太囧了！近半主動權(quán)益基金近3年考核落敗，前海開源曲揚在管最多

基金業(yè)績“緊箍咒”來了。

2025年5月7日，針對公募基金在快速發(fā)展中暴露出的經(jīng)營理念有偏差、功能發(fā)揮不充分、發(fā)展結(jié)構(gòu)不均衡、投資者獲得感不強等問題，證監(jiān)會正式發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（以下簡稱《方案》），旨在推動行業(yè)加快實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，實現(xiàn)從重規(guī)模向重投資者回報轉(zhuǎn)型。

整體上，《方案》共提出25條舉措，涵蓋公司治理、產(chǎn)品發(fā)行、投資運作、考核機制等基金運營管理全鏈條，力爭用三年左右時間，扎實推動各項政策舉措落地見效。與征求意見稿相比，正式方案在落地執(zhí)行層面進行了多項優(yōu)化調(diào)整，整體呈現(xiàn)出更強的務(wù)實性與靈活性。

新經(jīng)濟e線獲悉，利益一致性問題是長期困擾中國公募基金行業(yè)發(fā)展的痛點，也是近年行業(yè)輿論壓力顯著增加的重要原因。而長周期考核機制建立是引導(dǎo)公募基金行業(yè)建立長期價值觀的重要手段，同時有效平滑業(yè)績波動對持有體驗帶來的影響，本次政策充分考慮市場化發(fā)展的必要性，薪酬機制可升可降實現(xiàn)對基金經(jīng)理的價值創(chuàng)造的正確定價。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月9日，在5688只成立超過三年的主動權(quán)益類基金（包括普通股票型、靈活配置型、偏股混合型、平衡混合型，A、C等不同份額分別計算，下同）中，共有2703只基金近三年的業(yè)績低于比較基準超過10%，占比達到47.52%。也就是說，令人窘迫的是，按照《方案》業(yè)績考核要求，有近半主動權(quán)益基金在過去3年業(yè)績考核中均落敗。

主動權(quán)益型基金現(xiàn)有基準的兌現(xiàn)情況

來源：Wind（截至2025年5月7日）

實際上，過去幾年來，受市場風(fēng)格 、資金結(jié)構(gòu)等多種因素影響，主動權(quán)益基金的賺錢效應(yīng)有所減弱。以萬得偏股混合型基金指數(shù)為例，2022年-2024年該指數(shù)的收益率為-29.35%，同期中證800全收益指數(shù)的收益率為-14.95%。可見，萬得偏股混合型基金指數(shù)近三年跑輸中證800全收益指數(shù)14.40%。

前海開源曲揚在管最多

新經(jīng)濟e線調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在上述過去三年內(nèi)業(yè)績回報低于比較基準超10%的主動權(quán)益產(chǎn)品中，僅統(tǒng)計基金經(jīng)理未發(fā)生變化的產(chǎn)品情況下，前海開源基金經(jīng)理曲揚管理產(chǎn)品入列最多，多達8只（A/C份額合并計算，以下同），分別包括前海開源國家比較優(yōu)勢（A/C）、前海開源中國稀缺資產(chǎn)（A/C）、前海開源滬港深藍籌精選（A/C）、前海開源人工智能主題（A/C）、前海開源滬港深價值精選、前海開源優(yōu)質(zhì)企業(yè)6個月持有（A/C）、前海開源聚利一年持有（A/C）、前海開源滬港深優(yōu)勢精選（A/C）。

前海開源國家比較優(yōu)勢A業(yè)績表現(xiàn)

來源：Wind（截至2025年5月12日）

據(jù)基金2025年一季報披露，報告期末，在前海開源曲揚在管8只基金中，前海開源國家比較優(yōu)勢（A/C）和前海開源中國稀缺資產(chǎn)（A/C）過去三年均大幅落后同期比較基準近三成。同樣，前海開源滬港深優(yōu)勢精選（A/C）、前海開源人工智能主題A、前海開源滬港深藍籌精選（A/C）、前海開源滬港深價值精選等4只基金過去三年也大幅落后同期業(yè)績比較基準超過兩成，其A類份額大幅落后業(yè)績基準分別達26.13%、24.94%、24.64%、23.35%（附：前海開源人工智能主題C剛于今年1月20日新設(shè)，自基金合同生效起至報告期末，其C類份額凈值增長率為-7.85%，同期業(yè)績比較基準為1.05%，前者亦落后8.9%）。

從基金運作情況來看，曲揚管理最久的前海開源國家比較優(yōu)勢（A/C）在今年一季度降低了電信行業(yè)的配置比例，增加了消費行業(yè)的配置比例。組合整體重點配置了消費、高端制造、能源、醫(yī)療健康、黃金等方向的標的。當(dāng)季，其A/C份額凈值增長率分別低至-3.63%和-3.80%。同期，該基金業(yè)績比較基準（滬深300指數(shù)收益率*70%+中證全債指數(shù)收益率*30%）收益率為-1.03%。

據(jù)新經(jīng)濟e線了解，前海開源國家比較優(yōu)勢（A/C）為曲揚的成名作，該基金于2019年和2020年連續(xù)兩年業(yè)績遙遙領(lǐng)先，行業(yè)排名均位列前3%。此后，基金業(yè)績開始高臺跳水，2021年-2023年連續(xù)三年負收益，年度回報率分別低至-11.29%、-29.14%、-21.26%，同類排名分別落后至1775/1833、1736/1989、1861/2124。2024年，基金業(yè)績勉強翻紅，全年收益率僅0.84%，同類排名1457/2254。進入2025年，基金業(yè)績再度報出虧損。截至5月12日，其年內(nèi)凈值回報率低至-4.26%，同類排名2134/2331。

公開資料表明，曲揚歷任南方基金研究員、基金經(jīng)理助理、南方全球精選基金經(jīng)理；2009年11月至2013年1月?lián)文戏交鹣愀圩庸就顿Y經(jīng)理助理、投資經(jīng)理；2014年7月加盟前海開源基金，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理、權(quán)益投資決策委員會主席、基金經(jīng)理。其管理規(guī)模變動情況表明，2021Q2為曲揚的高光時刻，彼時其在管8只基金合計管理規(guī)模突破600億元，達600.41億元，為市場上為數(shù)不多的超600億元基金經(jīng)理。此后，受基金業(yè)績拖累，曲揚管理規(guī)模逐年跌下新的臺階。自2023年四季度末至今，其在管規(guī)模已跌破200億元。

Wind統(tǒng)計顯示，截至2025年5月9日，除前海開源曲揚外，平安基金黃維在管的7只產(chǎn)品中亦有6只過去三年基金凈值表現(xiàn)低于同期業(yè)績基準超10%，占比達到85.71%。這6只基金分別包括平安成長龍頭1年持有（A/C）、平安價值成長（A/C）、平安睿享成長（A/C）、平安優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)（A/C）、平安優(yōu)勢回報1年持有期（A/C）、平安優(yōu)勢領(lǐng)航1年持有（A/C）。

除了平安優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)（A/C）外，黃維余下5只基金的任職回報虧損均超過30%。其中，平安優(yōu)勢回報1年持有期A、平安睿享成長A、平安成長龍頭1年持有A、平安優(yōu)勢領(lǐng)航1年持有A、平安價值成長A的任職回報分別低至-35.32%、-34.52%、-34.41%、-32.92%、-21.45%（截至2025年5月12日）。

與此同時，金鷹基金歐陽娟管理的金鷹多元策略A、天治基金梁莉管理的天治新消費、華商基金高兵管理的華商卓越成長一年持有C等基金產(chǎn)品過去三年業(yè)績較比較基準更是大幅落后超過60%，分別達到69.50%、63.00%和60.01%。

三年業(yè)績考核“緊箍咒”

值得關(guān)注的是，強化業(yè)績比較基準的約束作用是監(jiān)管部門在本輪改革中最重要的引導(dǎo)方向之一。具體而言，在基金公司層面，《方案》明確要求建立以長周期的基金投資收益為核心的考核體系，要求三年以上中長期收益考核權(quán)重不低于80%，在股東和董事會對高管的考核中，基金投資收益指標權(quán)重大于50%。

從政策針對性來看，圍繞“運營模式-考核機制-權(quán)益類產(chǎn)品-行業(yè)生態(tài)建設(shè)-合規(guī)風(fēng)控管理-監(jiān)管執(zhí)法”維度出臺一系列措施，旨在推動公募基金公司從“產(chǎn)品供給商”向“資管與財富管理綜合服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)基金經(jīng)理投資行為長期化，提升業(yè)績比較基準意義，從而提升長期業(yè)績的持續(xù)性。

其中，基金投資收益包括產(chǎn)品業(yè)績（包括基金凈值增長率和業(yè)績比較基準對比等）和投資者盈虧（包括基金利潤率、盈利投資者占比等），而50%的基金投資收益考核權(quán)重占比將一定程度扭轉(zhuǎn)過往行業(yè)重規(guī)模和重收入利潤的經(jīng)營導(dǎo)向。

同時，在基金經(jīng)理層面，《方案》同樣要求基金產(chǎn)品業(yè)績指標權(quán)重不低于80%，且獎懲有度，對三年以上產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準超過10%的，要求其績效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降，反之，可以合理適度提高其績效薪酬。

業(yè)內(nèi)認為，將業(yè)績考核的時間明確為較長的“三年”，需要基金經(jīng)理提升對長期投資機會把握的能力，而非盲目追逐短期熱點，有助于降低基金經(jīng)理為追逐短期業(yè)績排名而發(fā)生“合規(guī)風(fēng)險 ”的可能。相應(yīng)的，也能降低因短期業(yè)績表現(xiàn)不佳導(dǎo)致投資操作變形的風(fēng)險，進而保護投資者利益。

新經(jīng)濟e線獲悉，目前主動權(quán)益基金主要以代表型寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)及風(fēng)格指數(shù)作為業(yè)績比較基準的“股票指數(shù)”。其業(yè)績基準一般是15種股票指數(shù)和債券指數(shù)的組合，組合形式復(fù)雜多樣。股票基準指數(shù)方面，以普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金為例，基準組合中的“股票基準指數(shù)”通常會選取滬深300、恒生指數(shù)、中證800、中證500等具有代表性的寬基指數(shù)，行業(yè)主題型基金則可能選擇相應(yīng)的行業(yè)指數(shù)作為基準，但整體組合形式多元化程度高，橫向比較難度較大。

另據(jù)中信研究統(tǒng)計，如果按照基金合同公布的基準計算方式當(dāng)中最大權(quán)重的指數(shù)作為基準，滬深300和中證800是全市場最常用的業(yè)績基準，以規(guī)模計分別占到全市場主動型公募的45.0%和17.4%，采用寬基指數(shù)作為基準的基金規(guī)模占比整體達到71.6%。約18%的公募產(chǎn)品為賽道型產(chǎn)品，以醫(yī)藥、消費、新能源、TMT或高端制造的相關(guān)行業(yè)或主題指數(shù)作為基準。除此之外，成長、紅利等風(fēng)格指數(shù)基準的基金占比為2.4%。

此外，《方案》提出要制定公募基金業(yè)績比較基準監(jiān)管指引，該指引也將成為行業(yè)接下來制定和選擇基準的法律依據(jù)，明確基金產(chǎn)品業(yè)績比較基準的設(shè)定、修改、披露、持續(xù)評估及糾偏機制，同時本輪政策強調(diào)對基金公司選用業(yè)績比較基準的行為實施嚴格監(jiān)管，把基準作為確定產(chǎn)品定位、明晰投資策略、表征投資風(fēng)格、衡量產(chǎn)品業(yè)績、約束投資行為的標尺，從而明顯增加公募基金產(chǎn)品的透明度及可預(yù)期性。

未來，該指引將作為“公募基金投資條線的考試大綱”，推動業(yè)績比較基準成為基金產(chǎn)品的“及格線”，規(guī)范基金行業(yè)過于關(guān)注短期業(yè)績、基金風(fēng)格漂移等行為，對引領(lǐng)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展起到關(guān)鍵作用。

因此，當(dāng)前公募基金公司及基金經(jīng)理需要全面審視復(fù)盤在管產(chǎn)品基準選擇的合理性、超額收益的可實現(xiàn)性、未來投資運作的穩(wěn)定性。在進行產(chǎn)品管理以及考核的過程中，管理人應(yīng)建立針對風(fēng)險端的評估和管理體系，重視組合管理，充分考察基金的收益風(fēng)險特征，鼓勵基金經(jīng)理打造波動可控、收益風(fēng)險比良好的基金產(chǎn)品，更有效地為投資者提供服務(wù)。

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