智譜、MiniMax沖刺港交所，巨頭擠壓下的AI獨角獸上市找錢

出品｜達摩財經

AI獨角獸正加速沖向資本市場，爭奪“大模型第一股”的位置。

12月21日，通用人工智能（AGI）公司MiniMax（稀宇科技）通過港交所聆訊，披露了聆訊后招股書，就在2天前，同為“AI六小虎”的北京智譜華章科技股份有限公司（下稱“智譜”）同樣通過聆訊，并披露了招股書。

作為“AI六小虎”中最早成立的兩家，智譜成立于2019年，由清華背景的創始團隊孵化。MiniMax成立于2021年，創始人為前商湯科技副總裁閆俊杰。

在2023年的“百模大戰”中，智譜、MiniMax與零一萬物、百川智能、階躍星辰、月之暗面6家公司脫穎而出，被業界稱為“AI六小虎”。但隨著互聯網大廠在AI大模型領域逐漸發力，一級市場對AI獨角獸的支持有所退潮。

大模型是個燒錢的業務，自2022年以來，智譜的經調整后的凈虧損合計近50億元，MiniMax的經調整后凈虧損合計約5.3億美元。為了給接下來的研發籌集彈藥，智譜、MiniMax先后奔赴資本市場。招股書顯示，在最后一輪投資完成后，智譜的估值達到243.77億元人民幣，而MiniMax的估值為42.4億美元。

仍未走出虧損

雖然同為“AI六小虎”，但智譜和MiniMax的業務模式并不相同。

智譜的營收來源于本地化部署和云端部署兩項業務，前者營收占比超8成，面對的客戶主要是大型私企和公共部門。MiniMax則走出了一條B端、C端并重的業務模式，除提供開放平臺等B端業務外，還推出了MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、Talkie/星野等面向C端的產品，如今C端收入占比超7成。

雖然業務模式不同，但兩家公司的營收均增長迅速。2022年至2024年間，智譜的營收分別為0.57億元、1.25億元、3.12億元，今年上半年營收1.91億元，同比增長325.03%。MiniMax自2023年起開始產生收入，2023年及2024年營收分別為346.0萬美元、3052.3萬美元，期間增速逾782%；今年前三季度，公司營收5343.7萬美元，同比增長174.68%。

不過，由于高額的研發支出，兩家企業目前均未走出虧損狀態。2022年后的三年半中，智譜累計研發開支超過44億元，同期公司的凈虧損額合計62.47億元，經調整后的凈虧損合計49.36億元。

2022年至2024年及今年前三季度，MiniMax的研發開支合計4.50億美元，同期凈虧損13.20億美元，經調整后凈虧損5.31億美元。

由于智譜和MiniMax的業務模式不同，兩家公司的毛利率表現并不一致。

智譜的業務以本地化部署為主，主要面向B端、G端客戶，因此其業務毛利率表現相對穩定。2022年至2024年及今年上半年，公司毛利率分別為54.6%、64.6%、56.3%、50.0%。

相比之下，MiniMax的毛利率較低，2023年時一度陷入負毛利率狀態。這是由于公司AI原生產品面向C端，用戶調用token成本較高。隨著token邊際成本下降，自去年以來公司毛利率水平整體回升。2023年、2024年及今年前三季度，MiniMax的毛利率分別為-24.7%、12.2%、23.3%。

作為未盈利科技公司，智譜和MiniMax目前主要依賴融資支撐開支。作為AI獨角獸中的佼佼者，兩家公司頗受資本青睞。

招股書顯示，自2019年成立以來，智譜共完成8輪融資，募資資金超過83.6億元。公司的投資方包括多地國資，美團、螞蟻、阿里、騰訊、小米、金山、Boss直聘等產業資本以及君聯資本、高瓴資本、啟明創投、順為資本、達晨財智等一線投資機構。截至今年6月末，公司現金及現金等價物余額為25.52億元。

北京鏈湃、劉德兵、唐杰、李捐子、許斌、張鵬及員工持股平臺慧惠、智登構成了智譜的一組控股股東，目前上述控股股東的持股比例合計33.03%。

MiniMax自2021年成立以來也收獲了7輪融資，融資額合計約15.55億美元。截至今年9月末，公司的現金及現金等價物余額為3.63億美元，現金結余合計10.46億美元。其投資方包括米哈游、阿里、騰訊、小紅書等產業資本，以及高瓴、IDG、紅杉、經緯等投資機構。

目前，MiniMax創始人閆俊杰及其關聯方Local Linearity Inc.、MiniMax Awakening、MiniMax Limited、Alpha EXP等實體構成MiniMax的一組控股股東，合計持股比例約28.25%。

商業化模式仍在探索中

2022年底ChatGPT的橫空出世，以及隨后爆發的“百模大戰”，為AI獨角獸的成長提供了土壤。“AI六小虎”中，除智譜和MiniMax成立較早外，零一萬物、百川智能、階躍星辰、月之暗面4家公司均成立于2023年。

但僅僅兩年過去，AI大模型行業的邏輯就開始發生變化，阿里、字節等大廠在基模領域取得突破的同時，也憑借自身在基礎設施、應用生態方面的優勢，不斷拓展市場，獨角獸企業面臨的競爭壓力日益提升。

從AI產品MAU（月活）的角度可以一窺這一新格局。據AI產品榜數據，今年11月，國內AI應用MAU榜單前四位分別為豆包、夸克、百度網盤、騰訊元寶，均為互聯網大廠旗下產品，當月MAU增長最快的應用為千問，同樣是大廠阿里旗下產品。

隨著大廠的產品優勢凸顯，一級市場的資金流向也發生了變化。公開信息顯示，今年以來，零一萬物、百川智能、階躍星辰三家“AI六小虎”均未獲得新一輪融資。

在此背景下，零一萬物、百川智能兩家公司已經宣布轉向，其中百川智能選擇“All in”醫療，零一萬物不再投入萬億以上超大參數基模，轉而與阿里進行合作。其余4家公司雖然堅持對基座模型的投入，但仍在探索如何實現商業化閉環。

以MiniMax為例，公司出圈的應用是“AI伴侶”產品Talkie/星野，截至今年9月底，該產品的用戶數量高達1.47億。但隨著大廠AI大模型的發展，京東、百度等公司均推出了類似產品，豆包等通用大模型上也內置了類似應用。今年前三季度，星野的新增用戶數量為5105萬，較去年同期略有下滑。此外，MiniMax旗下的AI視頻生成平臺海螺AI同樣面臨即夢AI、Sora、Runway、可靈AI等競品的競爭。

與MiniMax相比，智譜在C端市場上的聲量并不算大，其MaaS（模型即服務）平臺主要面向B端、G端市場。但互聯網大廠同樣也在開拓這一賽道，與獨角獸企業相比，大廠可以提供從算力基礎設施到平臺再到MaaS的一站式服務，且在客戶觸達、渠道等方面優勢更明顯，智譜同樣面臨競爭壓力。

在此背景下，智譜也在籌劃加碼C端市場，近期，智譜開源了旗下核心AI Agent模型AutoGLM，該模型與近期爆火的“豆包手機”能力類似，可以實現手機操作，能夠完成外賣點單、機票預訂等操作流程。未來該模型或將成為智譜參戰“AI手機入口”的關鍵抓手。

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