十六年投研生涯的反思（二）

今天給大家分享十個一直讓我銘記在心的宏觀事件，推薦讀物直接Google即可搜到。

1.歐債危機

歐債危機發端于2009年底，起因是希臘等歐元區國家高債務和財政赤字問題。由于歐洲央行的存在，歐元區各國并無貨幣主權以貨幣化債務，亦無法經由貶值來進行調整，危機隨后波及到了葡萄牙、愛爾蘭、意大利、西班牙，被稱為歐豬五國（PIIGS）。

當時應對危機引發了很多有趣的爭論，比如歐洲央行是否應該介入？過早加息是否是一種錯誤？在化解債務危機時進行財政緊縮是否反而不利于化債？國債-金融市場的負面傳導怎樣影響金融狀況？

歐債危機是引發筆者對宏觀研究興趣的事件，也因此我無意中了解到了Bindseil這號人物，他的《貨幣政策實施 · 理論、改革與現狀》也是我入門的關鍵書籍之一。

推薦讀物：

希臘央行-The Chronicle of the Great Crisis

2.Taper Tantrum

縮減恐慌是2013年聯儲主席Bernanke在5月22日表示可能縮減量化寬松（QE）計劃后，引發的全球市場劇烈波動。當時筆者還沒有開始密集地跟蹤聯儲，所以對此事件也是措手不及。主要當時事件發生的場合也比較意外，是在JEC的聽證會問答中。

當時筆者第一次切身體會到聯儲資產負債表政策的變化可以對市場構成如此大的沖擊，并且也首次直觀感受到了美國貨幣政策變動對新興市場的波及。該事件直接導致我開始建立把對央行官員的各類市場溝通進行高頻跟蹤、翻譯的習慣。

推薦讀物：

美聯儲-How sensitive is the economy to large interest rate increases? Evidence from the taper tantrum

3.2014的油價暴跌

2014年油價暴跌從6月開始，油價從每桶112美元跌至2016年1月的31美元，跌幅超70%，是現代史上最大跌幅之一。

當時油價暴跌由多種因素交織驅動，其中引發我興趣的是美國頁巖油革命。此外，各種油價暴跌引發的連鎖反應和跨資產聯動都令我印象深刻，比如低油價致歐洲央行無法達到其通脹目標、對信用市場和油企資產負債表的沖擊、產油國財政情況的惡化等等。

推薦讀物：

世界銀行-What triggered the oil price plunge of 2014-2016 and why it failed to deliver an economic impetus in eight charts

國際清算央行-Oil and debt

紐約聯儲自由街博客相關的文章-Is Cheaper Oil Good News or Bad News for U.S. Economy?

4.貨幣市場基金改革

2014-2015年間的美國貨幣市場基金改革引發了貨幣市場的資金“遷徙”活動，現在回頭來看，對這一事件的研究讓我開始觸摸到美國貨幣市場研究的各個觸角，為研究該事件我翻譯了2014年的美聯儲公開市場操作報告，加深了對聯儲資產負債表的認知、一些巴塞爾三及其他金融監管相關的文件、了解到了OFR這家機構進而摸到了很多貨幣市場研究的優秀文獻。

推薦讀物：

OFR-The Intersection of U.S. Money Market Mutual Fund Reforms, Bank Liquidity Requirements, and the Federal Home Loan Bank System

5.2018 Volmageddon

Volmageddon是指2018年2月5日VIX（波動率指數）從18.44飆升至37.32，股市大幅下跌，之前低波動率期持續多年。投資者通過反向VIX產品（如XIV）賭波動率低迷，波動率上升導致這些產品價值暴跌，XIV被清算，投資者損失巨大。

筆者第一次對波動率這一品種產生興趣，看了不少相關的研究材料。

推薦讀物：

Seven Capital Management-VolMageddon系列報告

Artemis-理解波動性：風險煉金術

6.2019 repo crisis

2019年9月回購危機即當時的美國錢荒，貨幣市場利率超出了美聯儲目標范圍。危機由流動性短缺引發：國債發行吸納了流動性，企業繳稅減少流動性，美聯儲的縮表也降低了銀行準備金，季度末銀行的監管約束加劇問題。

美國錢荒讓每一位央行研究者都意識到不能忽視財政因素，貨幣與財政是一體的。

推薦讀物：

Fed-What Happened in Money Markets in September 2019?

7.安倍三支箭

安倍三支箭：激進的貨幣政策寬松；激進的財政政策）；激進的增長戰略（放寬管制，促創新，增女性就業）

現代貨幣理論（MMT）在日本的實踐是一個極佳的貨幣-財政協同研究案例，遺憾的是，雖然我在日本經濟的研究上投入了很多，但一直沒能做到讓我自己滿意。

推薦讀物：

日本央行官員有關QQE政策的一系列演講

日本大藏省歷年的Fact Sheet與債務管理報告

JCER的工作論文及相關研究

8.2014年的CIP謎題（XCCY basis研究）

2014年后的CIP謎題指拋補利率平價的失效，特別是在跨幣種互換（XCCY）市場。這個主題的研究讓我開始深入（離岸）美元體系，XCCY的相關研究可以衍生到整個泛美元流動性體系的供需兩方，甚至還可以涉入美元的跨境資產配置問題，是一個艱深但有趣的研究主題。

推薦讀物：

國際清算央行-Covered interest parity lost: understanding the cross-currency basis

國際清算央行-Understanding the cross-currency basis

日本央行-Recent Trends in Cross-currency Basis

9.2020疫情危機

無需多言的一段市場經歷，相比于當時的流動性支持和巨量財政支出，最令我印象深刻的是許多宏觀研究員（包括我在內）在巨大未知下的悲觀傾向，然而事實證明只要愿意承擔代價，貨幣和財政確實可以為所欲為。

推薦讀物：

ICI-The Impact of COVID-19 on Economies and Financial Markets

10.2021-2022聯儲急轉向

這一年的聯儲轉向令我們這一代研究者感到驚訝，無論是通脹的起飛、美債收益率的上行還是利率的加速上調，都告訴我們08金融危機以后的三低范式或許可能一去不復返了。

推薦讀物：

當年的所有聯儲發布會及杰克遜霍爾演講

預定會議2【5.19，美債可持續性探究】

預定會議3【5.22，近期全球市場情況交流】