2026新年獻詞 | 朱雀基金：迎接陣痛，放馬過來

開欄語：馬年新春至，辭舊啟新程。回顧舊歲，證券業轉型深化與公募業高質量發展并行，成績斐然；展望新年，“十五五”規劃開局，更待擘畫新藍圖。值此新春佳節，財聯社啟幕2026年“券商?基金業新年獻詞”專欄，誠摯邀請券商、基金掌舵人執筆獻詞，寄語新年，共話未來。

各位投資者朋友：

“我們了解過去，但無法控制它；我們控制未來，但無法了解它。” 站在新年的門檻上，信息論之父克勞德·香農（Claude Shannon）的這句名言比以往任何時候都更具深意。

2025年是全球秩序重構與科技范式雙向突圍的一年。全球市場在動蕩與變革中前行，AI浪潮的澎湃、國際形勢的演變、經濟周期的輪轉，共同交織成一幅復雜而壯闊的畫卷。

本輪海外資本市場的熱浪始于2022年10月ChatGPT的發布，其核心驅動在于科技“七巨頭”激增的AI資本開支。進入2026年，市場對資本開支的預期已攀升至 5000-6000億美元。這一龐大的數字背后，反映出AI正經歷一場從虛擬到物理的深刻轉變。《大西洋月刊》形容：以 AI 為核心驅動的美國再工業化進程，從數據中心大規模建設、半導體供應鏈重構，到將本國頂尖技術向全球輸出，勾勒出一幅科技實力與國家競爭力深度綁定的未來藍圖。

Scaling law技術依然向前，科技行業的進展令人興奮。我們認為，國內在2026年的算力供給極大概率會進一步提升，但或許依然難以滿足國內模型的需求，算力依然是需要重點關注的方向。海外方面，中國供應鏈依然具備明顯的比較優勢，沿著科技進步的需要，中國供應鏈的機會依然充分。

這種對于基礎設施的迫切需求，正從算力制造延伸至能源領域。黃仁勛將AI比作“五層蛋糕”：底層并非芯片，而是能源，沒有電力，就沒有數據中心，也就沒有所謂的“AI工廠”。底層之上，依次是芯片與系統、基礎設施與軟件、AI模型和應用。

算力需求的指數級提升，不僅給數據中心帶來了規模化的用電增長，也帶動了供電架構的革命。英偉達單機柜功率可能從目前的百千瓦級別躍升至 1MW，這種功率密度的飛躍將徹底重構能源供給模式。馬斯克認為，能源是唯一的“硬通貨”，未來的全球競爭核心將是能源的獲取與轉化能力。

中國在這一領域具備獨特優勢：成本不斷降低的可再生能源、完善的電力市場、以及長距離輸電線路的技術創新，正在為能源轉型企業打開海內外市場。疊加反內卷政策，共同給能源轉型相關企業帶來了現實機遇。

同樣的產業邏輯還復現于商業航天和太空光伏領域，盡管在技術和成本上仍存瓶頸，但站在更高的視角，行情實質上反映了全球市場對于中國制造強大產能與降本能力的迫切需求。盡管國內競爭激烈，但中國制造的全球競爭力不可替代，應以長期視角布局從“中國冠軍”走向“世界冠軍”的企業，重點把握“中國供給+海外需求”的共振機會。

不過，盡管當前科技板塊或尚未形成廣泛泡沫，我們仍需對局部過熱保持警惕——在估值和主要企業市占率和毛利率都很高的背景下，產業發展中的此消彼長可能帶來不同企業預期的劇烈變化，需要始終保持前瞻，聚焦長期持續創造社會和經濟價值的公司，警惕蒙眼狂奔。對科技相關標的不加選擇的買入階段或已經結束，未來的篩選將變得更加嚴格，唯有那些真正創造社會價值、能將技術轉化為利潤的企業，才能在競爭中生還。

AI之外，中國在創新藥領域也實現了標志性突破。行業已然進入 “共創” 時代，本土創新藥方案在跨國藥企管線中，由原先的“可選”轉變為“標配”。受益于各類生物技術的發展、轉化醫學研究的突破以及AI/自動化的效率賦能，全球范圍內心的新靶點、新療法、新賽道的機會層出不窮。根據技術革命的周期，這種全球趨勢在未來預計或延續數年，這個過程會漫長而曲折，但向上的趨勢是較為明顯的。

中長期來看，創新藥的研發門檻必然提升，尤其是全球臨床開發。唯有對臨床需求的深度理解，以及具備前瞻性或差異化的創新研發，才是創新藥企業的長久生存之道。與此同時，跨國藥企的BD交易思路正轉向更具中長期價值的考量，且更趨開放與活躍，例如強化與自身核心布局領域的協同效應以提升競爭壁壘、卡位新技術平臺，或是通過license-in（許可引進）和并購等方式，儲備潛在大品種，從而減弱核心品種專利懸崖的影響。

不過，創新藥的商業模式和估值特性決定了其短期波動較大，優質公司在市場特定波動的情況下會出現難得的頗具吸引力的價格，是長線投資者值得興奮的時刻。

順應時代，敬畏周期。一面是AI科技日新月異，一面是國際環境日趨復雜。一面是市場經濟和企業家精神活力無限，一面是進一步全面深化改革任重道遠。“十五五”開局之年，升華和碰撞都在所難免。資本市場風險溢價或處于低位，AI科技和能源革命同臺競技，馬年市場陣痛難免。

2026年將是中國打破通縮螺旋的攻堅之年。中央經濟工作會議指出，2026年的宏觀基調是“穩中求進、提質增效”，繼續實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

當前，我們正經歷從 “投資于物” 到 “投資于人” 的轉變：通過“兩個10萬億”計劃等舉措，提高中低收入階層的轉移性收入，補齊城鄉公共服務的差距。正如劉世錦老師所建議，建設“消費強國”應與“制造強國”、“金融強國”并列，這不僅是為了宏觀平衡，更是為了改善科技創新的市場環境。

人類歷史本質上或是一場巨大的幸存者偏差，從過去200年數次工業革命到今天的生成式AI，或許都是極少數先驅者在反復嘗試之后感動了“造物主”的結果。中國今天擁有一批富有活力的市場主體和企業家群體，這正是我們參與全球化競爭寶貴的資產。

作為投資者，朱雀基金始終謙遜地保持著求索的本色與好奇心，專注站在時代發展的角度學習行業、理解優勢公司核心競爭力、努力與優秀企業家建立同理心。唯有如此，我們的定價才能更接地氣，更具備勇于前瞻下重手的膽識。

朱雀基金有幸趕上了中國經濟騰飛與科技企業壯大的黃金時代，這讓我們深感在提升自我的同時成就客戶的重任。新的一年，時代浪潮奔涌向前，機遇與挑戰并存。我們將繼續深耕產業鏈，站在巨人的肩膀上客觀看待未來，同時在紛繁復雜的市場中保持敏銳與定力，“剪掉雜草，澆灌鮮花”。在這條雖遠必達的征途中，我們愿與您一道，靜待價值的芬芳。

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