融泰藥業IPO：1.2%市場份額難掩依賴，院外醫藥服務商兩頭不討好

在港股IPO熱潮與處方外流政策紅利的雙重催化下，院外醫藥服務賽道被冠以“長坡厚雪”的標簽。廣東融泰藥業股份有限公司（下稱“融泰藥業”）正是這股熱潮中的追隨者，近期向港交所主板遞交上市申請，試圖憑借“中國院外醫藥市場第四大營銷和供應鏈解決方案提供商”的頭銜敲開資本市場大門。然而，褪去行業光環后，其業績波動、市場份額微薄、上下游依賴嚴重等問題集中爆發，不僅暴露了自身經營的脆弱性，更揭開了院外醫藥服務商普遍存在的“弱勢基因”。

從市場地位來看，融泰藥業的“頭部”名號更像一場自我包裝的幻象。據弗若斯特沙利文數據，按2024年收入計算，其在院外營銷及供應鏈服務市場的份額僅為1.2%，與行業第一11.4%的占比相差近10倍。這種“第四”的排名，本質上是行業高度分散下的“矮子里拔將軍”——整個市場缺乏絕對龍頭，中小玩家扎堆，融泰藥業不過是其中規模稍大的一員，遠未形成具備競爭力的市場壁壘。更值得警惕的是，其細分領域“第一”的定位（面向個人客戶的服務商）也缺乏含金量，個人客戶訂單分散、客單價低、議價能力弱，難以支撐起穩定的盈利模型，這也為其后續業績波動埋下伏筆。

業績表現的“過山車”，直接戳破了融泰藥業的增長假象。招股書顯示，2022-2024年及2025年上半年，其收入在24.27億元至29.16億元間反復波動，2024年同比下滑1.4%，未能延續前一年的增長態勢；利潤端的波動更為劇烈，2022年凈利潤1478萬元，2023年驟增至4571.7萬元，2024年卻斷崖式跌至374.1萬元，近乎“腰斬再腰斬”。這種盈利的不穩定性，既反映出其業務受外部環境影響的脆弱性，也暴露了內部成本控制與運營效率的短板。在處方外流政策持續推進、行業整體擴容的背景下，融泰藥業卻未能抓住機遇實現穩健增長，反而陷入“增收不增利”甚至“減收減利”的困境，其經營能力與行業適配度難免遭受質疑。

更深層次的危機，源于融泰藥業對上下游的重度依賴，這種“兩頭受氣”的格局，使其在產業鏈中始終處于被動地位。客戶端，2022-2024年及2025年上半年，前五大客戶收入占比分別高達61.2%、57.1%、56.8%及48.9%，最大客戶收入占比長期維持在17.9%以上，2025年上半年甚至回升至22.5%。這意味著公司業績高度綁定少數客戶，一旦核心客戶調整合作策略、縮減采購規模，或轉向競爭對手，融泰藥業的收入將面臨直接沖擊。供應商端的依賴同樣嚴峻，同期前五大供應商采購額占比均超50%，2022年更是高達73.8%，這使得公司在采購價格談判、貨源穩定性保障上缺乏話語權，若供應商提價、斷供或出現質量問題，將直接影響其業務連續性。

應收賬款的持續走高與周轉天數的延長，進一步加劇了融泰藥業的資金鏈壓力，也側面印證了其在產業鏈中的弱勢地位。2022年末至2025年6月底，公司貿易應收款項及應收票據從4.55億元增至6.29億元，增幅超38%；應收賬款周轉天數從2022年的49天延長至2025年6月的63天，資金回籠速度明顯放緩。對于依賴現金流支撐日常運營的醫藥流通企業而言，應收賬款的積壓意味著大量資金被客戶占用，不僅增加了壞賬風險，還可能導致公司不得不通過借貸補充流動資金，推高財務成本。這種“墊資給客戶、賒賬向供應商采購”的模式，本質上是產業鏈話語權缺失的體現，長期來看將嚴重制約其擴張能力與盈利水平。

回溯融泰藥業的困境，根源在于其未能擺脫傳統醫藥經銷商的“勞動密集型”屬性，缺乏核心技術壁壘與差異化競爭力。盡管公司在招股書中宣稱“建立數字化賦能醫藥流通系統”“構建AI+數字化精準營銷體系”，但從實際業務來看，其核心仍停留在分銷與簡單供應鏈服務層面，數字化更多是流于表面的“概念包裝”。與真正具備技術驅動能力的企業相比，融泰藥業既沒有形成可復制的數字化服務模式，也未能通過技術提升運營效率、降低成本，反而仍依賴大量人力進行客戶維護、訂單處理與物流協調，這使得其在規模擴張過程中面臨“邊際成本遞增、邊際效益遞減”的困境，難以突破1.2%的市場份額瓶頸。

在處方外流的長期趨勢下，院外醫藥服務賽道的前景毋庸置疑，但這并不意味著所有參與者都能分得一杯羹。融泰藥業的IPO征程，更像是一面鏡子，照出了中小院外醫藥服務商的普遍困境：市場分散導致頭部效應微弱，業務模式傳統缺乏技術壁壘，產業鏈地位弱勢引發經營風險。若不能在上市后快速突破“依賴癥”，構建起真正的核心競爭力，其所謂的“行業第四”光環終將褪色，甚至可能在行業整合浪潮中被淘汰。對于投資者而言，面對這樣一家業績波動大、依賴度高、缺乏護城河的企業，或許需要更多理性與審慎。