美元“連跌兩年”是“歷史規律”，1995年是今年的最佳對照

歷史雖然不會簡單重復，但往往押著相同的韻腳——對于剛剛經歷過2025年大跌的美元來說，歷史數據的暗示令人不安：痛苦可能才剛剛開始。

據追風交易臺消息，美銀美林全球利率與貨幣研究團隊發布的最新研報分析，美元的大幅拋售往往發生在連續的年份。在剛剛過去的2025年，美元指數（DXY）兌G10貨幣下跌了9.4%，這是過去二十年來第二大的年度跌幅。站在2026年的起點，投資者最關心的問題莫過于：這種跌勢是否會延續？

美銀策略師Howard Du及其團隊通過量化分析指出，如果歷史具有指導意義，那么答案是肯定的。

歷史回測：美元通常“連跌兩年”

美銀團隊回顧了自1975年以來的數據，尋找與2025年美元走勢相關性最高的歷史年份。結果顯示，在相關性最高的前5個歷史參照年份中，美元在隨后的一年里有4次繼續下跌。

• 相關性極高： 這前5個歷史參照年份與2025年美元價格走勢的平均相關性高達81%。

• 跌幅預測： 在這些參照年份的第二年，美元平均進一步下跌了8.3%。即使將范圍擴大到前10個參照年份，美元在第二年下跌的概率依然高達70%，平均跌幅為5.5%。

這一量化發現支持了美銀對2026年的基準外匯觀點：即在美聯儲主席鮑威爾之后的美國/全球利率趨同、歐元區/中國刺激措施以及針對美元資產的外匯對沖增加的背景下，美元將進一步走弱。

1995年——最完美的宏觀鏡像，美元今年還要跌4.2%？

在所有歷史參照年份（1987、1995、2003、2007和2018）中，美銀認為1995年對2026年最具參考價值。

• 宏觀背景相似： 1995年，科技驅動的增長使美國經濟實現了軟著陸而非陷入衰退；盡管當時通脹率接近3%而非2%，美聯儲仍在下半年進行了降息。

• 2026年展望： 美銀預計2026年美國經濟在經歷了2025年第四季度因政府關門導致的疲軟后將“蒙混過關”（muddle through），美聯儲將在年中之后進一步降息。

• 價格隱含： 僅參考1995年的走勢，暗示美元在2026年將有4.2%的下行空間。這與美銀預測2026年DXY指數將跌至95左右的觀點相吻合。

相比之下，其他參照年份的宏觀背景與當前差異較大。例如，1987年和2018年美聯儲最終都加息了，但這并不在美銀或美聯儲當前的預測中；1987年、2007年和2018年都以市場沖擊收尾，雖然投資者擔心“AI泡沫破裂”是2026年的尾部風險，但這并非基準情景。

逆轉跌勢的門檻：美聯儲加息+外部增長沖擊

值得注意的是，報告顯示，2018年是前5大參照年份中唯一的“例外”，當年美元逆轉了2017年的跌勢，反彈了4.7%。

但美銀指出，要復制2018年的反轉，需要極其苛刻的條件：

1. 美聯儲重新加息： 2018年美聯儲進行了加息。

2. 外部增長沖擊： 2018年，歐元區和中國等主要經濟體遭遇增長沖擊。當時德國經濟陷入萎縮，且中美貿易沖突升級。

然而，展望2026年，美銀的預期恰恰相反：預計歐元區增長將進一步復蘇，且隨著中美貿易戰緩和，亞洲的增長前景也被上調。因此，美元缺乏逆轉跌勢的基本面支撐。

股市信號：全球股市跑贏美股是關鍵“熊市驅動力”

除了利率和宏觀經濟，股市資金流向也發出了對美元不利的信號。

盡管美股在2026年初創下歷史新高，但其漲幅卻落后于大多數全球股市。美銀指出，隨著全球央行降息周期接近尾聲，外匯市場的驅動邏輯正逐漸從2022-2024年的“純利率驅動”轉向“股市驅動”。

目前，美元兌G10貨幣仍處于廣泛的下行趨勢中。美銀強調，如果2026年初觀察到的“全球股市跑贏美股”的趨勢持續下去，這種跨國界的股票表現差異將成為2026年做空美元的主要驅動力。

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