大明電子IPO：超長“過會-注冊”間隔背后，仍未跨過“三重門”

近日，上交所公開消息顯示，大明電子股份有限公司（以下簡稱：大明電子）IPO注冊生效，保薦機構是國泰海通證券。據財聞網了解，大明電子早在2024年2月便已經過會，但之后IPO始終未有實質性進展，直至近期才拿到批文。本次IPO，大明電子擬在上交所上市，擬募資4億元。

公開資料顯示，大明電子是一家專業從事汽車車身電子電器控制系統設計、開發、生產和銷售的綜合解決方案供應商。公司主要產品包括駕駛輔助系統、座艙中控系統、智能光電系統、門窗控制系統、座椅調節系統等。公司產品具有種類多、結構復雜、定制化程度高等特點。

財聞網發現，大明電子目前存在業績增速異常，而且毛利率招股書前后不一的問題。此外，公司一邊大手筆分紅一邊還要募資補流，也被市場廣泛質疑。而公司財務結構失衡和財務健康也存在嚴重問題，并引起了市場的諸多關注和監管的問詢。這也成為阻礙其IPO進程的重要因素。漫長的等待不代表最終的成功，大明電子或仍需澄清多方關切和質疑來確保其最終能上市募資成功，否則即便注冊生效，其發行定價仍可能因上述風險而被市場壓價或縮減募資規模。

業績增速異常引市場關注，毛利率兩份招股書前后不一

作為一家目前熱門賽道的公司，財聞網首先關注到了最近三年大明電子業績增速異常的問題。按照最新招股書所示，2022-2024年，大明電子的營業收入分別為17.13億元、21.47億元和27.27億元，歸母凈利潤分別為1.51億元、2.05億元和2.82億元。

其中，此前的上會版招股書所示，大明電子營業收入方面，2020年同比增長31.37%；2021年度同比增長30.11%；2022年同比增長15.58%；2023年度同比增長25.34%；2024年度同比增長27.01%。過去5年營業收入年均增長速度為21.88%。

而扣非歸母凈利潤方面，2020年增長70.12%；2021年度增長50.58%；2022年度增長5.67%；2023年度增長37.07%；2024年度同比增42.63%；過去5年平均扣非歸母凈利潤增長幅度達到了41.21%。也就是說，大明電子過去五年歸母凈利潤年均增長速度要比營業收入的年均增長率高約20%。

據財聞網了解，像這種凈利潤增速遠高于營收增速的現象并不一定非常良好，背后也可能投射著一種“財務陷阱”。以大明電子來說，其凈利潤高增長部分建立在“放寬信用、提前確認收入”的基礎上，盈利質量偏弱。而其大客戶集中度偏高，長安汽車的訂單是近年業績增長的主要推動力或是主要原因。而其研發投入的不足，或也招致其未來增長的乏力。

而這種惡果或正在顯現，最新更新的業績報表顯示，大明電子在連續多年保持業績大幅增長之后，2025年上半年公司營業收入和扣非凈利潤增長幅度均出現放緩，實現營收12.43億元，實現扣非歸母凈利潤1.20億元，同比分別下降6.65%和3.93%，與2022-2024年營收、扣非凈利潤的復合增速相比，2025年呈斷崖式回落。

除了業績增速異常的問題，財聞網發現，大明電子在此前的招股書上市稿和目前最新更新的兩份招股書中，還存在一些記錄數據上的差異，出現了主營業務產品毛利率數據對不上的情況，讓人懷疑其信批質量是否存在一定問題。

如在此前的上會稿中，大明電子的主營產品駕駛輔助系統2022年度毛利率為25.71%，而在最新公布的招股書中，其該項產品的毛利率變為了24.71%；此外，另一項主營產品智能光電系統的毛利率為22.36%，而在最新公布的招股書中，該項產品的毛利率變為了21.36%。此外，另幾項主營產品座艙中控系統、門窗控制系統、座椅調節系統也均出現了毛利率異常的現象，這些數據異常又集中出現在2020-2022三年內。

對此，大明電子解釋稱，是因會計政策變更、計算口徑調整，但未詳細說明具體調整內容。但據財聞網了解，這種不一致并非簡單的數字誤差，而是涉及會計處理口徑變化，需要公司進一步披露調整依據、影響金額及合理性，若調整口徑導致毛利率顯著下調，可能存在前期利潤虛假記錄的嫌疑。

而且，此種情況下，或將明顯影響大明電子的實際IPO進程，因為投資者難以判斷毛利率下滑究竟是經營惡化還是會計處理變化所致，如果信息披露透明度不足，甚至可能引發監管的進一步問詢，此舉或涉及公司財務造假方面的質疑。

大筆分紅同時還募資補流，上市“圈錢”動機被質疑

按照IPO規劃，本次大明電子計劃募集資金4億元，其中1億元補充流動資金，其余投向大明電子(重慶)有限公司新建廠區項目(二期)。按其解釋，其本次IPO以“擴產+補流”為核心，意在抓住新能源汽車及智能座艙需求窗口，同步緩解營運資金緊張。

財聞網注意到，實際上自2024年2月過會之后，大明電子的IPO之路頗為坎坷，時隔17個月后才提交注冊。而這段漫長等待的背后，是監管層對公司財務結構、治理機制與信息披露持續存疑、反復拉鋸的真實寫照。

實際上，在A股主板，過會后立即啟動注冊幾乎是慣例，大明電子卻成為近年罕見的例外。期間公司既未主動撤回，也未被否決，而是反復補材料、答問詢，最終才在2025年7月16日遞交厚達數百頁的落實回復函，兩天后獲準提交注冊。市場將其視為監管對“帶病闖關”項目的從嚴縮影。

而這種監管從嚴肯定是有緣由的，目前大明電子存在多個懸而未決的問題。其中其高分紅與融資并存的悖論就頗為引人關注。

按照招股書，IPO前夕（2019年至2022年）大明電子連續多年巨額分紅，2020–2022年，公司累計分紅2.53億元，占同期扣非凈利潤的68.8%，特別是在2021年，公司一次性分紅達1.92億元，接近當年扣非凈利潤的80%。

而大明電子一邊大額分掉利潤，一邊卻又向市場募資補流。按照IPO規劃，本次公司募投項目需要募資1億元補充流動資金，這成為市場爭論的焦點，更引發監管對其上市“圈錢”動機的質疑。

或許漫長的等待并非簡單流程拖延，而正是監管層對其風險的反復評估。據財聞網了解，在等待期間，大明電子被交易所連發兩輪問詢、一次審核中心意見落實函。公司雖然最終通過，但仍被要求對大額分紅合理性、關聯方采購定價機制、實際控制人合規性等作出補充披露。大明電子難道真的想就這么帶病闖關成功，一蹴而就了？

應收賬款數額巨大面臨風險，研發費用率低問題飽受詬病

除了上述問題，財聞網還注意到，大明電子的財務結構失衡和財務健康也存在嚴重問題，并引起了市場的諸多關注和監管的問詢。這也成為阻礙其IPO進程的重要因素。

首先是公司在2024年度的應收賬款居然超過了10億元，與2022年相比增長幅度高達77.98%，應收賬款賬面價值占當期營業收入比重38.25%；公司在經營方面存在重大風險。而2022-2024年公司應收賬款周轉率也從3.41次下滑到3.06次，遠低于行業平均4.13次，回款周期被拉長近一個月。

不僅于此，大明電子還面臨客戶集中度與風險疊加的問題。目前，前五大客戶應收賬款占比66.38%，其中長安汽車21.46%、比亞迪20.23%，對比亞迪的應收款兩年翻4.5倍至2.24億元，遠超其收入占比9.73%，暴露單一客戶信用敞口快速放大。

由于大量應收賬款集中，造成大明電子現金流頗為緊張，2024年其經營活動凈現金流1.47億元，同比下降5.55%，凈現比僅0.52；大量利潤滯留在應收科目，無法形成可支配現金。

目前，大明電子的應收賬款問題，不再是簡單的金額大，而是一套連環風險。金額膨脹、客戶集中、周轉惡化、現金流失血、壞賬攀升。監管與市場把它視為公司能否真正過資金關的核心考點。

而這也成為監管的問詢要點，交易所兩輪問詢、注冊階段反饋均要求公司量化說明放寬信用政策的原因、與主要客戶的信用條款、期后回款進度、壞賬計提充分性，并評估對持續經營能力的影響。

目前，應收賬款已成為大明電子資金鏈最脆弱的一環——高增速、高占比、低周轉、大客戶集中，一旦下游景氣度波動或主要客戶付款延遲，公司將直接面臨流動性斷裂風險。

除了引人關注的應收賬款問題，大明電子的研發費用率問題也飽受詬病，作為一個高科技企業，公司的研發費用率不但“三連降”，而且顯著低于同行，并與行業趨勢背離。

相關數據顯示，大明電子這幾年研發費基本維持微幅增長趨勢，2024年僅僅比2023年增長了500余萬元，甚至占比營業收入的比重還出現了下滑，與同行業對比更是相差甚遠。甚至研發費用率還出現了“三連降”的現象。

與同行業上市公司相比，大明電子的研發費用率也是顯著低于行業平均水平。例如，2024年汽車電子行業可比公司平均研發費用率為7.41%，而大明電子只有4.37%，差距接近3個百分點。橫向對比下，德賽西威8.17%、華陽集團7.52%、貴航股份6.55%，均遠高于大明電子。同樣，2022、2023年的此項數據對比差距也是十分明顯。

據了解，汽車產業當前正在經歷“智能化、電動化、域控化”的快速升級，需要持續高強度研發投入。大明電子卻反其道而行，研發強度逐年下滑，導致其智能座艙、域控制器等新產品仍停留在小批量試產階段，技術護城河明顯落后于競爭對手。而這也引發了監管與市場的質疑，兩輪問詢、注冊階段反饋均要求公司說明研發方面存在的問題。

對于過會532天后才獲準提交注冊，創下近年來主板最長“過會—注冊”間隔的大明電子來說，其存在的問題顯然不是某一點不過關，而是多重風險疊加，導致監管層和市場同時對其可持續性與誠信度投了“延遲”票。公司或仍需回應市場和媒體相關關切，對于其后續上市進程，財聞網也將持續關注。