高瓴淡馬錫出手，資本押注下一個泡泡瑪特

來源|Tech星球

文|林京

卡牌行業迎來今年最大一筆投資。近日，閃魂宣布完成數億元融資，由高瓴創投領投，高榕創投、凱輝基金跟投。比起企業本身知名度，閃魂背后的兩位創始人——卡游前高管盛川和撲克牌生產商“姚記科技”董事長姚朔斌，更為圈內熟知。

沉寂已有的新消費賽道上，潮玩正在成為資本關注的新方向。

一方面，行業掀起并購熱潮，多以上市公司收購初創企業為主。很多短時間內密集出現在各大商場快閃店、社交平臺上的潮玩品牌，都離不開背后資本的加持。譬如，量子之歌收購了潮玩企業Letsvan，后者旗下IP“wakuku”正在是正在復刻Labubu的爆火路徑。

另一方面，投資機構也在關注卡牌、盲盒等細分賽道。包括52TOYS、TOPTOY、集卡社等在內的企業，都在今年迎來新的融資。

泡泡瑪特市值飆升時，其背后的投資機構蜂巧資本“清倉式”套現22億離場，曾受到頗多關注。如今，資本還有機會押注出下一個幾千億市值的潮玩企業嗎？

投資卡牌、盲盒，高瓴、淡馬錫都來了

從已披露的投資來看，一類是以沖擊上市的企業為主，包括已經遞交招股書的52TOYS和屢次陷入上市傳聞的名創優品旗下潮玩品牌TOPTOY，前者獲得了萬達電影等投資約1.44億元，后者則是收獲來自淡馬錫領投的戰略融資，投后估值約100億港元。

另一類則是押注下一個潛力企業。過去，盲盒、卡牌、積木賽道，都已誕生出代表性的上市企業，分別是泡泡瑪特、卡游和布魯可，前兩者的年營收已經是百億級規模。

知名投資機構的入局，讓潮玩賽道更加受到關注。其中，高瓴投資的企業“閃魂”，與卡游經營模式相似，主要是各類卡牌產品，不同的是，閃魂主要和騰訊、網易、米哈游等企業的游戲IP合作為主。

外界普遍認為，投資機構在押注下一個“卡游”。據一位閃魂前員工向Tech星球透露，“第五人格”占據閃魂大部分營收，與其他卡牌企業類似，閃魂對單一IP的依賴度高，也是以授權IP為主。相比于卡游，主要面向成年消費群體。

最近被傳融資的另一家盲盒類潮玩企業是“TNTSPACE”，其市場規模，一個可以參考的指標是，此前在52TOYS遞交的招股書中，援引灼識咨詢報告顯示，按照GMV計算，在中國IP玩具公司里，其在泡泡瑪特、布魯可、52TOYS之后，排名第四。

業內人士向Tech星球透露，“TNTSPACE”最近剛剛完成新一輪融資，有頭部投資機構參與其中。

一級市場不斷傳出潮玩投資熱的同時，潮玩行業也正掀起新一輪并購熱潮。且很多上市企業皆是跨界而來，在主營業務遭遇挑戰，潮玩一時間成了“救命稻草”，讓其股價在短時間內迎來暴漲。

以成人教育業務為主的量子之歌，在今年3月收購wakuku母公司Letsvan之后，股價逆市暴漲140%。與此同時，作為wakuku營銷的主要推手，受綁定的潮玩IP影響，樂華娛樂在二級市場的市值也不斷飆升，股價在今年6月一度漲400%。

"B.Duck IP”運營公司港股上市企業小黃鴨德盈，則在發布2025年中期業績的同時，選擇收購潮玩企業HIDDEN WOOO。

HIDDEN WOOO創始人告訴Tech星球，整個并購籌劃在投資之初已有妥善的安排，因此并購過程比較順利。小黃鴨德盈本身就是股東，雙方發力點比較契合，對HIDDEN WOOO而言，主要能獲得更充裕的資金去進行海外等業務拓展。

無論是一級市場投資，還是并購熱潮，潮玩行業正在加速整合，未來“二八效應”只會更加明顯。

資本押注下一個千億市值潮玩企業

受今年Labubu爆火影響，泡泡瑪特市值曾一度飆升至3000多億。在最新發布的2025年度半年報里，泡泡瑪特上半年營收138.8億元，同比增長204.4%。經調整凈利潤47.1億元，同比增長362.8%。

從各個IP賺錢能力來看，其IP矩陣里，有5個IP營收破10億，13個IP營收破億。

投資人自然都希望投出下一個千億市值的潮玩企業。從當下市場格局來看，以52TOYS招股書援引灼識咨詢數據顯示，2024年中國前四大中國IP玩具公司GMV分別為87.2億、43億、9.3億和9億，市場份額分別為11.5%、5.7%、1.2%、1.2%。

在市場份額存在一定差距之下，投資人還能投出下一個千億市值潮玩企業嗎？

事實上，在這一輪融資熱潮之前，比起潮玩賽道今年在C端消費市場的熱鬧，很長一段時間里，一級市場的潮玩投資案例并不算密集、激進。

一位消費投資人向Tech星球坦言，因為擁有自有IP和銷售渠道的潮玩企業非常少，大部分潮玩企業，或者是授權IP為主，或者是依賴單一IP在短時間內的爆火。大部分原創IP都需要跨過“缺乏內容支撐”的短板，能否爆火受太多偶然因素影響，且無法判斷IP熱度的長久性，企業持續打爆款的挑戰和難度都很大，這幾乎是懸在各個潮玩企業頭頂的“達摩克利斯之劍”。

眼下，多個潮玩企業選擇學習、甚至復刻Labubu的路徑。譬如，今年被眾多明星掛在包上的“wakuku”，背后操盤手之一是樂華娛樂。今年4月，在Labubu爆火的同一時間節點上，樂華娛樂創始人杜華的個人社交平臺，上開始密集發布“wakuku”，她不僅將其送給多位明星，還作為禮物贈予了足球明星貝克漢姆。

從明星帶貨到打造IP專屬歌曲，以及相似的精靈形象設計，以wakuku為代表，依賴背后的資本，潮玩品牌們批量通過明星、網紅KOL進行帶貨，短期內進行造勢，幾乎形成行業新的運營公式。

除了押注下一個泡泡瑪特，一位正在看卡牌賽道的消費投資人向Tech星球表示，比起盲盒，卡牌的優勢是玩法更加豐富，游戲性和互動性更強。比如，集換式的TCG游戲（類似“萬智牌”），或者拼圖式（比如“大英博物館”系列卡牌），或者稀缺性（比如“球星卡”）等等，游戲性和互動性更強，考驗的是企業“拿IP能力+運營能力+渠道能力”，在他看來，卡游所在的卡牌賽道，企業有更多彎道超車的機會。

相比于純財務投資，資本對于潮玩企業的投資更偏向于CVC投資，一位潮玩從業者對Tech星球如此說道。比如，擁有各類影視IP的萬達影業本身就在發力谷子經濟，52TOYS可以進行內容補充。根據萬達影業披露數據，其戰略投資52TOYS已在萬達影城合作開設175家合作專營店。

同樣，在今年6月，卡牌企業“集卡社”背后母公司杰森娛樂集團，則是獲得了擁有影視文旅資源的橫店資本的戰略投資。

搶占市場，血拼豪賭未來

在潮玩熱潮之下，從生產、設計研發到銷售渠道，整個上下游產業鏈也同步受到關注。

擁有影視、游戲、小說等IP資源的企業，具有下場做潮玩的先發優勢，但在IP設計、生產方面有短板，通常會投資上下游企業，進行產業鏈完善。以閱文集團為例，今年6月參與毛絨潮玩品牌“超級元氣工廠”的戰略投資，助力其在當下火熱的毛絨潮玩品類上的設計和研發。

但作為潮玩企業線下主要售賣渠道，九木雜物社、酷樂潮玩以及The Green Party等潮流集合店，則是另一番景象，也鮮少再有融資消息傳來。

根據“九木雜物社”背后的文具企業晨光股份發布的2024年財報，“九木雜物社”實現營業收入14.06億元，同比增長13%，但凈利潤虧損1244萬元。

“九木雜物社”加盟商告訴Tech星球，目前已有的加盟商都已經放棄再新開門店。

一位潮玩集合店的員工向Tech星球表示，單個潮玩品牌爆火會一定程度提升潮玩集合店業績增長，但真正受益的是工廠和版權方。以今年爆火的《哪吒》電影為例，對門店來說是流量，而不是業績。銷量高的IP，主動權在供應商，而不是渠道商，不僅拿貨價更高，且熱度最高的時候，能否拿到貨都是問題。

潮玩集合店也可以自己下場做原創IP，但是屬于產品向IP，上述員工表示，以他所在的品牌為例，自研的IP年銷售額也可以達上億元，其特征是利用門店用戶消費數據推出產品，短時間內榨取最高的商業價值，但不會成為爆品，也不會長久。真正的內容IP，是需要有內容、有形象、有個性。

除此之外，即使是面向年輕人的潮玩品類，但集合店所面臨的的共同難題也難以破除。這些讓用戶眼花繚亂的門店，通常有5000余個SKU，上述員工介紹，以門店100萬元營業額為例，至少有50萬元的貨品成本，按照產品全部賣完的理想情況計算，去掉倉儲、運營等成本，大約能賺30萬。

據上述員工透露，實際在日常經營中，通常是100萬元營業額，需要運營好70萬左右的成本，最終賺5萬～10萬。

目前以酷樂潮玩為代表的企業，通過加盟/直營模式，在一二線城市的商圈里皆已經達到300余家門店規模。據上述員工透露，因為加盟門店由總部代運營，這個行業的加盟擴張企業并不是為了賺錢，而是搶占市場份額。

無論是一張卡片撬動數億融資、上市企業跨界“吞并”，還是企業血拼擴張，潮玩行業繁榮背后，各方的廝殺只會變得更加激烈。