鎂信健康赴港IPO：醫療支付賽道的破局與長期價值

《投資者網》蔡俊

歷經行業洗牌與資本理性回歸，港股醫療健康賽道早已告別單純概念驅動的狂歡，轉向對企業真實核心競爭力與商業價值閉環的再定價。唯有能在細分領域筑牢壁壘、實現可持續增長的企業，才能真正抓住本輪資本回暖的機遇。

近日，鎂信健康（下稱“公司”）更新招股書，繼續推進港交所主板上市進程。聯席保薦人為高盛、中金公司、匯豐銀行。

這份招股書展現了公司營收快速增長、虧損持續收窄的積極態勢。作為醫療支付賽道的新力量，鎂信健康著眼于解決行業痛點并構建一個生態體系，但如何打造出一條高效可持續路徑，考驗著企業的智慧。

業績增長規模效應已現

從財務數據來看，鎂信健康近年的經營表現呈現出“增長向好”的鮮明特征。招股書顯示，公司營收從2022年的10.69億元增長至2024年的20.35億元，實現約38%的年復合增長率， 2025年前十個月，公司營收突破18億元，同比增長33.9%，增長動能較為充足。

收入結構上，兩大核心板塊穩步發力：智藥解決方案專注為藥企提供全生命周期商業化服務，2024年貢獻12.07億元收入；智保解決方案為保險公司提供健康險全流程支持，同期帶來7.31億元營收，業務布局相對均衡。

虧損端的優化同樣值得關注，凈虧損額從2022年的4.46億元持續收窄至2024年的0.76億元，收窄幅度顯著。進入2025年前十個月，經調整凈虧損收窄至5510萬元，同比減少36.52%，成本控制與運營效率提升成效初顯。

隨著商業模式不斷成熟，鎂信健康的規模效應持續顯現，運營效率與盈利能力同步改善，成本管控效果突出。2022—2024 年，公司整體運營開支（含銷售及分銷、行政、研發）占總營收比重大幅下降，規模經濟優勢顯著。

分結構來看：

銷售及分銷開支占比由 52.1% 降至 33.1%，客戶獲取效率穩步提升；

行政開支從 1.71 億元優化至 1.08 億元，伴隨人員結構升級，人均創收從2022年120.5萬元增長至2024年346.15萬元；

研發投入聚焦高回報領域，近年來，重點投入“一碼直付” 平臺與 mind42.ai 人工智能中樞，隨著mind42.ai、MediTrust Rx、MediTrust Health care 三大基礎平臺落地，前期技術投入已開始持續反哺業務效率：截至 2025 年 10 月末，公司 AI 醫療審核覆蓋率超 60%，審核時長壓縮至 10 分鐘以內，整體運營效率實現大幅躍升。

創新藥商業化的支付困局

事實上，要真正看懂鎂信健康的發展邏輯，核心不在于單純解讀其財務數據，而在于讀懂它所處的創新藥支付賽道。

本質上，醫療支付賽道具備一定的藍海屬性。

當前國內創新藥市場正快速擴容，弗若斯特沙利文預測，中國創新藥械市場規模將從2024年的1620億元增至2030年的4102億元，年復合增長率達16.7%。

但支付端的失衡，卻讓這份潛力難以充分釋放：目前國內創新藥械支付體系中，醫保與患者自費分別占比約40%和50%，兩者承擔了絕大部分支付壓力——醫保基金面臨可持續性壓力，難以全面覆蓋高價創新藥械；而部分創新藥械年治療費用動輒數十萬元甚至上百萬元，單純依靠患者自費，遠超普通家庭承受能力，最終導致“有藥可用、無錢可付”的尷尬。

在這樣的格局下，商業健康險成為唯一能夠有效擴充的支付渠道，也是破解創新藥支付困局的關鍵抓手。

但現實中，商保與藥企的合作面臨諸多壁壘，二者在數據對接、精算定價、風險分擔等方面難以高效協同。

中信證券近期發布的研報指出，當前保險公司由于精算數據與人才的缺失，導致精算與銷售團隊難以將前沿臨床路徑快速轉化為精準的精算模型，產品無法進行創新性突破。而創新藥械企業則面臨單一支付結構帶來的商業化瓶頸，CAR-T、ADC等最新上市的前沿療法及部分未獲醫保覆蓋的創新品種面臨院內準入難題，創新價值難以兌現。

此時，以鎂信健康等企業為代表的第三方綜合服務提供商開始嶄露于市場。作為連接藥企、保司與患者的“三端鏈接者”，這類第三方平臺試圖通過資源整合與技術賦能，打破數據壁壘，重構支付生態，成為破解困局的關鍵抓手。

業績層面，鎂信健康已跑出遠超行業的增長曲線：2022 至 2024 年，公司營收從 10.69 億元增至 20.35 億元，增速高于中國醫療健康行業與保險行業的平均水平，充分印證賽道價值與模式競爭力。

中信證券認為伴隨商保支付滲透率提升與數據智能驅動的控費模式成熟，這類具備藥險資源整合能力與技術壁壘的平臺型公司，有望脫穎而出成長為行業龍頭。

破局范式的差異化探索

回歸鎂信健康本身，其核心競爭力恰恰體現在這種第三方服務的差異化布局上——與賽道內部分玩家的重資產模式不同，鎂信堅持輕資產平臺賦能路線，不過多涉足線下藥房、診療機構等重資產布局，而是聚焦于技術研發與資源整合，搭建連接藥企、保險公司與患者的一體化平臺，通過AI風控、數據中臺、直付系統等技術工具，為三方提供精準服務。

這種輕資產模式不僅降低了前期運營成本，也讓公司能夠快速響應行業需求變化，實現營收的快速增長；同時，憑借先發優勢與成熟的服務體系，鎂信健康在創新藥支付第三方服務領域已占據領先的市場份額，成為行業標桿性企業。

對于這樣一家企業，我們不能簡單以短期凈利潤為唯一評判標準，其長期價值更體現在技術壁壘的構建、行業資源的整合能力，以及在破解“藥等付”困局中發揮的核心作用。

客觀來說，從行業發展的長遠視角看，搭建多元化、高效率的創新藥支付體系，已是勢在必行。醫保的保障能力有限、患者自費壓力巨大，決定了商保必須承擔起更重要的補充作用，而商保與藥企的高效協同，離不開第三方平臺的賦能與支撐。

盡管當前行業仍處于模式探索的初級階段，但隨著政策對商保補充作用的引導、技術對支付效率的賦能，鎂信健康所搭建的“藥企-保司-患者”連接橋梁，終將成為重構醫療支付生態的核心紐帶。（思維財經出品）■

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