萬科境內債跌至面值25%

萬科境內債價格跌至面值25%，萬科境內債券價格暴跌至歷史低點，這并非單一事件沖擊，而是其流動性枯竭、外部支持預期逆轉、行業根本模式危機 以及近期負面事件催化 共同作用的結果，標志著市場對其信用風險的定價發生了根本性轉變。

1. 核心癥結：嚴峻的流動性危機

萬科的賬面現金與實際可動用資金存在巨大鴻溝。根據2025年第三季度財報，其賬面貨幣資金為656.8億元，但其中絕大部分為受限資金（如預售監管資金、合作項目共管資金），集團層面可自由動用的現金不足9億元。與此同時，其一年內到期的有息債務高達1582.8億元，資金缺口極為懸殊。此外，為回血而進行的資產處置折價嚴重（如傳聞中評估價120億的資產包僅以82億成交），進一步表明其資產變現能力遠不足以覆蓋短期債務，短期支付能力已瀕臨枯竭。

2. 信仰動搖：國資“安全墊”預期減弱

長期以來，萬科因擁有深圳國資背景的大股東（深鐵集團）而被市場認為擁有“隱性擔保”。但近期情況表明，這種預期正在迅速消退。一方面，深鐵集團提供的百億借款額度已幾乎用盡，且新協議要求萬科提供足額抵押物，支持方式已從“信用支持”轉向“抵押融資”。更重要的是，政策層已明確要求對萬科的問題進行“市場化、法治化”解決，這被市場解讀為國資不會無底線兜底的強烈信號。投資者“大而不倒”的信仰因此崩塌。

3. 結構性與行業性困境

萬科的困境也暴露了其自身商業模式和行業整體的深層問題。首先，其長期采用的合作開發模式正在反噬自身。公司超過40%的資產與合作方共有，這導致在集團層面，萬科缺乏足夠獨立、干凈的優質資產為新增融資或債務重組提供抵押增信。其次，房地產銷售市場持續低迷，萬科2025年前10月銷售額同比下滑近10%，自身“造血”功能嚴重受損。從恒大、碧桂園到萬科，行業“高杠桿、高周轉”的舊模式已被證偽，市場對任何房企的可持續性都充滿懷疑。

4. 直接的“導火索”

近期兩筆到期中期票據的展期方案連續被債權人投票否決，成為壓垮市場信心的最后一根稻草。這直接向市場宣告：萬科的債務重組已陷入僵局，其提出的方案無法獲得市場接受。隨后，國際評級機構標普全球將萬科的主體信用評級下調至“選擇性違約”，從官方層面確認了其債務困境。這些接連的負面事件，觸發了債券市場的恐慌性拋售，價格出現斷崖式下跌。

總結來說，當前局面表明，萬科的問題已從單純的“流動性緊張”惡化為全面的“信用危機”。 市場不再相信其龐大的賬面資產能有效轉化為償債現金，也不再期待會有外部力量無條件施救。債券價格跌至面值的25%，意味著市場為其債券定價了極高的違約風險，其隱含的年化收益率雖高，但對應的本金損失風險也極大。