過山車一夜？全球市場今晚“好戲連場”

全球投資者正屏息以待，準(zhǔn)備迎接一個極具波動性的“超級周五”。今晚，從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)到最高司法裁決，再到大宗商品市場的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，一系列重磅事件將集中爆發(fā)，這不僅可能打破近期市場的平靜，更將直接重塑債市、股市及商品市場的短期定價邏輯。

首當(dāng)其沖的是北京時間周五晚21:30發(fā)布的美國12月非農(nóng)就業(yè)報告。在經(jīng)歷了數(shù)周受政府停擺影響的數(shù)據(jù)真空期后，市場急需這份“可靠的讀數(shù)”來校準(zhǔn)對經(jīng)濟健康狀況的評估。這份報告將是美聯(lián)儲1月議息會議前的決定性參考，直接決定央行是維持利率不變，還是延續(xù)降息步伐。

緊隨其后，市場神經(jīng)將緊繃于美國最高法院可能就特朗普關(guān)稅合法性作出的裁決。若法院裁定關(guān)稅違法，這將削弱一項為政府帶來數(shù)千億美元收入的重要來源，可能加劇財政赤字擔(dān)憂并推高長期美債收益率。盡管特朗普政府預(yù)計將尋求替代法律途徑恢復(fù)大部分關(guān)稅，但短期市場波動難以避免。摩根大通策略師表示，取消關(guān)稅可能"重新點燃財政憂慮，推高長期收益率并導(dǎo)致收益率曲線陡峭化"。

與此同時，大宗商品市場也面臨“雙重風(fēng)暴”。除了即將公布的“232條款”關(guān)稅調(diào)查結(jié)果可能引發(fā)貴金屬市場的劇烈重定價外，大規(guī)模的指數(shù)再平衡交易也已開啟，白銀等品種正面臨前所未有的拋售壓力。這一系列事件的沖擊正值關(guān)鍵時刻。美債市場已陷入長達一個月的窄幅震蕩，10年期美債收益率在4.1%-4.2%區(qū)間波動，創(chuàng)下2020年以來最窄月度波動區(qū)間。對于全球交易員而言，今晚注定無眠，多重催化劑共振下的市場波動或?qū)惓×摇?/p>

非農(nóng)數(shù)據(jù)：美聯(lián)儲政策的“定音錘”

債市交易員正在為今晚的波動做準(zhǔn)備，此前一個月，美國10年期國債收益率一直被困在4.1%至4.2%的狹窄區(qū)間內(nèi)。CreditSights的投資級和宏觀策略主管Zach Griffiths表示，"過去幾個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的缺乏讓市場更加自滿，我們可能會看到波動性回升。"在政府關(guān)門影響消退后，這份報告被視為首個能夠可靠反映經(jīng)濟狀況的數(shù)據(jù)。

投資者普遍預(yù)期勞動力市場將顯示出企穩(wěn)跡象。據(jù)彭博調(diào)查的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測，繼11月增加6.4萬人后，12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)預(yù)計將增加7萬人，失業(yè)率預(yù)計將從4.6%降至4.5%。目前，市場定價顯示投資者認(rèn)為美聯(lián)儲在本月降息的可能性僅約為10%，下一次降息預(yù)計將在6月，即美聯(lián)儲主席鮑威爾任期結(jié)束后的一個月。

AmeriVet Securities的美國利率交易和策略主管Gregory Faranello分析稱，如果出現(xiàn)一份“非常疲軟”的就業(yè)數(shù)據(jù)，例如就業(yè)增長持平，將迫使美聯(lián)儲介入，可能將1月降息的概率推高至50%。在這種情況下，美債收益率將全線下行，短期債券表現(xiàn)將優(yōu)于長期債券，導(dǎo)致收益率曲線陡峭化。

最高法院裁決：關(guān)稅存廢的“二選一”

在消化就業(yè)數(shù)據(jù)之后，市場的焦點將迅速轉(zhuǎn)向最高法院可能發(fā)布的關(guān)稅裁決。這一裁決結(jié)果具有明顯的二元效應(yīng)：若關(guān)稅被推翻，股市有望受益，而債市可能承壓；若關(guān)稅被維持，市場反應(yīng)則相反。

摩根大通Delta-One交易臺給出詳細的情景分析。基準(zhǔn)情景(概率66%)是關(guān)稅被推翻并立即替換，標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)日可能上漲0.75%-1%，但隨后漲幅會回落，最終收漲10-20個基點。若關(guān)稅被維持(概率24%)，指數(shù)可能下跌30-50個基點。最樂觀情景(概率9%)是關(guān)稅被推翻且在中期選舉后才替換，指數(shù)可能上漲1.25%-1.5%，小盤股表現(xiàn)將顯著跑贏大盤。

富國銀行首席股票策略師Ohsung Kwon預(yù)計，若關(guān)稅被裁決推翻，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司2026年的息稅前利潤可能較去年水平提升約2.4%。消費品、工業(yè)制造和大型銀行將成為最明確的受益者，而原材料和大宗商品板塊可能因失去價格保護而表現(xiàn)滯后。

然而，對于債市而言，摩根大通策略師團隊指出，取消關(guān)稅存在"重新點燃財政憂慮、推高長期收益率并導(dǎo)致收益率曲線陡峭化"的風(fēng)險，但總體影響"應(yīng)相當(dāng)有限"，因為特朗普政府可能轉(zhuǎn)而尋求其他法律途徑恢復(fù)大部分關(guān)稅。摩根士丹利團隊則提示，投資者需關(guān)注政府可能向進口商支付關(guān)稅退款的具體時間與規(guī)模，這直接影響國債發(fā)行需求。

預(yù)測平臺顯示，押注者認(rèn)為法院支持特朗普關(guān)稅的概率約為24%，而立即退還關(guān)稅收入的概率僅為40%左右。

大宗商品風(fēng)暴：232調(diào)查與指數(shù)再平衡的雙重夾擊

在宏觀大戲之外，大宗商品市場正面臨更為復(fù)雜的微觀結(jié)構(gòu)沖擊。美國關(guān)鍵礦產(chǎn)“232條款”關(guān)稅調(diào)查結(jié)果預(yù)計將于本周六公布，市場對白銀、鉑金和鈀金的走向高度敏感。

據(jù)花旗Kenny Hu的研究團隊分析，鈀金最有可能面臨高額關(guān)稅（如50%），這將導(dǎo)致美國市場價格飆升，形成相對于倫敦市場的巨大溢價，并引發(fā)短期內(nèi)的“搶運美國”行為。相比之下，白銀大概率將被豁免關(guān)稅。若不征收關(guān)稅，金屬將從美國流出以緩解倫敦市場的現(xiàn)貨緊張，可能導(dǎo)致銀價面臨修正。

更為緊迫的壓力來自資金面。彭博大宗商品指數(shù)（BCOM）的年度再平衡已于1月8日盤后開啟。由于白銀權(quán)重將被大幅下調(diào)，TD Securities和Deutsche Bank預(yù)計，未來兩周內(nèi)將有約77億美元的白銀賣盤涌入市場，這相當(dāng)于COMEX白銀未平倉合約總量的13%。

TD Securities的分析師Daniel Ghali警告稱，在流動性真空下，這可能引發(fā)類似“爆倉”的劇烈重新定價。不過，Goldman Sachs分析師Lina Thomas提出了不同觀點，她認(rèn)為只要倫敦庫存緊張的局面未緩解，且美國市場的供需錯配持續(xù)，價格的極端波動就將繼續(xù)存在，甚至可能在投資者熱情下進一步上漲。但她同時也提示，一旦倫敦流動性恢復(fù)，下行風(fēng)險將顯著增加。