4500美元之后，黃金這把火還能燒多久

文｜《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

時(shí)隔整整兩個(gè)月，倫敦現(xiàn)貨黃金在圣誕前夕打破橫盤格局。12月24日，倫敦現(xiàn)貨黃金有史以來(lái)首次站上4500美元/盎司。

今年以來(lái)，國(guó)際金價(jià)累計(jì)漲幅超70%。在外盤帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)金價(jià)同步突破關(guān)鍵大關(guān)，上海黃金交易所現(xiàn)貨黃金（Au99.99）價(jià)格在12月23日突破1000元/克后繼續(xù)走高。

多家國(guó)際金融機(jī)構(gòu)發(fā)表研報(bào)，未來(lái)利用黃金對(duì)沖美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的趨勢(shì)將持續(xù)，2026年黃金價(jià)格或進(jìn)一步上漲。

金價(jià)高位再現(xiàn)"漲聲"

行情爆發(fā)的核心導(dǎo)火索是12月11日美聯(lián)儲(chǔ)的年內(nèi)最后一次議息決議。會(huì)議如期降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.50%-3.75%，盡管出現(xiàn)三年來(lái)首次三張反對(duì)票的罕見(jiàn)分歧，但鮑威爾明確表態(tài)"無(wú)人將加息作為基準(zhǔn)預(yù)期"，且點(diǎn)陣圖顯示2026年或再降息25個(gè)基點(diǎn)。

市場(chǎng)將原本預(yù)期的2026年三季度首次降息提前至6月，利率曲線下移預(yù)期推動(dòng)黃金估值重新定價(jià)。

歐洲市場(chǎng)的地緣風(fēng)險(xiǎn)則提供了額外推力。12月12日歐盟理事會(huì)宣布，無(wú)限期凍結(jié)俄羅斯央行在歐盟境內(nèi)的約2100億歐元資產(chǎn)，雖未出臺(tái)第14輪對(duì)俄黃金制裁草案，但市場(chǎng)對(duì)俄羅斯黃金流通受限的擔(dān)憂持續(xù)升溫。

俄羅斯占全球黃金礦產(chǎn)約10%，過(guò)去兩年部分黃金通過(guò)轉(zhuǎn)口進(jìn)入歐洲，相關(guān)流通路徑的不確定性為金價(jià)提供了避險(xiǎn)支撐。

對(duì)于年內(nèi)金價(jià)強(qiáng)勁上漲，東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲此前表示，是多重引擎共振效應(yīng)的結(jié)果。一是全球央行延續(xù)2022年以來(lái)的購(gòu)金趨勢(shì)，這也是2022年以來(lái)黃金牛市最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。二是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和代關(guān)稅政策帶來(lái)較大不確定性。三是金融市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息周期與債務(wù)問(wèn)題的重定價(jià)。

"央行購(gòu)金趨勢(shì)未變、全球去美元化與地緣政治碎片化仍是長(zhǎng)期過(guò)程、美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍存等各種基礎(chǔ)仍然穩(wěn)固，對(duì)黃金的信用對(duì)沖需求繼續(xù)存在且可能繼續(xù)擴(kuò)張，黃金牛市的核心邏輯未被顛覆"，蘆哲表示。

此外，世界黃金協(xié)會(huì)最新報(bào)告顯示，11月全球?qū)嵨稂S金ETF流入達(dá)52億美元，已連續(xù)六個(gè)月實(shí)現(xiàn)流入。截至11月底，資產(chǎn)管理總規(guī)模增至5300億美元，環(huán)比增長(zhǎng)5.4%；總持倉(cāng)上升1%至3932噸，均創(chuàng)新高，今年全球黃金ETF流入總量有望創(chuàng)下歷史最佳年度表現(xiàn)。

短期內(nèi)面臨風(fēng)險(xiǎn)

回顧本輪黃金行情的啟動(dòng)，其源頭可追溯至2024年四季度。彼時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)升溫，疊加美元指數(shù)同步走弱，市場(chǎng)資金對(duì)黃金的配置意愿顯著回升，全球黃金ETF持倉(cāng)量也隨之結(jié)束此前的下行趨勢(shì)，企穩(wěn)反彈。

步入2025年，全球貿(mào)易格局再迎變數(shù)，特朗普政府加碼關(guān)稅清單的舉措，令本就承壓的全球貿(mào)易前景急轉(zhuǎn)直下，反映市場(chǎng)恐慌情緒的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)，更是在3月攀升至2000年以來(lái)的歷史新高，黃金的避險(xiǎn)屬性被進(jìn)一步激活。

避險(xiǎn)資金的大舉涌入，為金價(jià)上漲注入強(qiáng)勁動(dòng)能，僅2025年2月至4月，全球黃金ETF的資金流入規(guī)模，便已與疫情初期、俄烏沖突爆發(fā)等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的水平等量齊觀。與此同時(shí)，各國(guó)央行的持續(xù)購(gòu)金則為金價(jià)提供堅(jiān)實(shí)支撐。

至此，黃金市場(chǎng)的需求結(jié)構(gòu)已形成央行購(gòu)金、ETF配置與零售消費(fèi)"三足鼎立"的穩(wěn)固格局。值得關(guān)注的是，消費(fèi)端還涌現(xiàn)出新的增長(zhǎng)活力，年輕消費(fèi)群體正成為金飾消費(fèi)的主力軍，"90后""00后"的消費(fèi)偏好重塑市場(chǎng)供給，輕克重、設(shè)計(jì)感突出的黃金單品逐漸取代傳統(tǒng)大克重金鐲，這類產(chǎn)品既滿足日常裝飾需求，又兼具"微投資"的屬性，深受年輕消費(fèi)者青睞。多方需求共振之下，強(qiáng)勁的黃金投資需求，成為推動(dòng)2025年二季度全球黃金需求走高的核心驅(qū)動(dòng)力。

展望2026年，多數(shù)賣方模型將黃金長(zhǎng)期均衡價(jià)上移至4200—4500美元區(qū)間，核心邏輯聚焦全球央行去美元化、美國(guó)財(cái)政赤字貨幣化及綠色轉(zhuǎn)型帶來(lái)的實(shí)物需求增量。

高盛集團(tuán)預(yù)計(jì)，到2026年底，黃金價(jià)格將升至約每盎司4900美元。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，各國(guó)央行購(gòu)金需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來(lái)周期性支撐，將共同推動(dòng)金價(jià)上漲。

摩根大通指出，2026年第四季度金價(jià)有望升至每盎司5055美元，并可能進(jìn)一步上探至每盎司6000美元。該行全球大宗商品策略主管娜塔莎·卡涅娃表示，各國(guó)官方儲(chǔ)備和投資者配置黃金的長(zhǎng)期趨勢(shì)非常明顯。

對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者而言，匯率成為關(guān)鍵變量：人民幣計(jì)價(jià)的滬金已重返每克千元以上，若明年中美利差收窄，人民幣升值可能抵消部分美元計(jì)價(jià)漲幅。業(yè)內(nèi)人士建議，普通投資者宜降低杠桿，將黃金在組合中的權(quán)重控制在5%—8%，優(yōu)先選擇積存金、ETF等工具，規(guī)避期貨市場(chǎng)的高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

東方證券研報(bào)指出，滬金平值期權(quán)隱含波動(dòng)率升幅有限，表明黃金行情尚未進(jìn)入加速階段，后續(xù)或仍將維持穩(wěn)步上漲節(jié)奏；而滬銀價(jià)格與隱含波動(dòng)率同步創(chuàng)新高，意味著后續(xù)短期市場(chǎng)波動(dòng)較大。雖然該團(tuán)隊(duì)依然看好中期銀價(jià)上漲，但短期不建議盲目追漲增倉(cāng)。