大金融思想沙龍總第262期金價震蕩:大類資產市場波動與下半年展望

大灣區經濟網訊（編輯 徐玲）9月11日，由中國人民大學深圳研究院主辦，中國人民大學國際貨幣研究所（IMI）、中國人民大學深圳金融高等研究院承辦的大金融思想沙龍“金價震蕩：大類資產市場波動與下半年展望”線上研討會成功舉辦。蓮華資產管理有限公司首席投資官洪灝做主題報告。中泰國際首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇副理事長李迅雷，中國人民大學財政金融學院教授劉振亞，北京金桐網科技有限公司董事長周廣文，西班牙對外銀行亞洲首席經濟學家夏樂等專家學者就這一話題先后展開研討。本次沙龍由中國人民大學深圳金融高等研究院副院長邱志剛主持。

洪灝針對這一主題從國際政治格局出發，對貴金屬市場進行了系統分析。他首先指出，黃金自2024年開始快速上漲，白銀走勢與黃金高度一致，顯示出相似的上漲潛力。由于金銀作為傳統貨幣，市場配置比例往往聯動，因此白銀有望在未來繼續追隨黃金創新高，甚至超出市場預期。其次，美國貿易和財政赤字持續擴大，各國央行對美債需求下降，紛紛增持黃金以分散外匯風險，中國央行尤為明顯，印度等國也在跟進。流動性模型表明，黃金走勢與全球流動性高度相關，雖然黃金近兩年已累計上漲約一倍，回報率明顯偏高，但整體趨勢仍然向上，未來波動將更大。總體而言，黃金和白銀不僅是重要貨幣資產，更反映美元信用缺失和全球儲備體系重構。未來幾年，美元走弱與貴金屬走強將是大概率趨勢。

劉振亞指出，當前全球市場正處于高度不確定性和預期混亂的狀態，資產價格大幅波動或將成為新常態。他強調，市場波動主要源于三大因素：美聯儲貨幣政策的不確定性、持續的地緣政治風險以及全球經濟增長韌性的疑慮。對于大類資產配置，他認為黃金仍將維持高位震蕩，且在央行購金和去美元化趨勢下具有結構性機會，但需警惕其波動風險；股市將顯著分化，需謹慎對待美股風險，同時關注A股和港股在經濟復蘇與國際資本流入背景下的潛在機會；債券市場則需等待貨幣政策明朗化。他建議投資者保持多元化配置，重點關注優質資產并增強防風險意識。

李迅雷表示，全球經濟已進入“高震蕩、低增長”時代，結構性機會與多重矛盾并存。首先，他指出人口老齡化、大國債務及地緣沖突等問題持續制約增長，全球經濟體普遍面臨低增長和高波動，難以擺脫周期性與結構性壓力。其次，資產表現呈現顯著“K型分化”，美股指數雖強但主要由少數科技股拉動，多數個股疲弱，A股也呈現結構性行情，企業盈利增速偏低，尚未形成盈利驅動的牛市。最后，在大類資產配置上，他長期看好黃金的避險與保值屬性，并建議關注利率下行背景下的債券機會，以及科技、創新藥、低估值高分紅和進口替代等行業的結構性機會，強調資產組合應兼顧防御與成長，以適應低利率、高債務的宏觀環境。

周廣文從世界格局、技術革命及金融創新三個維度，對黃金及大類資產配置進行了前瞻分析。周廣文指出，第一個框架是國際秩序深度重構，將推動黃金戰略價值提升。二戰以來形成的國際秩序正逐漸向“G2”中美主導演進，多國央行持續增購黃金以對沖美元風險，地緣沖突與貿易摩擦進一步強化黃金的避險屬性。第二個框架是人工智能帶來的根本性社會變革，將顛覆傳統經濟分析范式。AI是信息革命頂峰的技術工具，通過重構人類想象框架，推動社會進入新的“數據文明”時代，增長理論也需要推陳出新。最后一個框架是Web3與RWA進一步發展，有望重構金融基礎設施。穩定幣、DAO組織等挑戰傳統央行與公司制度，黃金與數字貨幣在此框架下亟待定價。此外，中國資本市場在平準基金、市值管理等政策支持下，具有低估值優勢，具備重估潛力。

夏樂圍繞特朗普政府政策的經濟影響、市場反應及未來風險展開闡述，提出大類資產配置的宏觀分析基礎。特朗普政策組合的內在邏輯，是通過對外關稅與國內減稅形成財政平衡。通過“大而美法案”為富裕階層減稅，以關稅收入彌補財政缺口，短期內有利于美股及資本分配，但長期會加劇社會不平等并抑制增長潛力。他進一步指出，4月2日關稅政策引發市場結構性變化，說明美元避險資產地位面臨挑戰。美股、美債及美元罕見同步下跌，反映國際投資者對美國政策不確定性的擔憂。盡管股債市場后期修復，而美元疲軟趨勢持續，對美元資產信心減弱可能成為長期現象。最后他強調，未來要警惕關稅戰升級，防范全球經濟碎片化風險。特朗普政府可能由于財政壓力或貿易協議執行爭議再次加征關稅，這將引發全球供應鏈反復震蕩，建議投資者跟蹤央行資產配置多元化趨勢提前布局避險策略。

大金融思想沙龍是中國人民大學國際貨幣研究所和財政金融學院貨幣金融系聯合發起設立的高層次學術沙龍，沙龍立足中國實踐、緊跟國際前沿，為推動新時期“大金融”學科建設，深入開展“大金融”理論、政策與戰略研究搭建高水平、專業化、開放式的學術交流平臺。“大金融”概念，在學理上源于黃達教授所倡導的宏微觀金融理論相結合的基本思路，在理念上源于金融和實體經濟作為一個不可分割的有機整體的系統思維。中國人民銀行原副行長陳雨露在《大金融論綱》中系統論證了“大金融”命題的基本內涵和方法論思想，為全面構建有利于促進長期經濟增長和增強國家競爭力的“大金融”體系框架奠定了理論和實證基礎。

觀點整理： 張梓航、孫曉丹、侯夢稼

撰稿：楊尚儒

監制：安然、李婧怡