黃金周報｜金價再創新高，長期中樞有望上移

截至上周五（12月26日），倫敦現貨黃金報收4532.51美元/盎司，自12月19日以來累計上漲191.45美元/盎司，漲幅4.41%。盡管海外市場迎來圣誕節假期，但黃金、白銀等貴金屬價格均飆升創歷史新高，延續歷史性漲勢。上周倫敦現貨黃金價格突破前高后持續走強，連續刷新歷史新高，金價于周五最高上行至4549.96美元/盎司，上周累計上漲191.45美元/盎司，漲幅4.41%。

回顧上周以來海外主要市場動態：美國三季度GDP增速高于市場預期，市場一度交易降息預期降溫，但目前市場預期當前美國經濟呈現的高增長難以持續。市場關注美聯儲負責人人選，對2026年降息預期持續升溫；地緣方面，美委局勢升溫、俄烏摩擦仍然延續；貴金屬板塊交易火熱，白銀連續突破整數關口并刷新紀錄，周五當日大漲超10%，鉑金、鈀金也持續創出階段性甚至歷史新高。降息預期、避險情緒、貴金屬板塊做多氛圍濃厚等多因素利好黃金，但交易所出臺多種措施引導市場理性參與，或對交投情緒有一定打壓。

伴隨金價持續走強，短期需要警惕年末流動性稀薄加劇價格波動風險、新高后部分投資者獲利了結風險；中長期“美聯儲降息周期+海外不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構成一定支撐，長期金價中樞有望上移，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關注本周美聯儲公布貨幣政策會議紀要、美國總統特朗普或將在1月初指定美聯儲負責人新人選等。

周度回顧：

（1）海外經濟

經濟數據上：美國三季度GDP增速高于市場預期。美國2025年三季度GDP季環比折年增速從今年二季度的3.8%進一步上行至4.3%，大幅高于彭博一致預期的3.3%，前值3.8%。分項來看，個人消費3.5%（前值2.5%），投資-0.3% （前值-13.8%），政府消費&投資2.2%（前值-0.1%）。個人消費支出和凈出口繼續成為本期GDP增速主要拉動項，庫存和建筑、住宅投資為本期數據的拖累項。剔除貿易、庫存和政府等擾動影響后，聚焦美國本土需求狀況的國內私人購買者的最終銷售額（消費者支出和私人固定投資總額之和）同比增速Q3錄得2.6%，保持回落但仍有韌性。GDP數據落地后，市場對于經濟的解讀較為樂觀，政策寬松預期下行。2026年的降息預期受到進一步擠壓，預期全年降息50bp。往后看，四季度GDP讀數因為政府關門將技術性被壓低。就業下行風險將會繼續顯現，并帶來更大的經濟放緩壓力，當前美國經濟呈現的韌性高增長難以持續。市場或仍圍繞“經濟下行，政策寬松”的方向修正預期、展開交易。

（2）市場動態

本周美聯儲會議紀要值得關注。由于圣誕節和元旦接踵而至，下周將沒有美聯儲官員發表講話，美聯儲12月會議紀要將受到密切關注，投資者以期從中找到有關美聯儲下次降息時間的任何線索，并了解那些投票維持利率不變的政策制定者對通脹的擔憂程度究竟如何。Glenmede投資策略副總裁Michael Reynolds表示，將于周三公布的會議紀要“或許能讓我們了解當時的一些爭論，目前市場關注的焦點之一是明年利率會下調多少次。下周我們會獲得更多相關信息。”

美聯儲換屆博弈進行中。2025年下半年以來，美聯儲負責人繼任遴選進程持續成為市場焦點，候選人格局與宣布時點均呈現顯著動態調整。特朗普政府的候選人名單歷經多輪篩選迭代，最初于6月率先傳言財長斯科特·貝森特為潛在人選，至8月其明確退出角逐；9月1日美國勞動節后，候選人初始名單縮減至核心陣容，白宮國家經濟委員會主任凱文·哈賽特、美聯儲前理事凱文·沃什、現任美聯儲理事克里斯托弗·沃勒與米歇爾·鮑曼等人。下半年頭號熱門候選人不斷易主，而在特朗普近期內閣講話釋放積極傾向后，哈賽特的當選概率一度攀升至80%；但隨著特朗普轉而對沃什表現出濃厚興趣，美聯儲主人選的最終歸屬再度陷入撲朔迷離，當前已形成哈賽特小幅領先，沃什與沃勒緊隨其后的“決賽圈”競爭格局。特朗普政府持續釋放候選人相關信號，既有意在通過“漸進式吹風” 的方式試探市場反應，同時也反應了多方勢力的博弈。

地緣方面，委內瑞拉局勢升溫。特朗普于當地時間上周一宣布，美國將沒收在委內瑞拉附近扣押的原油和油輪，并表示這些資產可能被出售、保留或納入戰略儲備，相關船只也將一并扣留。隨后，特朗普在度假期間召集國家安全團隊，宣布批準建造兩艘全新戰艦，并計劃增加航空母艦數量。同時，美國海岸警衛隊加大了在加勒比海對委內瑞拉油輪的攔截力度。《華爾街日報》報道稱，美國近期已經向加勒比地區調派大量特種作戰飛機、部隊及裝備，為可能對委內瑞拉采取行動提供更多選項。特朗普近期明顯加大了對委內瑞拉總統馬杜羅的施壓力度，下令封鎖進出該國的油輪，宣布關閉委內瑞拉周邊空域，并未排除實施空襲的可能性。

俄烏方面，俄稱烏克蘭通過無人機襲擊莫斯科，特朗普與澤連斯基未談妥領土問題。烏克蘭總統澤連斯基本周公布新版俄烏“和平計劃”草案20點內容，強調全面停火、凍結接觸線、引入第三方監督、保留烏軍規模及優先解決人道主義問題等共識。但是，該計劃回避了頓巴斯地區、扎波羅熱、赫爾松等地的最終政治地位問題，僅提出“凍結現狀和國際監督”的原則框架，表明這一問題將被推遲解決。據德新社12月28日報道，俄羅斯當局稱，烏克蘭通過無人機襲擊莫斯科，暫時讓俄首都的空中交通陷入癱瘓，在全國假期開始前讓數百架航班停飛。俄羅斯總統普京表示，即便到今日，烏克蘭領導人仍然沒有急于和平解決這場沖突；特朗普稱，會談取得了很多進展，但仍有棘手問題待解決，俄烏“和平計劃”中關鍵的領土問題就尚未達成一致。對于向烏克蘭提供安全保障問題，澤連斯基稱，美烏安全保障已100%達成一致，特朗普則稱已達成95%。在被問及談判時間表時，特朗普表示，這是一項“極其復雜、細節密集的談判”，但他“認為最終能夠完成”。

交易方面，芝商所全線上調金屬品種履約保證金。作為全球重要的衍生品交易所，芝商所（CME Group）于12月26日發布重大保證金調整通知稱，將于12月29日（星期一）收盤后，全面上調黃金、白銀、鋰等金屬期貨品種的履約保證金。芝商所通知稱，為應對市場波動、確保足額抵押品覆蓋，將于2025年12月29日收盤后，上調黃金、白銀、鈀、鉑及鋰等多類金屬期貨及對應結算價交易合約（TAS）的履約保證金，涵蓋標準型、迷你型、微型等多個規格合約，幾乎囊括芝商所旗下核心金屬交易品種。在市場人士看來，此舉反映了交易所對當前貴金屬市場異常波動的深度擔憂。

上期所針對貴金屬市場行情多次發布風險提示和風控舉措，引導市場理性參與。通知顯示，自2025年12月30日（星期二）收盤結算時起，交易保證金比例和漲跌停板幅度調整如下：黃金、白銀期貨合約的漲跌停板幅度調整為15%，套保持倉交易保證金比例調整為16%，一般持倉交易保證金比例調整為17%；白銀AG2602合約的漲跌停板幅度仍為15%，套保持倉交易保證金比例仍為16%，一般持倉交易保證金比例仍為17%。

彭博和標普商品指數將于1月進行調倉。彭博商品指數（BCOM）和標普高盛商品指數（S&P GSCI），該兩個指數的商品權重是按照各個商品的全球產量和期貨成交量計算的，并且每年初調一次權重。在年度調參時，跟蹤該指數的被動管理資金（如ETF）會賣出權重下降的商品。兩大指數的26年新權重已于早先公布，年度調參將于明年1月8日開始，由于今年貴金屬大幅漲價，按照產量和成交量調參后，2026年貴金屬權重將顯著下降。以彭博大宗商品指數（BCOM）為例，指數主要通過投資COMEX黃金期貨以及白銀期貨合約來跟蹤黃金和白銀價格。統計2006年至今黃金和白銀持倉的日度變動情況，黃金日度持倉在60.8%的時期其日度變動都大于0.6%，白銀日度持倉在18.1%的時期其日度變動大于1.8%，故預計2026年初彭博大宗商品指數調倉對黃金影響有限，對白銀可能確實存在一定利空影響。

周點評：中長期看黃金具備支撐

上周盡管海外市場迎來圣誕節假期，但黃金、白銀等貴金屬價格均飆升創歷史新高，延續貴金屬的歷史性漲勢。在避險情緒、降息預期、貴金屬板塊的做多氛圍濃厚等多因素共振下，上周倫敦現貨黃金價格突破前高后持續走強，連續刷新歷史新高，金價于周五最高上行至4549.96美元/盎司，上周累計上漲191.45美元/盎司，漲幅4.41%。回顧上周以來海外主要市場動態：美國三季度GDP增速高于市場預期，但市場預期當前美國經濟呈現的韌性高增長難以持續；市場關注美聯儲負責人人選，市場對2026年降息預期持續升溫；地緣方面，美委局勢升溫、俄烏摩擦仍然延續；貴金屬板塊交易火熱，白銀連續突破整數關口并刷新紀錄，周五當日大漲超10%，鉑金、鈀金也持續創出階段性甚至歷史新高；多個交易所出臺多種措施引導市場理性參與。

展望下周，盡管當前金價持續走強，但也需要警惕短期追高風險。一方面，由于元旦將至，基本沒有重大宏觀數據發布，且年末流動性稀薄可能加劇了價格波動；另一方面，金價連續上漲后，部分技術指標顯示超買信號，新高過后短期投資者獲利了結的風險加大，2026年開局行情可能要稍作等待。中長期看，貨幣超發及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰；加上全球地緣動蕩頻發推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續提升。全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，使得貴金屬有望具備上行動能。后續可持續關注全球宏觀經濟走勢、地緣局勢和全球央行購金情況等。

注：提及個股僅用于行業事件分析，不構成任何個股推薦或投資建議。指數等短期漲跌僅供參考，不代表其未來表現，亦不構成對基金業績的承諾或保證。觀點可能隨市場環境變化而調整，不構成投資建議或承諾。提及基金風險收益特征各不相同，敬請投資者仔細閱讀基金法律文件，充分了解產品要素、風險等級及收益分配原則，選擇與自身風險承受能力匹配的產品，謹慎投資