邁瑞醫療上半年業績下滑：多次“以價換量”低價競標，出海業務或將成為業績支撐點

年內多次出現低價競標情況，邁瑞醫療再度交出了營收與凈利潤雙降的業績報告

《中國科技投資》何梓嫣

近期，邁瑞醫療（300760.SZ）發布2025年半年報，業績數據引發市場關注。2025上半年，公司實現營收167.43億元，同比下降18.45%；實現凈利潤50.69億元，同比下降32.96%。邁瑞醫療交出了自A股上市以來首份營收與凈利潤雙降的中期報告。

業績下滑的背后，我們也看到了邁瑞醫療年內已多次出現低價競標現象。產品降價競標一定程度上影響利潤空間，疊加招標延誤以及回款較慢等因素，其國內業務在上半年受到一定沖擊。與此同時，邁瑞醫療的國際業務的表現卻十分亮眼。隨著醫療設備招標活動復蘇，邁瑞醫療對市場下半年的表現抱有信心，并預計第三季度將迎來拐點。

中報首現業績下滑

業績報告顯示，2025上半年，邁瑞醫療實現營業收入167.43億元，同比下降18.45%；錄得凈利潤50.69億元，同比下降32.96%。值得注意的是，這是邁瑞醫療自A股上市以來，中期報告首次出現營收與凈利潤雙雙下滑的情況。

業績下滑主要源于國內業務表現較為低迷。邁瑞醫療在業績報告中提到，雖然自2024年12月份以來國內醫療設備的月度招標數據持續改善，但在當前的競爭背景下，從公開招標到收入確認的周期被顯著拉長，因此其2025年上半年國內業務表現反映的是2024年的收入實際情況，疊加上下半年收入基數分布偏離的影響，使得2025年上半年國內業務同比下滑超過30%。

具體業務方面，邁瑞醫療的體外診斷、生命信息與支持以及醫學影像三大業務板塊在2025上半年均出現了不同程度的下滑。其中，體外診斷業務作為第一大業務板塊，收入為64.24億元，同比下降16.11%，毛利率同比下降4.37%至59.5%，該業務營收與毛利率下滑主要原因是體外診斷試劑的檢測量和價格均出現了一定幅度的下滑。

2025上半年，邁瑞醫療的醫學影像、生命信息與支持板塊收入分別為33.12億元、54.79億元，分別同比下降22.51%、31.59%。這兩項業務下滑均受到招標下滑影響。業績報告提到，因為用于醫院新改擴建的醫療專項債的發行規模連續兩年同比下滑，導致不少醫療新基建項目的建設周期拉長，同時公開招標至收入確認的周期延長，導致業務承壓。

作者注意到，2024年，邁瑞醫療的業績增速開始放緩。2024年底，邁瑞醫療國內業務下滑5%，拖累了業績，其營收和凈利潤的增速降至個位數，分別為5.13%和0.74%。邁瑞醫療亦將2024年國內業務下滑歸因于地方財政壓力加劇、醫療專項債規模縮減及招標流程延誤等外部因素，并提到這些影響因素在2025年都有望迎來拐點。但從2025中報來看，目前拐點還未顯現。

除了招標延誤和回款較慢之外，2025年以來，邁瑞醫療亦出現低價競標的情況。2025年5月，中國政府采購網發布了第二批和第三批新疆縣域醫共體設備更新項目中標(成交)結果公告。其中，第二批項目的總預算為1.22億元（單價70萬元/臺），邁瑞醫療以3289.2萬元中標88臺高端婦產超聲（19.2萬元/臺）采購和86臺高端全身超聲（18.6萬元/臺）采購，節費率達到73%。第三批項目的總預算為8840萬元，擬采購94臺全身心臟型超聲（70萬元/臺），226臺生化儀（10萬元/臺）。該項目亦由邁瑞醫療獨攬中選，中標總價為4889.34萬元，中標的全身心臟型超聲和生化儀單價分別為41.7萬元/臺和4.29萬元/臺，項目節費率達44.7%。

值得注意的是，四川政府采購網顯示，2025年1月，邁瑞醫療的Resona I8T高端全身超聲在四川省縣域醫共體設備更新建設項目采購中，中標單價為28.2萬元，而在前述第二批新疆縣域醫共體設備更新項目中，該產品的中標單價已降至18.6萬元。

新疆集采的低價競標并非孤例。同樣在今年5月，河南省縣域醫共體彩色超聲診斷設備包采購項目預算為3520萬元（單價80萬元/臺），邁瑞醫療的Consona N9S中標總價為1584萬元，產品價格低至36萬元/臺。

進入下半年，邁瑞醫療低價競標的行為還在持續。2025年7月24日，福建省衛健委發布《福建省2024年縣域醫共體設備更新項目彩超采購（包四）結果》，其中邁瑞醫療的Consona N9T以每臺21.88萬元中標。Consona N9T本屬高端婦產機型，該產品在2024年9月天津市南開區水上公園街社區衛生服務中心醫療設備采購中，中標單價達到71.25萬元。此外，8月18日，邁瑞醫療的CAL7000型號血細胞流水線設備又以940元的超低價，中標了山東大學齊魯醫院（青島）血細胞流水線采購項目二次招標項目。而該產品在2024年9月永州市第四人民醫院標準化實驗室建設設備采購項目采購中，中標單價為39萬元。

低價競標雖然在短期內帶來訂單量的增長，但一定程度上將擠壓企業的利潤空間。今年半年報中，邁瑞醫療亦多次提到“擴大市場份額”。邁瑞醫療或正是通過“以價換量”的方式，犧牲短期利潤，來進一步搶占更多市場份額，這需要強大的現金流、成熟的制造體系和廣泛的渠道網絡支撐。然而，2025上半年，邁瑞醫療的經營活動產生的現金流量凈額已同比減少53.83%，若長久“以價換量”難免會給企業帶來現金流動性壓力。

并購邊際效益遞減

回看邁瑞醫療的成長史，自創立之初，它便持續突破技術壁壘，成功研發出多款“國產第一臺”醫療器械產品，為其穩固國產醫療器械行業的龍頭地位奠定了堅實基礎。在邁瑞醫療的發展過程中，多次成功的并購推進其進一步發展壯大。

2008年，全球金融危機之下，邁瑞醫療并購了美國老牌醫械公司Datascope，將其病人監護設備業務納入旗下，并迅速進入歐美監護市場，一躍成為全球監護領域第三大制造商。隨后又先后并購了深圳深科醫療器械技術開發有限公司、蘇州惠生電子科技有限公司、浙江格林藍德信息技術有限公司、長沙天地人生物科技有限公司、杭州光典醫療器械有限公司、武漢德骼拜爾外科植入物有限公司、上海醫光儀器有限公司、北京普利生儀器有限公司、Zonare、Ulco等十余家公司，覆蓋IVD、輸注泵、骨科、內窺鏡、超聲診斷等多個領域。

大規模橫向并購讓邁瑞醫療實現了產品多元化布局、收入快速增長，也使其在海內外渠道、銷售網絡更加完善與成熟，公司規模和體量逐漸擴大。值得一提的是，邁瑞醫療在2013年并購的Zonare公司，讓邁瑞醫療一舉掌握高端超聲影像技術，并在2015年推出了高端彩超產品Resona7，實現了國產高端彩超的突破。

在2020-2021年，醫療器械行業迎來了一段市場需求高漲周期。在這場需求紅利下，作為已有一定規模和地位的邁瑞醫療亦迎來高光時刻，市值一度突破6000億元。

近兩年，邁瑞醫療或為加大對全球器械市場的滲透，再度開始外延式收購。如2023年，邁瑞醫療以1.15億歐元收購德國IVD公司DiaSys的75%股權。2024年4月，其以66.5億元自有資金完成對科創板上市公司惠泰醫療（688617.SH）的控制權收購，此次收購是科創板首例“A收A”，惠泰醫療主要從事心臟電生理和介入醫療器械的研發、生產與銷售。

然而，從業績來看，這兩次收購對于業績的驅動并不顯著。2023年，營收增速一直保持在20%以上的邁瑞醫療降至15%，而2024年營收增速再降至5%。2025年上半年業績的遇冷，也讓邁瑞的市值掉落3000億，年內股價跌幅在6%附近，與百濟神州（688235.SH）、恒瑞醫藥（600276.SH）等領漲的制藥板塊形成鮮明對比。在近期的業績說明會上，邁瑞醫療坦言，公司上半年的毛利率和凈利率均出現了下降，部分歸因于今年惠泰醫療實現并表，使得公司盈利在一定程度上被攤薄。

另外，邁瑞醫療自身體量較大，在熱門賽道的布局亦十分完善，收購帶來的效果或有限。若收購還未涉及的領域，邁瑞醫療則需要投入更多的資金進行布局與市場開拓。

與此同時，收購與并購還將帶來一定的商譽風險。2025年半年報亦顯示，截至2025年6月30日，邁瑞醫療商譽規模已達115.06億元。而2023年6月底，邁瑞醫療的商譽僅為46.37億元，兩年時間商譽值就翻了2倍有余。在商譽較高的情況下，一旦邁瑞醫療收購標的經營業績未達預期，或將觸發大規模商譽減值，侵蝕公司利潤空間。

出海業務將成支撐

近年來，邁瑞醫療亦開始了“自研+出海”的轉型布局，這或將為其后續的業績復蘇提供支撐。

研發方面，邁瑞醫療的研發費率保持在10%左右，這些投入精準聚焦于豐富設備與耗材類產品以及AI創新融合當中，以構建邁瑞醫療的“設備+IT+AI”的數智生態布局，打造第二增長曲線。報告期內，子公司海肽生物亦實現了在化學發光原材料領域核心技術的自主可控，5個化學發光試劑獲批上市，底層技術自主權得到夯實。同時，武漢研發基地已順利建成并投入使用，將進一步保障邁瑞醫療產品研發和生產的協同，研發實力也將得到提升。

海外業務方面，2025年上半年，邁瑞醫療國際業務收入同比增長約5.4%，占公司整體收入的比重提升至約50%，表現較為亮眼。

再細分到三大業務板塊，邁瑞醫療國際體外診斷業務收入同比實現雙位數增長，國際化學發光業務增長超過20%。公司預計國際體外診斷業務在2025年下半年收入增長將進一步提速。生命信息與支持、醫學影像國際業務營收占比亦分別提升至67%和62%，高端產品在全球市場不斷突破，如超高端超聲系列實現近4億元銷售，收入規模已接近該系列產品2024年全年水平。邁瑞醫療提到，其生命信息與支持業務線業務和醫學影像的超聲業務在海外市場的占有率顯著低于國內水平，因此未來兩項業務在邁瑞醫療持續開拓海外市場之下，亦有望長期保持平穩快速增長態勢。

目前，邁瑞醫療的國際業務在整體收入占比已接近50%，公司預計未來幾年國際業務的收入占比有望不斷提升，國際業務的盈利水平有望迎來穩步提升。這意味著，邁瑞醫療的國際化業務將是其未來的主要增長引擎，亦將成為其業績支撐點。下半年，在醫療設備招標活動持續復蘇和國際業務向好背景下，邁瑞醫療能否迎來業績提升，我們將持續關注。