酒業“壓艙石”顯現，汾酒三季報凸顯穩、進、韌特性

截至10月30日，中國白酒上市企業全部發布了三季報。雖然大家知道現在消費疲軟、酒業處在調整期，存量競爭與縮量競爭特征顯著，專家們也預言過酒企業績會大幅回落、行業加速洗牌，但是真看到冰冷的財報數據時，還是免不了大吃一驚、心有余悸。

知酒君注意到，山西汾酒2025第三季度實現營收89.60億元，同比增長4.05%，增速位居規模酒企第一名；2025年前三季度實現營收329.24億元，同比增長5.00%，是中國酒業屈指可數的正增長企業。

現代管理學認為，在一個系統內起基礎性支撐作用、對整體平衡意義重大的主體往往被看做“壓艙石”，山西汾酒就是當前中國酒業的“壓艙石”。

拆解三季報：5大指標穩中向好

2025年是十四五的收官之年，汾酒也進入了價值鞏固期。今年汾酒實施了多項主動調整的措施，以對沖市場下行風險，夯實發展的基本盤；從三季報來看，“一輪紅日、五星燦爛、清香天下”與“玻汾控量，老白汾上量，青花20放量，青花26及以上增量”等策略成效顯著。

? 營收創新高，行業地位穩固

前三季度329.24億元的營收，創了山西汾酒的新高；而且其約5%的增長速度，也是上市白酒企業中唯二的增長龍頭（另一個是茅臺），其“扎根中國酒業第一方陣”的地位更加穩固。在這種酒業深度調整的大環境下，山西汾酒的增長更加證明白酒是一個長周期產業、是一個歷史經典產業。

? 主品牌與大單品穩定性更強

今年前三季度，“汾酒系列產品”實現銷售收入321.71億元，同比增長5.54%，而除汾酒以外的其他酒卻呈現出下滑趨勢，這說明汾酒作為主品牌（另外子品牌是杏花村和竹葉青）地位更加穩固，市場也更加認可汾酒。知酒君今年在山西、江蘇、四川、吉林等地調研了解到，青花汾20在當地的價格都比較穩定，動銷氛圍很好，開瓶率很高；玻汾依舊是當地商超的第一陳列品，餐桌的常見光瓶酒。

? 全國化名酒地位穩固

回歸中國酒業第一方陣的一個必備要素就是全國化，甚至還要走向海外，面向全球消費者。今年前三季度，汾酒省內營收回落7.52%，省外營收增長12.72%，省外營收占總營收的比例接近三分之二，汾酒的全國化地位更加鞏固。

? 持續投入酒業科研，汾酒筑牢品質護城河

降本增效是當前主流酒企經營策略之一，今年前三季度汾酒的管理費用同比下降4.42%，銷售費用同比增幅僅11.72%，而其研發費用增幅卻高達16.94%。據了解，今年汾酒深入踐行“極致釀造”理念，持續加大研發投入，以科技創新驅動品質革命，在原糧選育、品質提升、釀造微生態研究、生物技術應用、智能裝備研發、新產品開發等關鍵領域取得突破性進展。

? 廠商關系融洽，合同負債保持高水平

酒業調整期，最突出的一對矛盾就是廠商關系，汾酒的廠商關系堪稱行業佳話。今年前三季度，汾酒經銷省內增加22家、省外增加223家，汾酒經銷商總數達到3444家，創下近年的新高。

廠商關系的另一個維度是合同負債，即經銷商愿意向酒廠打款，汾酒目前的合同負債高達57.8億元，與去年相差不大，比前些年都高。這說明在汾酒強大的產品力與品牌力感召下，經銷商愿意與汾酒站在一起，共同開拓市場，服務消費者。

? 存貨下降、貨幣資金增加，經營更穩健

前三季度，汾酒的存貨同比下降了2.05%，存貨站總資產的比重也大幅回落；貨幣資金增長44.42%，達到了113億元，這都說明汾酒的經營更加穩定、健康，有對抗風險的戰略儲備。

汾酒的穩、進、韌

十四五的最后一份季報，中國白酒上市企業，大部分都交出了一份不太完美的答卷，相比之下山西汾酒的三季報卻表現出穩、進、韌三種特質。

“穩”是因為汾酒抗住了調整期的壓力，通過經營的組合拳，保持了穩中向好、穩步向前的發展態勢，以自身企業的發展帶動清香品類和清香產區的發展，實現了既定的發展目標。

“進”是因為汾酒實現了穩中有進的發展，進無止盡，前三季度營收、凈利潤、省外市場、汾酒主品牌、經銷商數量都有明顯的增加、進步。

“韌”是因為“中國酒魂”汾酒源遠流長，在持續發展中形成了生產技術優勢、歷史文化優勢、品牌品類優勢、全國化渠道優勢，還在著眼長遠、積極投身年輕化、國際化、低度化等熱門消費賽道，具備深厚的發展“韌性”。

《哈佛商業評論》曾撰文指出，當大多數企業都在內卷、內耗的時候，有一些企業在向外尋，向內求，他們著眼于一種價值創造型、高質量的增長方式，他們拒絕內卷、拒絕內耗，尋求長期主義而不是機會主義，即便外部環境依舊困難重重，充滿不確定。這類企業被稱為“良幣企業”，他們正在引領著大家一起突出重圍，走向“良幣時代”。在知酒君看來，山西汾酒就是中國酒業的“良幣企業”，正在帶領中國酒業走向“良幣時代”。