對話但斌：A股走出“結構性牛市”可能性大，這是一個屬于AI的投資時代

如果以2022年底ChatGPT的橫空現世為節點的話，AI（人工智能）無疑是近年來產業界和投資界的頂流寵兒。“All in AI”“AI+”不絕于耳，成為大廠們每逢發布會必提的宣傳口號。而在市場上，投資者們用真金白銀為寒武紀、摩爾線程、沐曦股份等AI新貴們賦予了無限的想象空間。隨著DeepSeek、阿里千問等國產大模型的能力越來越強，人們不禁開始思考，人工智能現在到底處于什么位置？我們離AGI（通用人工智能）還有多遠？中美誰能夠先到達人類超級夢想的彼岸？

在12月20日舉辦的2025年雪球嘉年華活動期間，《每日經濟新聞》記者就中美AI等相關問題采訪了知名投資人、東方港灣董事長但斌。

但斌在2025年雪球嘉年華活動上發言 圖片來源：每經記者 涂穎浩 攝

AGI還需要時間，但未來十年中美都會取得突破

但斌在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，未來可能存在“兩個生態，兩種競爭”。

但斌認為，中美AI發展很可能走向兩個相對分割的體系。“西方一套AI基礎設施，中國一套AI基礎設施。”在這個格局下，美國AI戰場是巨頭間的“內卷”——英偉達的護城河在于其CUDA軟件生態，而谷歌等公司正試圖從軟件層面突破，爭奪主導權。下游應用（如OpenAI）的To B（面向企業）業務已能產生現金流，AI正在逐步證明其商業價值并非空中樓閣。與但斌的判斷相呼應的是，此前Meta Platforms首席執行官扎克伯格曾表示，人工智能（AI）技術正在有效提振公司的廣告業務。扎克伯格稱：“AI的應用提高了廣告投放的精準度和效率，從而增強了客戶的投資回報率。這一進展是Meta在AI商業化應用方面的重要成果。”

而另一方面，中國AI戰場則是國內互聯網巨頭們的“內戰”，包括字節跳動（抖音集團）、阿里巴巴、百度、華為等公司都在激烈競逐。但斌特別指出，在他心目中中國能夠對標谷歌的公司是字節跳動和阿里巴巴。中國企業的優勢在于應用場景的快速落地與迭代，但挑戰在于高端算力受限和基礎軟件生態薄弱。

至于中美AI目前距離AGI有多遠這個問題，但斌用工業革命早期“鋪管道”來形容當前AI的進展——“人工智能需要鋪的‘管道’我個人覺得可能還有一個非常長的過程，可能10年，甚至20年”。但斌還判斷，由于華為和中興通訊等企業在美國受到的相關限制，最終會導致西方有他們的AI基礎設施，而中國則是基于另一套系統的AI基礎設施，但無論如何，“兩邊（中美）在未來10年可能都會有一個非常明顯的突破”。

消費亟需修復，人工智能正開啟一個偉大的時代

在肯定AI長期機遇的同時，但斌在雪球嘉年華現場也強調了一些傳統核心資產的邏輯轉變。在被追問“消費和白酒是否依然具有穿越周期的能力”時，他給出了謹慎的回答：“如果還是缺乏一些根本性的轉變，我認為它們還會面臨挑戰。”

但斌坦言，這一判斷是源于他對底層邏輯的重新審視。過去，高端白酒被視為“不被世界改變”的典范，其投資邏輯是建立在大量中產崛起、社交文化穩固及永續增長預期之上。然而，但斌指出，當前基本面已發生深刻逆轉——人口結構的變化等深刻影響了消費預期，白酒文化的土壤正在松動。與此同時，年輕一代消費習慣的變遷也讓但斌大呼“沒想到”。不過，但斌也沒有全盤否定消費板塊。他強調，如果有效政策能夠積極落地，部分優質消費股仍具配置價值。

當被問及A股市場最可能演繹的路徑時，但斌認為“結構性牛市”的可能性最大。他認為，這場結構行情的核心驅動力正是人工智能。“人工智能這場戰爭，中國不能輸，美國也會全力以赴。兩國都將動用國家力量推進，這決定了其不是短期主題，而是長達10年的產業大周期。”他進一步闡釋，AI的爆發并非憑空而來，而是技術進步長期積累的結果。從電子硬件到互聯網，再到移動互聯網，每個時代都催生了一批偉大企業；如今，AI疊加量子計算、無人駕駛等前沿突破，正開啟一個更宏大的創新紀元。但斌引用了知名企業家、投資人段永平那句話“五年前要是看懂英偉達，我愿拿茅臺換”，笑言“正在替他踐行這句話”。

但斌還坦言，自己已近花甲之年，這或許是職業生涯中最后一個偉大的投資時代。正因如此，他選擇以最大決心擁抱AI革命。“從碳基生命到硅基生命的歷程，人的一生可能只是過客。而人工智能可能是一個起點，正在開啟一個偉大的時代。”