溜溜果園的上市“對賭”，進入倒計時

作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業資訊組

對賭壓力下，“溜溜梅”的運營主體溜溜果園集團股份有限公司（下稱“溜溜果園”）的上市沖刺進入倒計時。

10月28日，溜溜果園再次遞交了招股書，本次溜溜果園沖擊港交所距離上次申請失效僅過去12天。

圖片來源：招股書截圖

此前，溜溜果園曾于2019年申報深交所創業板后主動撤回，又于今年4月首次遞表港交所失效，本次是溜溜果園三戰IPO。但是，2026年將近，溜溜果園并未有進一步的消息。

有分析稱，溜溜果園如此迫切謀求上市，因溜溜果園與D輪投資者簽有對賭協議，要求在2025年12月31日前完成上市，否則將面臨股權回購責任。

2015年6月，紅杉中國在A輪融資中投資了1.35億元入股溜溜果園。根據彼時簽訂的協議，雙方設立“對賭”條款，若溜溜果園2020年6月前未提交上市申請，其有權要求溜溜果園回購其持有的股份，回購價格為原始投資本金加上每年10%的單利。此后，鑒于其對公司發展前景的持續信心，紅杉中國同意將回購時間表延長至2023年12月。

由于未完成上市計劃，紅杉中國也要求行使贖回權。2024年6月，溜溜果園以減資方式回購其全部股份，支付對價2.61億元，這里面包含本金1.35億元和利息1.26億元。

在紅杉中國退場僅半年后，溜溜果園再次迎來一波對賭。2024年12月至2025年2月，華安基金和興農基金分別出資4000萬元和3500萬元，對公司進行D輪融資。招股書顯示，在D輪融資中，華安基金、興農基金與創始人楊帆夫婦簽訂了對賭協議，規定溜溜果園必須在2025年內完成上市，否則，楊帆夫婦需以年息6%回購股權。也就是說，若公司無法在2025年成功IPO，溜溜果園又要面臨約8000萬元的投資贖回壓力。

圖片來源：罐頭圖庫

有業內人士表示，港交所IPO從重新遞表到掛牌平均需3-4個月。臨近年底，溜溜果園趕在2025年底前上市的概率較低。

若最終未能如期上市，投資者要求行使贖回權，雖然由創始人夫婦“個人背鍋”，不會直接拖垮公司報表，但其控股穩定性、經營壓力、品牌形象及團隊士氣都可能遭受連鎖負面沖擊。

不過，也有觀點認為，即使到明年上市，對于多方而言也是可以接受的。溜溜果園近年來業績增長穩定，行業龍頭地位明顯。雖然也存在現金流緊張，產品較為單一的問題，但如果能夠順利上市，現金流方面會大幅度改善。

溜溜果園曾靠一顆梅子在零食賽道占據一席之地。

根據弗若斯特沙利文數據，2024年，公司在中國果類零食行業零售額排名第一，市場份額達4.9%。其中，其梅凍產品在天然成分果凍細分領域中更是占據領先地位，市場份額高達45.7%。

2022年到2024年，公司營收、凈利潤逐年增長，營收分別為11.74億元、13.22億元和16.16億元；同期，凈利潤分別為0.68億元、0.99億元和1.48億元。2025年上半年，其未經審計的收入為9.59億元，凈利潤為1.06億元。

圖片來源：招股書截圖

其中，青梅等梅類產品是溜溜果園的主要收入來源。2024年，梅干零食、西梅產品、梅凍三大品類為公司貢獻了60.3％、13.8％、25.4％的收入。

而亮眼成績的背后，是真金白銀砸出來的營銷大戰。

早在2019年沖擊A股上市的《招股書》中，溜溜果園便已在營銷領域重金投入。2016-2018年，公司銷售費用分別為1.52億元、1.44億元和1.63億元，占當期營業收入的比例為18.91%、16.99%和18.65%。

2022年-2024年，公司銷售開支分別為2.83億元、3.09億元和3.1億元，占同期營收的比例分別為24.1%、23.4%、19.2%。

而繼楊冪之后，肖戰、時代少年團等分別于2021年、2023年接棒代言，抖音、小紅書等平臺鋪天蓋地的種草。

不過，營銷并未掩蓋質量隱患。2021年9月，山西省市場監管局抽查發現溜溜果園生產的尼嗒芒果霉菌數超標，直接違反食品安全國家標準。

截至11月27日，在黑貓投訴平臺上，共有454條投訴中包含搜索詞“溜溜梅”，直指產品霉變、異物混入等。比如，11月3日，一消費者投訴稱，其在美團閃購平臺購買的溜溜梅中出現了頭發；9月20日，另一消費者在天貓超市下單的溜溜梅中，發現了白色類似塑料的異物。

圖片來源：黑貓投訴截圖

多起食品安全問題背后，溜溜果園代工環節的亂象也逐漸浮出水面。作為溜溜果園梅凍的代工廠之一，蕪湖梅凍天然食品科技在2022-2024年間，先后5次接受安徽蕪湖繁昌區市場監管局檢查，卻僅有1次合格。其余4次均因生產環境不達標、原料存儲不當等問題被責令整改。

有業內人士表示，面對黑貓投訴平臺上的眾多質量差評，以及代工廠整改不達標的問題，可能削弱消費者對溜溜梅品牌的信任。產品質量是食品企業的生命線，任何質量問題都會直接影響消費者的購買決策和品牌忠誠度。

如今，對賭協議的壓力又成為溜溜果園上市路上的“達摩克利斯之劍”，這場始于青梅的創業神話，最終會走向何方？