賣得好不如賺得多 財報揭示新勢力車企競爭邏輯生變

在新能源汽車行業由高速擴張轉向高質量發展的背景下，新勢力車企之間的競爭邏輯正在發生深刻變化。

從零跑汽車、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車四家港股上市的新勢力車企陸續披露的2025年年報看，單純依靠交付量增長搶占市場的階段正在過去，盈利能力、體系效率、技術轉化和持續投入能力，正成為企業發展的關鍵變量。

齊頭并進各有側重

從交付量來看，2025年，零跑汽車以59.66萬輛位居四家車企之首；小鵬汽車交付42.94萬輛，同比增長125.9%，是四家中增速最快的一家；理想汽車交付40.63萬輛，仍處在高位區間；蔚來汽車則在三品牌協同帶動下交付32.60萬輛，同比增長46.9%。從交付量層面看，新勢力車企整體規模仍在擴容，零跑汽車和小鵬汽車憑借更強的產品放量能力，成為本輪規模增長的主要受益者。

但如果把交付量與收入放在一起看，上述座次則有所變化。理想汽車2025年收入為1123.13億元，仍是四家車企中體量最大的一家；蔚來汽車收入為874.88億元；小鵬汽車收入為767.20億元；零跑汽車收入為647.32億元。也就是說，零跑汽車雖然交付量領先，但收入規模仍低于其余三家；理想汽車交付量并非最高，卻依舊保持最高收入。這背后反映的并不只是單車均價差異，而是不同品牌在價格區間、用戶結構和產品定位上的差別。新勢力車企之間已不是簡單地比誰賣得多，而是在比誰能在不同細分市場上形成更穩定的收入。

從管理層表述來看，四家車企對增長的理解也已出現明顯分化。

理想汽車董事長兼CEO李想將2025年定義為戰略調整期，重點之一是修正直營體系管理方式，推出門店合伙人計劃，把門店重新變成經營單元，核心是提升銷服效率并穩住中高端市場基本盤。李想表示，2026年理想汽車要采取“3+2策略”，即推進銷售體系管理、L系列換代成功、純電車型穩定上量，同時讓智能化投入和海外開拓形成輔助支撐。

相比之下，小鵬汽車董事長兼CEO何小鵬更強調產品擴容和技術商業化同步推進，小鵬汽車將推出面向全球市場的4款全新車型，并進一步擴大海外銷量和海外收入占比。蔚來汽車創始人、董事長兼CEO李斌則把增長點放在多品牌協同和新車型投放上，提出繼續投入十二全棧核心技術、推出新車型并優化銷售服務網絡。零跑汽車則繼續沿著更務實的產品線擴張路徑推進，A、B、C、D四大系列鋪開，既要守住主流價格帶，也在向更高端產品段延伸。

聚焦純電和海外兩條線，分化將會更加明顯。理想汽車正在修復純電產品爬坡中的問題，李想透露理想i6、理想i8已共同夯實純電產品基礎，下半年還將推出理想i9，意在加強其在純電市場的縱深。小鵬汽車則在一車雙能、第二代VLA和海外渠道建設上同時發力，目標是全年海外銷量同比翻倍，海外收入占比提升至20%以上。蔚來汽車繼續強化多品牌和補能網絡優勢，試圖以產品矩陣和換電體系維持高端市場差異化。零跑汽車則在出口和本地化生產上推進更快，2025年出口量達到6.71萬輛，并計劃推進西班牙CKD項目落地。可以說，四家車企都在擴張，但增長的抓手已各有不同。

尋找“第二增長曲線”

相比交付量，毛利率和利潤更能反映企業經營質量。

2025年，小鵬汽車全年毛利率為18.9%，在四家車企中居首；理想汽車為18.7%，仍保持較高水平，但較上年有所回落；零跑汽車為14.5%，改善幅度較大；蔚來汽車為13.6%，雖然相對偏低，但修復趨勢明顯。從季度表現看，第四季度，小鵬汽車整車毛利率達到21.3%，蔚來汽車整車毛利率達到18.1%，都體現出經營質量較前期明顯改善。與之相比，理想汽車的壓力主要在于高基數下的收入和毛利率回調，零跑汽車則在規模擴大的同時穩住了毛利率。

利潤端的分層更加清晰。2025年，理想汽車凈利潤為11.24億元，仍保持全年盈利，但同比降幅較大；零跑汽車實現凈利潤5.38億元，首次實現全年盈利；小鵬汽車雖然全年仍處修復過程中，但第四季度已實現凈利潤3.8億元，首次邁過單季度盈利門檻；蔚來汽車全年仍處于凈虧損狀態，不過第四季度已實現經調整經營利潤12.513億元，經營拐點較為明確。

這一輪盈利分化，也與企業的現金儲備和研發節奏直接相關。截至2025年末，理想汽車現金儲備高達1012億元，明顯高于其他三家；小鵬汽車在手現金為476.6億元；蔚來汽車現金儲備為459億元；零跑汽車在手資金為378.8億元。資金安全墊意味著四家車企都有繼續投入研發的能力，但投入方向正在出現區別。理想汽車2025年研發投入113億元，理想汽車CFO李鐵表示，2026年研發費用仍將保持在120億元左右，其中AI相關投入約占一半，重點是為具身智能能力打底。小鵬汽車2025年研發投入94.9億元，其中AI投入45億元，2026年計劃把物理AI相關投入提升到70億元。蔚來汽車CFO曲玉對記者表示，2026年蔚來汽車將保持20億元至25億元的季度研發投入，并力爭實現Non-GAAP全年盈利。零跑汽車則繼續強化全域自研、智駕投入和平臺化降本，同時維持2026年50億元凈利潤目標不變。

從下一階段戰略規劃看，四家車企的共識是，單靠賣車已經不足以支撐估值和盈利預期，必須在技術、產品和全球化上形成第二增長曲線。理想汽車的重點是完成從智能電動車向具身智能企業的延伸，同時推動L系列換代和純電矩陣補強。小鵬汽車則把物理AI、自動駕駛、Robotaxi、人形機器人與全球市場擴張并行推進，希望以技術標簽帶動規模和品牌上移。蔚來汽車仍將核心放在三品牌協同、全棧技術投入和換電網絡商業化能力提升上，試圖把長期投入轉化為更穩定的經營結果。零跑汽車則延續高性價比和高效率制造路線，在繼續擴張主流市場的同時，依托Stellantis渠道和海外本地化項目提升國際業務占比。

黃河科技學院客座教授張翔對記者表示，2026年，決定新勢力車企排位的核心指標或將不再只看交付量，而是企業的盈利能力、研發轉化效率以及全球化落地能力。