倒反天罡！工業富聯漲幅是英偉達的10倍！為什么？| 深度

A股市場，雞犬升天的票太多，大象起飛的票太少。

風口來了，豬都能起飛，但是想讓大象起飛，難度很大。

短短3個月，超級大盤股，工業富聯都上漲了270%，目前市值1.35萬億。

之前它的周期性波動幅度，都是在50%左右，所以它這次如此狂飆，公司肯定有了巨大變化。

問題是，發生了哪些變化呢？

很多人可能會說，受英偉達的影響，因為英偉達加訂單了。

但是作為鏈主，英偉達3個月才漲27.45%，工業富聯卻漲了270%，它的漲幅是英偉達的10倍。

正常情況下，鏈主吃肉，其他人跟著喝湯，鏈主漲10倍，其他人漲1倍，工業富聯為何倒反天罡呢？

先搞清楚，工業富聯是干啥的呢？

全球代工廠龍頭企業嘛，一開始就是給iPhone做代工的，是蘋果主要的代工廠。

后來，蘋果的一些產能給了立訊精密等其他廠商，但是高附加值的業務還是留在了工業富聯。

雖然有人吹，工業富聯升級為蘋果的技術協同合作伙伴，但本質上還是代工廠。

根據我們估算，現在工業富聯的營收中，蘋果公司的業務占比還高達40%左右，之前占比曾接近60%。

雖然代工廠在產業價值鏈中的地位不高，但是它也有一定的門檻，一般企業還真頂替不了。

尤其是在全球局勢動蕩的當下，它的優勢更明顯。

它的產能是全球化的，在亞洲、歐洲、美洲一共有71個據點，能夠全球柔性化調配與就近交付。

局勢動蕩，不要緊，產能從這個州騰挪到那個州；突然增加訂單了，不要緊，產能從這個據點騰挪到下個據點。

對客戶來講，就一句話：把產能交給你，我放心。

還有一點是，工業富聯的收費低，全球制造業內卷之王，它的毛利率只有6%-7%。

其他工廠要是這樣的毛利率，早虧的爹媽都不認得了。也因為這么低的毛利率，把其他山寨廠商全卷倒閉了。

這么低的毛利率，這么苦哈哈的利潤，外面人的直觀想法就是：狗都不進這個行業。

大家不要以為，制造業沒有啥技術含量，工業富聯技術專利超過7372項，比很多科技公司都多。

而且他的工廠還高度自動化、智能化、機器人化，制造能力相當先進，使得它的制造成本很低。

正是依靠龐大的訂單，形成的規模效應，以及先進的制造業技術，使得工業富聯的壁壘很高：工業富聯能把產品做的又好又便宜。

同樣的訂單，別人不賺錢，工業富聯就能賺錢，這就是最大的優勢。

總之，大家給它的印象就是，穩，但是未來的想象空間不大，所以大家給它的估值就很低。

它的股價波動，基本上都是市場層面的因素導致的，比如板塊輪動、市場情緒等等，所以它周期性上下波動幅度也基本在50%左右。

但是，這次它短短3個月，股價就上漲了270%，那肯定不只是情緒上的變化，而是有一些巨變。

哪些巨變呢？

這種級別的公司，財務、公司治理等等，基本上都不會有太大的變化，我們只關注營收和凈利潤就行了。

看看年度財報：

1、24年公司營收增速較高，但在合理范圍之內。

公司營收持續性上漲，營收增速也有波動，但主要受國際環境影響。

2024年，公司營收增速明顯飆升，增幅27.88%，創近些年新高，接近2017年水平。

但是考慮到23年基數的影響，這個數據也在正常范圍之內。

2、24年凈利潤增速較高，增幅10.64%，這個數據還沒有比2021年高。

這說明，2024年凈利潤變化也在正常范圍之內。

再看一下總體毛利率，其實也沒太大變化，不僅沒上升，反而有所下降。

一句話總結：2024年之前，公司其實沒啥變化。

看看2025年的半年報：全是要點。

1、2025年，一季度和上半年，公司營收增速都一直維持高位，增速持續在35%以上。

如何看這個數據呢？這個業績增速相當高。

因為2024年的基數都高，正常情況下，2025年的增速會因為去年的高基數而下降。

過去那么多年，英偉達的營收也體現了這個規律。

2、2025年，工業富聯凈利潤也在高速增長，上半年增速高達38%。

一個看點是，在高基數上，工業富聯凈利潤繼續高增長。

另一個看點是，凈利潤增速還在加速上漲。

想一下，一家萬億市值的公司，營收增速高達35%，凈利潤增速高達38%。

它代工的主要客戶，蘋果公司，營收和凈利潤增速才5%。

你這么個速度增長，不出幾年，市值都超過蘋果了，以后你找蘋果代工算了。

這就是大象漲了翅膀，航母直接起飛了啊。

這么多年，只有2023年的英偉達可以媲美，就連特斯拉都差點意思。

2025年上半年營收狂飆，凈利潤狂飆，股價狂飆，這背后，到底是什么在推動呢？

關鍵是，這種狂飆，有可持續性嗎？

先拆解工業互聯的業務和產品：網絡設備、電信設備、GPU模塊、Ai服務器-高功率（機架級）、Ai服務器、iPhone金屬中框、通用服務器、工業互聯網、其他等等。

老業務有：網絡設備、電信設備、工業互聯網、iPhone金屬中框等等。

這些業務基本上沒啥太大變化，同樣也沒啥想象空間。

這里面最重要的，還是iPhone業務，該業務有兩個特征：

1、毛利率較高，高達15%，是公司總體毛利率的2倍。

要知道，這塊業務也是放量的，所以iPhone業務對工業富聯至關重要。

2、iPhone的毛利占比達到一半。

也就是說，差不多50%的利潤都是蘋果給的。

所以說，iPhone業務還是工業富聯的基本盤。

但是，在未來，隨著其他業務的拓展，iPhone業務的比重會下降。

新業務有：GPU模塊 （GB200/GB300/Rubin） 、Ai服務器（H100/A100/H200，以及其他）、 Ai服務器-高功率（機架級，NVL36&NVL72）。

GPU模塊業務也有三個特征：

特征一：毛利率高，高達20%，差不多是最賺錢的業務之一了。

這也可以理解，生產的都是最先進的GPU模塊，溢價當然高了。

特征二：2025年上半年快速上量，直接拉動凈利潤飆升。

翻譯過來就是，賺大錢的業務，放量了。

這就解釋了，為何一季度營收增速穩定在35%，但是凈利潤率卻一波高過一波。

這個業務確實跟英偉達相關，隨著英偉達業績放量，工業富聯的業績也跟著放量。

但是，這個業務并沒有綁定英偉達，不是說英偉達業務放量了，它就一定能夠放量。

注意里面的區別。

特征三：雖然它毛利率很高，業績增長也很快，但是它有天花板，對未來利潤貢獻的占比很小。

不管這個天花板是人為的，還是受行業前景影響，從總體凈利潤貢獻角度看，它并不是工業富聯最大的業務。

Ai服務器-高功率（機架級，NVL36&NVL72）：這業務是未來兩三年工業富聯的未來！

這個業務也有三個特征：

特征一：新興業務才爆發，未來占營收的一半。

這個業務，從2025年一季度才開始的，但是在二季度開始爆發。

市場預計，未來兩年，這個業務將成為工業富聯最核心的業務，收入占比超過50%。

這也意味著，未來工業富聯將從蘋果的代加工工廠，蛻變為英偉達的代加工工廠，從“果鏈”變成“達鏈”。

特征二：該業務毛利率極低，5%以下，跟GPU模塊，iPhone業務根本沒法比。（看NVL36/NVL72這條線）

這其實也容易理解，畢竟這個業務只是把生產出來的GB200/GB300/Rubin等先進GUP組裝進柜子里，技術含量遠不如代加工GPU模塊。

特征三：雖然毛利率低，但是量大，未來公司一半的利潤都由該業務貢獻。

工業富聯的業務看懂了嗎？

1、它原先是果鏈，也比較賺錢，毛利率挺高的，但是以后會蛻變成達鏈，屆時毛利率會更低。

但是由于業務規模急劇放大，雖然毛利率低，帶來的利潤還是很龐大的的。

2、它也做高附加值的達鏈業務，比如GPU模塊，但是它有天花板。

無論是國際局勢引起的，還是產業鏈引起的，總之有天花板。

也就說，工業富聯未來能夠放開手腳做的，還是只是達鏈的低端業務，即組裝業務。

最后一個問題是，市場炒工業富聯，到底在炒什么呢？

我們看一下它的業務和股價關系。

1、從圖形上看，工業富聯股價爆發，主要從2025年7月份開始的，2025年7月份之前，股價沒動，甚至下跌的。

2、英偉達二季度爆發的業務有兩個：一個是GPU光模塊，環比增長50%；一個是英偉達機柜，環比增長10倍。

簡單來說就是，GB200/GB300/Rubin模塊生產，以及生產裝他們的機柜業務都爆發了。

因此，工業富聯股價3個月狂飆270%，就是英偉達GB200/GB300/Rubin模塊放量，以及機柜業務放量催化的。

究竟誰的貢獻大呢？看看英偉達GPU模塊業務規模和增速。

2025年二季度業績增速50%，增速不算高，很不如2023年二季度。

當時，工業富聯也漲了一波，漲幅92%。

這一次是，英偉達先進GPU模塊放量，機柜業務放量，以及市場情緒催化。

三重因素疊加，所以 工業富聯3個月狂漲270%。

工業富聯究竟值多少錢呢？

現在根據英偉達的出貨量，以及工業富聯的市占率估計，2026年工業富聯凈利潤600億。

根據以往數據，工業富聯的估值都在12-19倍PE，對應的市值是7200億-1.14萬億。

按照2023年最高估值，25倍PE，工業富聯的市值在1.5萬億。

因此，站在當前位置，工業富聯的估值區間是：7200億-1.5萬億。對應的就是，有50%的下跌空間和11%的上漲空間。

除此之前，就是市場情緒的影響了。

這個位置，你如何看工業富聯的呢？歡迎留言討論。