2800億！“養豬大王”牧原股份再次沖刺港股IPO

11月28日，國內豬肉龍頭企業牧原食品股份有限公司（下稱“牧原股份”）向香港聯合交易所更新并遞交H股上市申請，聯席保薦人為摩根士丹利、中信證券與高盛。這是繼今年5月首次遞表失效后，牧原股份在港交所上市的再次嘗試。

根據香港上市規則，招股書滿六個月未完成聆訊將自動失效。牧原股份首次申請于11月27日失效，次日即重新遞交，這種緊湊節奏凸顯其對港股上市的迫切。公司董秘秦軍此前表示，“完成發行本身比融資規模更重要”，赴港IPO主要目的是提升全球市場“可信度”。據悉，牧原股份2014年已在深交所上市，截至11月28日收盤，股價為50.75元，市值達2772億元。

國際化布局是牧原此次上市的重要戰略支點。今年9月，牧原在越南成立全資子公司，并與BAF越南農業股份公司合作，投資32億元在越南西寧省建設高科技樓房養殖項目，達產后年存欄母豬6.4萬頭，可提供商品豬160萬頭。這標志著其海外業務從技術輸出轉向實體養殖。此外，公司8月還與正大集團簽署戰略合作協議，在飼料、屠宰等領域探索全球協同。

業績方面，牧原股份2025年前三季度表現亮眼，營收突破千億大關達1117.9億元，同比增長15.52%；凈利潤147.79億元，同比增長41.01%。這得益于持續的成本控制，養殖完全成本從年初13.1元/公斤降至9月的11.6元/公斤，關鍵生產指標如斷奶到上市成活率達93%，PSY（每頭母豬年提供斷奶仔豬數）約29。不過三季度單季業績承壓，營收353.27億元同比下降11.48%，凈利潤42.49億元同比下滑56%，主要受行業豬價低迷影響。

產業鏈延伸成為新增長點。2019年才布局的屠宰業務發展迅猛，前三季度屠宰量達1916萬頭，同比增幅140%，產能利用率88%，其中三季度單季屠宰775萬頭，首次實現單季盈利約3200萬元。中報顯示，屠宰及生肉業務營收占比已達25.3%，但毛利率僅2.10%，仍處于規模擴張階段。秦軍透露，未來將逐步落地規劃屠宰產能，每年投產1-2個新廠。

盡管優勢突出，牧原仍面臨多重挑戰。行業層面，全國能繁母豬存欄量4035萬頭，超出正常保有量3.5%，豬肉消費量預計到2033年年均減少0.5%。資本市場上，估值分歧是首次IPO失效的核心原因，券商對其2025年凈利潤預測差異較大，開源證券預計163.89億元，華鑫證券預測202.4億元，市盈率在14-16倍左右。財務方面，雖三季度末總負債較年初減少97.96億元，資產負債率降至55.50%，但千億元級負債規模仍需關注。

對于未來，隨著四季度豬肉消費旺季來臨，豬價有望溫和回暖。牧原股份通過港股上市提升國際影響力，同時以成本優勢和產業鏈布局對沖行業周期風險，但其能否在港股市場獲得理想估值，仍有待市場檢驗。

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