白銀上演驚魂一跳 產業鏈緊急“壓力測試”

本報記者 王雅潔 北京報道

2025年12月29日，全球白銀市場經歷了一場驚心動魄的“高臺跳水”。Wind數據顯示，倫敦白銀現貨價格在盤中一度暴漲超6%，觸及83.97美元/盎司的歷史極值，隨即風云突變，直線俯沖，最低探至70.49美元/盎司，單日振幅高達17%。

紐約COMEX白銀期貨市場同樣上演了“過山車”行情。其價格日內劇烈波動，讓追逐利潤的投機者措手不及，也在全球依賴白銀的龐大產業鏈泛起波瀾。

江蘇一家光伏銀漿制造企業采購總監李佳樺在目睹12月29日白銀盤中價格飆升又暴跌的曲線后，趕緊聯系公司的總經理，稱白銀價格波動已經脫離基本面判斷，打算啟動與上游的鎖價談判，哪怕只是部分鎖定，否則下個季度的生產成本預算將無法掌控。

對于李佳樺所在的企業而言，白銀已非簡單的金屬商品，而是流淌在生產線上不可或缺的“工業血液”，其價格的任何劇烈波動，都直接關乎產品的毛利率與市場競爭力。

在中信建投期貨宏觀與貴金屬分析師王彥青看來，此次白銀短期快速上漲行情，存在過度交易長期利多因素的風險。

芝加哥商品交易所（CME）于12月26日宣布，自當地時間12月29日收盤后，全面上調黃金、白銀等金屬期貨的履約保證金。這一旨在防范風險的操作，成為壓垮白銀市場此前狂熱的投機情緒的最后一根稻草。

這場突如其來的白銀跳水，不僅是金融市場的價格修正，也讓從礦山到終端產品鏈條上的企業緊張起來。

Wind數據顯示，倫敦白銀現貨價格在12月30日反彈，上漲5.67%；12月31日再度回調，午間12時為72.04美元/盎司，下跌5.20%。

李佳樺仍未放松警惕，他覺得，白銀市場波動的風險和不確定性顯著存在，產業鏈上的企業面臨著一場場“壓力測試”。

從新高到跳水

2025年12月29日，倫敦銀現貨報價如同脫韁野馬，短短數小時內便從78美元/盎司區域猛拉至歷史性的83.97美元/盎司。然而，新高僅僅維持了片刻，圖表上的曲線便陡然轉折，掉頭向下，最低觸及70.49美元/盎司。這表示，如果一名交易員在最高點買入，在最低點附近被迫平倉，其本金將在極短時間內遭遇腰斬級別的損失。COMEX交投最活躍的3月白銀期貨合約命運相同，從82.67美元/盎司的高點墜向70.22美元/盎司的低谷。

上海一家量化私募基金的交易主管對經濟觀察報表示，2025年12月29日盤中，其觀察到的白銀波動率（白銀主力平值期權隱含波動率，用于衡量白銀價格波動的程度和風險水平）指標，瞬間飆升至警戒線以上。這種級別的振幅在流動性相對稀薄的年末出現，說明市場結構已經非常脆弱，任何大的單邊訂單都可能引發連鎖反應。

數據顯示，白銀波動率已超過80%，處于歷史絕對高位，預示價格風險已同步大幅上升。

最新的市場動態直接來源于監管機構的“降溫”舉措。CME上調保證金的決定是此次白銀跳水的導火索。根據CME公告，白銀期貨的初始保證金和維持保證金要求被顯著提高。例如，COMEX 5000盎司白銀期貨合約的維持保證金從之前的數萬美元水平大幅上調，上調幅度超過10%。

南華期貨貴金屬新能源研究組負責人夏瑩瑩分析，前期貴金屬價格大漲后獲利盤堆積如山，交易所頻繁推出的各項風控措施，觸發了部分資金在元旦節假日前果斷離場。年末流動性本就稀薄，大資金的撤離會放大價格波動。

投資者的行動同步反映了市場的轉向。此前因白銀價格年內暴漲超160%而賺得盆滿缽滿的部分多頭，開始大規模獲利了結。全球最大的白銀ETF——iShares Silver Trust（SLV）在白銀價格跳水的當周，出現了明顯的資金凈流出，持倉量下降，部分長期投資者也選擇了暫時離場觀望。

國內期貨市場上，一名機構投資者告訴經濟觀察報，其在12月29日早盤白銀期貨價格沖高時已開始逐步減倉。他明顯感覺不太對勁，此前白銀市場情緒太狂熱了，CME的動作是一個明確的信號。

資本市場的漣漪也在迅速擴散至股票市場。

12月30日，A股白銀概念板塊開盤即承壓。盡管國內白銀期貨價格受外盤帶動有所回升，但產業鏈相關公司股價普遍出現回調。上游的白銀礦業股如盛達資源、銀泰黃金，中游的冶煉加工企業如恒邦股份，以及下游的光伏銀漿龍頭帝科股份等，股價均出現不同程度的下跌。二級市場投資者正在重新評估白銀價格劇烈波動對相關企業盈利穩定性的潛在沖擊。

一名金屬礦企有色金屬分析師表示，白銀概念板塊的股價反應比商品價格慢半拍，但趨勢一致。市場在擔心，這種波動是否會侵蝕企業已經鎖定的利潤，或者打亂其未來的生產計劃。

來自產業前端的最新數據加劇了市場的緊張感。全球白銀顯性庫存再度進入下降周期。倫敦金銀市場協會（LBMA）和COMEX注冊倉單的白銀庫存總和仍在持續下滑，逼近多年低點。與此同時，實物需求依然旺盛。貴金屬供應商賀利氏（Heraeus）在其《2026年貴金屬展望》中指出，光伏與電子領域的工業需求提供了結構性支撐。這種供需緊平衡的背景下，庫存的“蓄水池”作用減弱，使得價格更容易受交易情緒和金融杠桿的推動而出現巨震。

當白銀市場“驚濤拍岸”，壓力正在傳導至實體經濟中那些與白銀息息相關的企業車間與董事會辦公室。

緊張應對

白銀價格沖高后急轉直下，讓白銀產業鏈上的企業緊急切入應對模式——基于自身在產業鏈中的位置和風險敞口，分析白銀市場是短期回調還是趨勢變盤的開始。

對于白銀產業上游的礦產開采與冶煉企業，白銀高價位本是福音，但白銀行情劇烈的波動帶來了銷售與財務規劃難題。

作為國內白銀冶煉龍頭，豫光金鉛相關負責人告訴經濟觀察報，在該公司，白銀主要作為鉛冶煉的副產品，生產周期較長，當前庫存產品的成本相較市場價仍有良好利潤空間，短期價格跳水對已有庫存的利潤影響有限，但真正的壓力在于對未來價格的判斷。如果價格趨勢發生根本性轉變，可能會影響該公司未來一段時間的新增利潤。

像紫金礦業這樣擁有巨大白銀資源儲量的國際化礦業巨頭，其內部反應同樣迅速。

經濟觀察報獲悉，在白銀價格突然跳水之時，紫金礦業內部評估會議的重點之一，是如何利用當前的行業高景氣周期和價格波動帶來的不確定性，進一步鞏固資源優勢。

一名曾參與紫金礦業相關決策的人士認為，價格劇烈波動讓公司上下高度警覺。同時，紫金礦業也要求各生產單元進一步優化流程，降低成本，以應對未來可能出現的價格下行周期。

身處產業鏈中游的加工與貿易企業，如恒邦股份，其相關負責人以“走鋼絲”來形容當前處境。

該負責人說：“我們沒有自有礦山，原料（銀精礦或粗銀）價格和產品（標準銀錠、銀材）價格同步波動，但加工費是相對固定的。原料價格單邊上漲時，我們擔心采購成本；價格像現在這樣暴漲暴跌，我們既怕高位采購的原料砸在手里，又怕低價拋售了產品。”

恒邦股份的憂慮，主要集中在加工利潤被不可控的價格波動侵蝕。

為此，恒邦股份正在多線籌劃：一是與上游供應商和下游客戶進行“背對背”鎖單的談判，試圖將一部分訂單的原料成本和銷售價格提前鎖定，哪怕犧牲一部分潛在利潤，也要確保確定的加工收益；二是內部啟動成本優化項目，從能耗、回收率等環節“摳”效益；三是考慮調整產品結構，提高一些技術門檻較高、附加值較高的銀基功能材料產品的產銷比例，以提升抗風險能力。

上述恒邦股份相關負責人總結，其最想要的，是一個相對穩定的價差環境，而不是賭單邊行情。

除了上游和中游，壓力也在逐漸傳導至下游，比如對白銀依賴度最高且成本敏感的光伏行業。

一家頭部光伏組件企業的供應鏈負責人向經濟觀察報表示，在白銀價格突破80美元/盎司后，該公司內部就啟動了相關預案。囤積白銀庫存只是權宜之計，占用大量資金且風險極高。真正的出路在于加速“去銀化”技術落地。他所說的，正是行業內緊鑼密鼓推進的銀包銅漿料和電鍍銅工藝。

目前，該公司已要求其銀漿供應商帝科股份、聚和材料等，必須在2026年第一季度提供大規模量產級的銀包銅漿料產品驗證報告，并制定了明確的切換時間表。

李佳樺發現，上述焦慮普遍存在于行業中，但現狀是，如果白銀價格長期維持在極端高位，不切換就是等死。這是一個兩難選擇，企業必須在確保基本可靠性的前提下，把“降銀”的油門踩到底。

為何墜落，去往何方？

白銀市場的這場“高臺跳水”，是長期結構性矛盾與短期金融杠桿激蕩后，在特定催化劑下的釋放。

本次跳水的直接誘因清晰可見。

CME上調白銀期貨保證金的“去杠桿”決定擾動了市場。李佳樺認為，上調保證金將大幅提高投機交易的資金成本與持倉門檻，這促使部分高杠桿多頭頭寸在措施生效前搶先獲利了結，引發了拋售的連鎖反應。這與歷史上2011年白銀暴跌前CME連續上調保證金所引發的市場行為邏輯一脈相承。

其次，是累積已久的獲利了結情緒。白銀價格在2025年初至12月26日實現了超過170%的驚人漲幅，市場早已處于極端超買狀態。瑞銀等機構此前已多次警告，貴金屬交易的短期風險顯著增加。英國老牌在線交易商IG市場分析師Tony Sycamore所稱的“世代泡沫”，也指向了資本過度涌入帶來的脆弱性。年末節點疊加交易所動作，成為獲利盤集中出逃的完美借口。

更深層次且更具戲劇性的，是市場一度熱議的“逼空”邏輯與流動性危機。

2025年12月29日，嘉盛集團資深分析師Fawad Razaqzada分析，白銀市場陷入停滯，流動性蒸發。這種情況下，任何大的買賣單都會導致白銀價格暴漲暴跌。與黃金有各國央行作為“最后貸款人”不同，白銀缺乏這樣的終極背書，使其在擠兌發生時更為脆弱。

本次跳水事件還體現出，白銀區別于黃金的特殊復雜性。

王彥青認為，支撐白銀的長期因素，如美元信用弱化、光伏與電動車帶來的結構性需求增長、地緣政治風險等依然存在。然而，近期白銀價格的暴漲，很大程度上是金融交易屬性過度壓倒了工業商品屬性。

王彥青表示，當白銀的金融投機需求在短期內呈現爆炸式增長，將其作為“便宜黃金”進行炒作時，就會嚴重偏離其由工業供需決定的內在價值軌道。這種偏離使得價格對任何金融層面的風吹草動（如保證金調整、大機構爆倉等傳聞）都異常敏感，從而導致“高臺跳水”式的劇烈修正。然而，跳水并未改變其長期需求的基本盤。

展望后市，多個機構和分析師發出預警：白銀市場的劇烈波動或將成為未來一段時間的常態。

賀利氏在其《2026年貴金屬展望》中指出，至少在2026年上半年，白銀和其他貴金屬價格可能會出現回調，因為“高價正在削弱許多行業的白銀需求”。這預示著價格需要尋找一個新的、能讓實物供需重新匹配的平衡點。

對于投資者，2025年12月29日，南華期貨夏瑩瑩建議，未來需更加注重風險管理，避免高杠桿操作；對于企業，尤其是中下游制造企業，當務之急是建立更靈活的供應鏈管理體系，通過長協、套保、技術多元化等方式，擺脫對單一價格趨勢的被動依賴；對于政策制定者，則需要關注關鍵戰略礦產資源的價格穩定對整體制造業競爭力的影響。

（作者 王雅潔）

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王雅潔

經濟觀察報高級記者兼國資新聞部主任 長期關注宏觀經濟、國企國資等領域。擅長于深度分析報道、調查報道、以及行業資訊。