%、2月9.0%），M1比上月同比增長回落0.8%、M2比上月同比增長回落05%，剪刀差由2月末3.1%擴(kuò)大至3月末3.4%的趨勢。

3月末人民幣存款增加13.73萬億元（1月8.09萬億元、2月末9.26萬億元）。其中住戶存款增加7.68萬億元（1月2.13萬億元、2月末5.24萬億元），人民幣、住戶存款同比均增加，主要是非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)及政府存款增加。

全國居民的存款總量非常龐大，如果居民拿出一半來買房，房地產(chǎn)市場信心復(fù)蘇、銷售回升、房企風(fēng)險(xiǎn)必化解。2021年-2025年住戶存款新增分別為9.9萬億元、17.84萬億元、16.67萬億元、14.26萬億元、14.64萬億元。

M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購買力，M2不僅反映現(xiàn)實(shí)的購買力，還反映潛在的購買力。若M1過快，消費(fèi)和終端市場活躍。若M2過快，投資和中間市場活躍。M2過高而M1過低，投資過熱、需求不旺，有危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

M1過高M(jìn)2過低，需求強(qiáng)勁、投資不足，有漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。可以據(jù)此判定貨幣政策的調(diào)整、變化。毫無疑問，目前最大的問題是M1、M2過低，有效需求不足，投資不足。貨幣政策應(yīng)該調(diào)整，擠水分轉(zhuǎn)為放水。

M1，M2增幅雙雙回落，剪刀差擴(kuò)大

2025年1月起，M1開始按新口徑統(tǒng)計(jì)。“上新”后的M1在納入個(gè)人活期存款和非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金后，統(tǒng)計(jì)口徑包括流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個(gè)人活期存款以及非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。

3月M1破119.32萬億元（2月末115.93萬億元），M1同比增長5.1%（2月同比增長5.9%），環(huán)比增速回升1%。對比2024年、2025年的月份變化，M1呈現(xiàn)先低后高，說明貨幣政策適度寬松的政策持續(xù)。

M1呈現(xiàn)增幅回落0.8%，一定程度上反映出經(jīng)營主體預(yù)期未明顯改善，反映出金融市場上投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，說明核心城市的房地產(chǎn)銷售改善度下降。按照3月北上廣深和熱點(diǎn)二線城市樓市銷售數(shù)據(jù)，銷售回升不明顯，市場降溫。

3月末M2破353.86萬億元（2月末349.22萬億元），M2增長8.5%（2月末同比增長9.0%），環(huán)比增速回落。對比2024年、2025年的月份變化，M1呈現(xiàn)先低后高，說明貨幣政策適度寬松的政策持續(xù)。

M2增速回落0.5%，主要是居民存款增速下降，而企業(yè)存款增速上行，反映了春節(jié)假期發(fā)獎金、支付上中下游等行為使得企業(yè)存款向居民存款轉(zhuǎn)移。3月市場流動性偏緊是非銀存款增速下行的主要原因，導(dǎo)致M2增速回落。

3月末M1與M2剪刀差擴(kuò)大3.4%，收窄至3.1%，比2月末3.1%擴(kuò)大0.3%。3月M1與M2剪刀差為3.4%（1月4.1%、2月末3.1%）。對比2024年-2025年月份來看，剪刀差呈現(xiàn)先高后低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和市場主體經(jīng)營活動活躍度下降。

剪刀差擴(kuò)大，說明資金活化度下降，大量的資金在銀行內(nèi)空轉(zhuǎn)有所增加。金融體系資金積淤現(xiàn)象改善下降，銀行存在惜貸的情況增加。當(dāng)務(wù)之急是銀行加快資金貸出、有效刺激內(nèi)需、提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度，推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。

新增貸款猛降，個(gè)人住房貸款暴跌

一季度人民幣貸款增加8.6萬億元（1月4.71萬億元、2月末5.61萬億元），環(huán)比上看，新增約2.99萬億元，較1-2月月均水平明顯回升。主要是住戶中長期貸款和企業(yè)中長期貸款比前2月有所改善、增加。

盡管一季度新增貸款環(huán)比猛增2.99萬億元，但是同比來看，2026年一季度人民幣貸款增加8.6萬億元，而2025年第一季度末人民幣新增貸款9.78萬億元，足足減少1.18萬億元，說明新增貸款可謂是大大的減少。

2026年一季度，分部門看，住戶貸款增加2967億元，其中短期貸款減少1640億元，中長期貸款增加4607億元。企事業(yè)單位貸款增加8.6萬億元，其中短期貸款增加4.13萬億元，中長期貸款增加5.42萬億元，票據(jù)融資減少1.1萬億元。

非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少3680億元。單月來看，3月人民幣貸款增加29900億元、2月9000億元。貸款增量仍處于歷史較低水平。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)部門亮眼，居民部門有所弱化的分化特征明顯。

3月末住戶貸款2967億元（1月4565億元、2月末減少1942億元），住戶貸款呈現(xiàn)增加，環(huán)比來看。而3月末代表個(gè)人住房貸款的中長期貸款增加4607億元（1月3469億元、2月末1654億元）。環(huán)比來看，個(gè)人住房貸款呈現(xiàn)暴漲。

同比來看，一季度人民幣新增貸款少增7960億元、居民總貸款（住戶貸款）少增7468億元，住戶短期貸款轉(zhuǎn)負(fù)1640億元、個(gè)人住房新增貸款少增4225億元，反映出貨幣供應(yīng)放緩，消費(fèi)意愿不足，房貸需求疲軟。

3月末住戶貸款2976億元（2月減少1942億元），3月占新增貸款3.45%、），代表個(gè)人住房貸款的中長期貸款4607億元占新增貸款8.6萬億元的5.35%（1月7.36%、2月末2.94%），總體來看，都表現(xiàn)出大幅度的萎縮、占比暴跌。

居民信貸總體偏弱，但比2月末有所增強(qiáng)，3月核心城市小陽春，成交火爆，同時(shí)也需要繼續(xù)關(guān)注居民加杠桿意愿的修復(fù)情況。累計(jì)來看，3月末居民貸款增加2976億元，但是依然低于過去六年同期3000億元的平均值。

其中短期貸款為主要拖累項(xiàng)。房地產(chǎn)銷售步入傳統(tǒng)“小陽春”旺季，成交量價(jià)數(shù)據(jù)較2月有明顯改善。前兩月中長期貸款雖新增1654億元，但整體增量有限，主要是傳統(tǒng)銷售旺季疊加部分地區(qū)政策助力，房地產(chǎn)市場小幅回暖。

新增人民幣貸款流向企事業(yè)單位達(dá)到100%，個(gè)人房貸占比不足一成

金融數(shù)據(jù)顯示，3月末人民幣貸款增加8.6萬億元（2月末5.61萬億元）。分部門看，住戶貸款增加2967億元（2月末減少1942億元），其中短期貸款減少1640億元，中長期貸款增加4607億元（1月3469億元、2月末1654億元）。

企事業(yè)單位貸款增加8.6萬億元（1月4.45萬億元、2月末5.94萬億元），其中短期貸款增加4.13萬億元，中長期貸款增加5.42萬億元（1月3.18萬億元、2月末4.07萬億元），票據(jù)融資減少1.1萬億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少3680億元。

同比來看，一季度企事業(yè)單位貸款增加8.6萬億元。分拆來看，短期貸款增加4.13萬億元，同比多增，呈現(xiàn)季節(jié)性改善，補(bǔ)充流動性。而中長期貸款增加5.42萬億元，同比少增，呈現(xiàn)投資需求依然謹(jǐn)慎的態(tài)度。

按照信貸投放結(jié)構(gòu)看，超過100％以上的信貸統(tǒng)統(tǒng)流向企事業(yè)單位，個(gè)人房貸占比連續(xù)兩個(gè)月不足7%。3月末企事業(yè)單位貸款8.6萬億元（1月4.45萬億元、2月末5.94萬億元），占人民幣新增貸款的100%（1月94.4%、2月末105.8%）。

其中中長期貸款增加5.42萬億元占新增加人民幣貸款8.6萬億元的63.02%（1月71.1%、2月末72.5%）。3月末住戶貸款2967億元，（1月3469億元、2月減少1942億元）占新增貸款8.6萬億元（1月4.71萬億元、2月末5.61%）的3.45%。

3月末中長期貸款新增4607億元（1月3469億元、2月末1654億元），占新增貸款8.6萬億元（1月4.71萬億元、2月末5.61萬億元）的5.35%（1月7.36%、2月末2.94%），3月末信貸、住戶貸款、個(gè)人住房貸款猛增，但整體未達(dá)到市場預(yù)期。

由于全國樓市小陽春和市場總體銷售偏弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求偏弱，經(jīng)濟(jì)增長動能需要穩(wěn)固，但財(cái)政前置發(fā)力，一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)開門紅。2026年貨幣政策應(yīng)及時(shí)配合、適時(shí)操作，因此預(yù)計(jì)降準(zhǔn)、降息及結(jié)構(gòu)工具將會擇機(jī)而動。