MiniMax通過上市聆訊：硬剛OpenAI，AGI新貴的“含金量”幾何？

12月21日，通用人工智能公司MiniMax正式向港交所遞交聆訊后招股書，最快將于2026年初登陸資本市場。

如果成功，這家硬剛OpenAI的AI公司將刷新從成立到IPO的最短時間記錄，而人們關(guān)心的是：這家年輕公司的“含金量”究竟能否撐起它的野心？

01 技術(shù)底色：全模態(tài)模型的突圍戰(zhàn)

2025年10月，全球AI模型聚合平臺OpenRouter上，一個來自中國的模型如黑馬般躥升。上線不到兩天，MiniMax M2模型調(diào)用量已躋身全球前十。

在權(quán)威榜單Artificial Analysis中，M2總分位列全球前五、開源第一，成為中國首個躋身全球頂級梯隊的開源大模型。

MiniMax的路線選擇獨樹一幟——專注于“全模態(tài)”技術(shù)布局。語音領(lǐng)域，其Speech 02模型綜合性能達到全球第一，累計生成語音超2.2億小時。

視頻生成方面，2025年6月推出的Hailuo-02模型在Artificial Analysis視頻評測中位列全球第二，累計生成視頻超5.9億個。

MiniMax用一組數(shù)據(jù)展現(xiàn)了其技術(shù)效率：自成立至2025年9月，公司累計花費約5億美元用于研發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施，僅為OpenAI同期累計花費的1%。

“我們用不到1%的錢做了全模態(tài)全球領(lǐng)先的公司。”MiniMax的招股書中這樣寫道。這組對比數(shù)據(jù)背后，折射出中國AI公司在資源約束下的獨特技術(shù)路徑選擇。

02 商業(yè)化路徑：海外收入占七成的全球布局

MiniMax的招股書披露，截至2025年9月30日的九個月內(nèi)，公司收入達5343.7萬美元，同比增長175%。而更引人注目的是，其中超70%來自海外市場。

在AI行業(yè)普遍面臨商業(yè)化困境的背景下，這家公司的用戶增長曲線令人側(cè)目：AI原生產(chǎn)品付費用戶從2023年的11.97萬增至2025年前九個月的177.16萬。

產(chǎn)品矩陣上，MiniMax打造了覆蓋C端與B端的雙重布局。面向個人用戶的Glow、海螺AI、Talkie等應(yīng)用已覆蓋超過200個國家和地區(qū)，累計個人用戶超2億。

企業(yè)端，MiniMax則為超過100個國家的13萬企業(yè)客戶和開發(fā)者提供服務(wù)，提供開放平臺和大模型API接口。

毛利率的變化印證了其商業(yè)化效率的改善：從2023年的-24.7%到2024年的12.2%，再到2025年前九個月的23.3%，這條上升曲線背后是規(guī)模效應(yīng)和成本控制的綜合作用。

03 財務(wù)拼圖：精打細算的AI公司樣本

翻開MiniMax的招股書，虧損數(shù)字不容忽視：2022至2024年分別虧損7370萬、2.692億和4.652億美元，2025年前九個月虧損達5.12億美元。

但在這些數(shù)字背后，一個更加精細的財務(wù)圖景正在浮現(xiàn)。2025年前九個月，公司收入同比增長175%的同時，研發(fā)開支同比增幅僅為30%，銷售及營銷開支同比下降26%。

“經(jīng)調(diào)整凈虧損在2025年與上年同期相比近乎持平，實現(xiàn)在高速增長下的虧損有效收窄。”招股書中寫道。

截至2025年9月30日，MiniMax持有的現(xiàn)金結(jié)余達10.46億美元，為其未來研發(fā)和市場擴張?zhí)峁┝顺渥愕膹椝帯?/p>

公司的人力結(jié)構(gòu)同樣顯示出效率導(dǎo)向：385名員工，平均年齡29歲，其中研發(fā)人員占比高達74%，董事會平均年齡僅32歲。這種年輕化、高密度的研發(fā)團隊構(gòu)成，反映出AI行業(yè)的人才競爭特點。

04 行業(yè)意義：泡沫破滅還是價值重估？

MiniMax沖刺IPO的時機，正值全球AI行業(yè)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。

從2023年的“百模大戰(zhàn)”到2025年的行業(yè)整合期，資本市場對AI公司的審視標(biāo)準(zhǔn)正在從“技術(shù)故事”轉(zhuǎn)向“商業(yè)驗證”。

招股書中，MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰的話點明了公司理念：“讓每個人都用得起AI，這是我們對AI發(fā)展的判斷，也是我們創(chuàng)業(yè)的初衷。”

這理念在產(chǎn)品定價上得到體現(xiàn)：M2模型API價格僅為Claude Sonnet 4.5的8%，而推理速度快了近一倍。在海外技術(shù)社區(qū)，已有開發(fā)者注意到這種“高智能+低成本”組合的競爭力。

一個細節(jié)是：M2僅有100億激活參數(shù)（總參2300億），卻實現(xiàn)了接近更大模型的性能。這種對效率的極致追求，或許正是AI行業(yè)下一階段的核心競爭力。

凌晨時分，MiniMax辦公室的燈光仍亮著。全球AI賽道上，中國公司的沖刺才剛剛開始。

2025年，全球AGI投資總額預(yù)計將突破千億美元，而資本市場已不再為單純的技術(shù)故事買單。這家成立僅三年的公司，用2億用戶、70%海外收入占比和全模態(tài)技術(shù)矩陣，試圖向市場證明自己的“含金量”。

隨著上市進程推進，這家年輕的中國AI公司即將迎來市場的終極檢驗。

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