科創(chuàng)板醫(yī)藥2025：賽道分化顯冷暖 支持“硬科技”仍然是主調(diào)?年終盤點

《科創(chuàng)板日報》12月31日訊（記者 史士云）2025年，科創(chuàng)板醫(yī)藥板塊展現(xiàn)出更具說服力的市場敘事能力，也獲得了資本市場的更多垂青。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月26日，科創(chuàng)板醫(yī)藥板塊上市的企業(yè)共有118家，其中98家企業(yè)的股價實現(xiàn)了年內(nèi)的整體上漲，僅有不到20家企業(yè)（剔除近期上市的新股）股價下跌。

從上市情況看，2025年科創(chuàng)板醫(yī)藥板塊新增上市企業(yè)5家，而2024年為1家，另有包括漢諾醫(yī)療、信諾維、同心醫(yī)療等企業(yè)的科創(chuàng)板IPO也于近日獲得受理。

此外，2025年，科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)IPO終止數(shù)量也顯著下降，全年僅有天星醫(yī)療1家企業(yè)終止審核。而2024年同類企業(yè)終止數(shù)量超過10家。

相較于2024年市場的清冷，2025年的科創(chuàng)板生物醫(yī)藥板暖意已顯。

▌政策加持，年內(nèi)新增5家生物醫(yī)藥企業(yè)

2025年6月18日，是一個再平凡不過的周四，但對于科創(chuàng)板而言，卻迎來了市場改革的重要節(jié)點。

在當(dāng)日召開的“2025陸家嘴論壇”上，中國證監(jiān)會主席吳清宣布，證監(jiān)會將推出進(jìn)一步深化科創(chuàng)板改革“1+6”政策措施，包括設(shè)置科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層，且重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，以及面向優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)試點IPO預(yù)先審閱機制等。同日，《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層增強制度包容性適應(yīng)性的意見》正式發(fā)布。

文件明確，科創(chuàng)成長層重點服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大，但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)。

在上述官宣的132天后，兩家未盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)禾元生物和必備特正式登陸科創(chuàng)板，成為首批新上市的科創(chuàng)成長層企業(yè)。在本年度的收官月，百奧賽圖和健信超導(dǎo)也成功敲開了科創(chuàng)板的大門。

“2025年，資本市場的準(zhǔn)入包容性相較于往年有了明顯的提升，最具里程碑意義的就是科創(chuàng)成長層的設(shè)立和科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的重啟，這再次為未盈利科技型企業(yè)打開了IPO的大門，也打通了創(chuàng)新藥械企業(yè)關(guān)鍵的上市融資通道。”CIC灼識咨詢董事總經(jīng)理劉立鶴對《科創(chuàng)板日報》記者說道。

“同時，在政策利好的強力驅(qū)動下，市場情緒高漲，在經(jīng)歷此前的深度調(diào)整后，板塊估值修復(fù)進(jìn)程重新開啟。“劉立鶴進(jìn)一步補充道。

產(chǎn)業(yè)研究人士李然（化名）亦對《科創(chuàng)板日報》記者表示：“今年的科創(chuàng)板新政聚焦真正具備核心創(chuàng)新能力的硬科技企業(yè)，建立了‘技術(shù)含金量+商業(yè)化前景’的雙重評估體系，以審核機制的優(yōu)化，從‘廣覆蓋’轉(zhuǎn)向‘精準(zhǔn)滴灌’，縮短了未盈利企業(yè)上市路徑，這是自去年3月《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(試行)》發(fā)布后，令業(yè)內(nèi)很振奮的一件事。”

另值得一提的是，2025年正值“科創(chuàng)板八條”實施超一周年。在堅守“硬科技”定位的基礎(chǔ)上，不斷優(yōu)化的市場生態(tài)持續(xù)吸引了更多長期資金的入市，而被激發(fā)的市場活力又反哺科技創(chuàng)新。

在此背景下，今年新上市的5家生物醫(yī)藥企業(yè)在二級市場均表現(xiàn)亮眼，截至12月26日收盤，賽分科技、必貝特、禾元生物、百奧賽圖、健信超導(dǎo)5家企業(yè)相比較其上市發(fā)行價，股價漲幅分別約為320.37%、63.55%、146.42%、90.82%、173.79%。

▌40 家企業(yè)年內(nèi)股價漲幅超 50%，創(chuàng)新藥贏面最大

2025年，科創(chuàng)板的整體升溫，在指數(shù)層面得到了最直觀的印證。公開數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)綜指自2025年1月20日正式發(fā)布以來截至12月25日實現(xiàn)了大幅上漲，漲幅達(dá)到 48.35%，跑贏了市場主要寬基指數(shù)。

具體到醫(yī)藥板塊個股的表現(xiàn)上，截至2025年12月26日，科創(chuàng)板醫(yī)藥板塊有40家企業(yè)年內(nèi)股價的漲幅超50%。

今年科創(chuàng)板醫(yī)藥板塊股價漲幅前十的企業(yè)，門檻已突破100%。而去年同期，該榜單中僅有2家企業(yè)的年內(nèi)股價漲幅超過50%。

從業(yè)績基本面來看，今年股價表現(xiàn)最為亮眼的醫(yī)藥企業(yè)，其營收與凈利潤大部分都實現(xiàn)了雙增長，或?qū)崿F(xiàn)了顯著的減虧。

以226.84%的年內(nèi)漲幅領(lǐng)跑科創(chuàng)板醫(yī)藥板塊股價年內(nèi)漲幅的的天臣醫(yī)療，今年前三季度營收和凈利潤分別增長20.7% 和68.3%； 圣諾生物同期營收和歸母凈利潤則分別大幅增長 54.0%123.0%；賽諾醫(yī)療不僅實現(xiàn)了營收增長，凈利潤更成功扭虧。

談及天臣醫(yī)療今年的股價表現(xiàn)，其證券事務(wù)部工作人員對《科創(chuàng)板日報》記者表示，股價表現(xiàn)通常受多方面因素綜合影響，公司當(dāng)前的核心任務(wù)是專注于自身主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)提升經(jīng)營質(zhì)量與核心競爭力。

事實上，專注于高端外科手術(shù)吻合器研發(fā)生產(chǎn)的天臣醫(yī)療也經(jīng)歷了高值耗材集采，但集采對成本較高的跨國企業(yè)影響更大，而天臣醫(yī)療作為受益的國產(chǎn)企業(yè)之一，近年業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，穩(wěn)固的基本盤或為資本青睞的重要原因。

另外一個在集采中實現(xiàn)“翻盤”的是賽諾醫(yī)療，其曾在冠脈支架集采中面臨重大挑戰(zhàn)，后通過持續(xù)加碼創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)，最終憑借中標(biāo)集采實現(xiàn) “以價換量”，疊加其他新品的規(guī)模化銷售，成功穿越發(fā)展低谷，重獲資本市場認(rèn)可。截至12 月26日，其年內(nèi)股價已經(jīng)翻了一番。

再落到更為具體的賽道上來看，今年股價漲幅Top10的醫(yī)藥企業(yè)，創(chuàng)新藥贏面最大，其中包含了5家專注或開始布局創(chuàng)新藥的企業(yè)。

“2025 年科創(chuàng)板生物醫(yī)藥領(lǐng)域的最大亮點是創(chuàng)新藥板塊的爆發(fā)。截至12月26日，該板塊全年漲幅已達(dá)60.75%，并帶動CXO等相關(guān)板塊上漲。中國創(chuàng)新藥出海趨勢已形成，在對全球產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)日益凸顯的同時，與國內(nèi)科創(chuàng)敘事、政策驅(qū)動和資金情緒形成良性共振。” 行業(yè)專家周智敏對《科創(chuàng)板日報》記者說道。

2025年，創(chuàng)新藥行業(yè)迎來更為顯著的“高舉高打”發(fā)展態(tài)勢。一方面，政策層面持續(xù)釋放利好，2025年政府工作報告首次提出“制定創(chuàng)新藥目錄，支持創(chuàng)新藥發(fā)展”；6月出臺的《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，從研發(fā)、準(zhǔn)入、臨床使用到多元支付形成全鏈條支持。

另一方面，醫(yī)保與商保同步發(fā)力，最新版國家醫(yī)保目錄新增 50種創(chuàng)新藥，首版商保創(chuàng)新藥目錄也納入9個一類創(chuàng)新藥，科創(chuàng)板藥企更是有近九成上市新藥獲得了醫(yī)保支持。

2025年也是創(chuàng)新藥“價值驗證”的豐收年，跨國藥企持續(xù)“掃貨”中國創(chuàng)新藥，BD交易紀(jì)錄不斷爆單，進(jìn)一步增厚了中國創(chuàng)新藥的發(fā)展底色。

據(jù)醫(yī)藥魔方的最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止12月26日，2025年國內(nèi)創(chuàng)新藥BD總金額已突破1300億美元，相較于2024年640.8億美元的BD交易總額，翻了一倍多，創(chuàng)下歷史新高。

樸拙資本執(zhí)行合伙人苗天一對《科創(chuàng)板日報》記者表示：“在2025年科創(chuàng)板醫(yī)藥領(lǐng)域，資本市場關(guān)注度主要集中在技術(shù)突破明確、商業(yè)化前景清晰的賽道，尤其是創(chuàng)新藥，因技術(shù)平臺成熟、海外授權(quán)頻發(fā)及醫(yī)保支付支持而最受青睞。”

同時，苗天一進(jìn)一步指出：“2025年資本對創(chuàng)新藥的關(guān)注正從‘故事驅(qū)動’轉(zhuǎn)向‘驗證驅(qū)動’，市場更加關(guān)注藥企的里程碑達(dá)成與現(xiàn)金流健康度。”

劉立鶴亦提到：“今年投資者變得更加務(wù)實和挑剔，資金更傾向于流向那些已有產(chǎn)品商業(yè)化放量、通過BD交易驗證其技術(shù)平臺價值，或擁有清晰全球化路徑的頭部企業(yè)。”

▌IVD、醫(yī)美、疫苗遇冷，業(yè)績承壓陷“寒冬”

相比較創(chuàng)新藥的“人氣爆棚”和高歌猛進(jìn)，體外診斷（IVD）、疫苗和醫(yī)美三大領(lǐng)域業(yè)績與股價雙雙下探，各自遭遇行業(yè)“隱痛”，淪為2025年市場公認(rèn)的“實慘賽道”。

在科創(chuàng)板醫(yī)藥類企業(yè)股價全年跌幅前十的榜單中，就有5家IVD企業(yè)上榜，受集采常態(tài)化、常規(guī)檢測需求增長不及預(yù)期、應(yīng)收賬款回款周期延長等多重因素的影響，曾被視為黃金賽道的IVD領(lǐng)域，如今正處于“寒潮期”。（詳見報道：體外診斷2025：行業(yè)承壓 企業(yè)多路徑求變?年終盤點）

和體外診斷領(lǐng)域一樣出現(xiàn)失速的還有醫(yī)美行業(yè)，目前在科創(chuàng)板唯二上市的兩家醫(yī)美企業(yè)昊海生科和華熙生物，均在今年前三個季度均出現(xiàn)了不同幅度的業(yè)績下降，其中，后者的凈利潤甚至直接跌至近五年以來的最低點，兩者全年的股價也分別下跌了24.89%和13.92%。

此前，MOLY茉莉真香創(chuàng)始人曉東在接受《科創(chuàng)板日報》記者采訪時表示：“中國醫(yī)美市場整體增速保持穩(wěn)定，行業(yè)集中度提升與品牌化需求的長期趨勢并未改變。但供給端的擴張速度卻呈倍數(shù)級提升，這中間出現(xiàn)了一個‘剪刀差’，必然會導(dǎo)致企業(yè)原本的市場空間被搶占，利潤被壓縮。”

以童顏針為例，截至目前，國內(nèi)獲批上市的童顏針已達(dá)九款，該產(chǎn)品原本以萬元起步，現(xiàn)有部分廠企業(yè)開始將產(chǎn)品降至數(shù)千元，“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美第一股”新氧更是在近段時間將童顏針降至900多元銷售，遭到了多個廠商的先后發(fā)聲明抵制。

除了“價格戰(zhàn)”，2025年，監(jiān)管規(guī)范化成為貫穿醫(yī)美行業(yè)的核心主線。

5月，國家市場監(jiān)管總局發(fā)布《醫(yī)療廣告監(jiān)管工作指南》；6月，國家醫(yī)保局印發(fā)《美容整形類醫(yī)療服務(wù)價格項目立項指南（試行）》；11 月，國家衛(wèi)健委等12 個部門聯(lián)合印發(fā)《醫(yī)療美容行業(yè)規(guī)范發(fā)展專項整治行動方案（2025-2027 年）》。

“行業(yè)監(jiān)管政策集中落地，覆蓋多品類的行業(yè)亂象整治與稅務(wù)合規(guī)要求升級，一系列政策舉措推高了企業(yè)合規(guī)與運營成本，也重塑了行業(yè)的發(fā)展邏輯。”晨熹醫(yī)美連鎖機構(gòu)創(chuàng)始人兼CEO王蒼德則對《科創(chuàng)板日報》記者指出。

華熙生物投資者關(guān)系部門工作人員則對《科創(chuàng)板日報》記者表示：“從業(yè)績層面來看，今年醫(yī)美行業(yè)整體表現(xiàn)承壓，從二級市場走勢來看，并非僅與業(yè)績表現(xiàn)掛鉤，還與市場情緒波動及板塊輪動效應(yīng)相關(guān)。回顧2021年（尤其是上半年），行業(yè)曾經(jīng)歷一輪顯著的估值修復(fù)與情緒高點，當(dāng)前市場環(huán)境與彼時存在明顯差異。”

“但市場對于醫(yī)美行業(yè)仍然保持著較高關(guān)注度，比如公司今年第三季度的凈利同比增長，延續(xù)了第二季度以來的利潤修復(fù)趨勢。公司今年上半年推出的兩款新品潤百顏·玻玻（含利多卡因注射用透明質(zhì)酸鈉溶液）和潤致·緹透（注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液－M 型）的環(huán)比增速均表現(xiàn)良好。”上述華熙生物工作人員是說道。

疫苗行業(yè)在2025年依然降價不停，“沒有最低，只有更低”還在持續(xù)上演。在今年北京流感疫苗政府采購項目中，上海生物制品研究所的三價流感疫苗中標(biāo)價僅為5.5元/支，創(chuàng)下公費流感疫苗的價格新低，比一杯蜜雪冰城奶茶還便宜。

價格跳水的現(xiàn)象并不限于流感疫苗，今年以來，包括HPV疫苗、帶狀皰疹疫苗等曾經(jīng)的高價疫苗也不同程度地卷入了這場價格戰(zhàn)，甚至出現(xiàn)了“打一贈一”的活動。

在科創(chuàng)板上市的疫苗企業(yè)中，包括成大生物、金迪克、百克生物在今年均出現(xiàn)了業(yè)績大滑坡。其中，今年前三季度，百克生物營收腰斬，歸母凈利潤同比下降164.8%，虧損達(dá)1.58億元，帶狀皰疹疫苗賣不動了是主因。核心產(chǎn)品銷售遇冷，不佳的銷售業(yè)績，也直接拖累了其全年股價跌幅達(dá)22.96%。

站在2025年末回望，科創(chuàng)板醫(yī)藥板塊分化明顯，“幾家歡樂幾家愁”。“展望2026年，資本市場將繼續(xù)聚焦于兼具技術(shù)壁壘與成長潛力的核心賽道，包括前沿創(chuàng)新藥（如 ADC、雙抗）、高端醫(yī)療器械（如電生理、手術(shù)機器人等低國產(chǎn)化率領(lǐng)域）以及CXO等領(lǐng)域，都將是重點關(guān)注的方向。”苗天一說道。”