銀華基金于蕾：打造“固收+”的平臺生態系統

當一位擁有超過20年企業年金管理經驗的“老將”，帶著一整套經過多輪市場考驗的絕對收益框架，投身于公募基金廣闊的“固收+”戰場時，會發生什么？銀華基金業務副總經理、多資產團隊負責人于蕾的實踐，或許提供了一個值得深思的樣本。

這并非簡單的賽道轉換，而是一場將養老金管理的嚴謹性、平臺化協作的深度以及前沿技術賦能相結合的系統性工程。面對巨大的居民理財需求，她和她的團隊正試圖交付一種更穩定、更可預期的解決方案。

“絕對收益+”理念的遷徙與進化

于蕾的投資生涯始于中國人壽資產管理公司，并在企業年金這一特殊賽道深耕了20余年。年金的資金屬性為超長期、相對穩定現金流、對虧損極度敏感、受到多重嚴格監督，這深深塑造了她的投資內核。她坦言，歷經市場大起大落和強制性止損的教訓后，形成的是一套追求“長期收益最大化”，但始終將控制回撤作為底線的穩定方法論。

“老百姓的錢需要被‘嚴肅’地對待。要像做年金一樣嚴謹，力爭交付的是一個風險可控、收益良好的結果。”帶著這樣的信念于蕾加盟銀華基金，并負責“固收+”業務：將養老金管理的體系化能力，注入對散戶理財需求的“固收+”產品中。

在她看來，“固收+”的本質是替投資者完成他們不擅長的資產配置。意義在于追求平滑波動，改善持有體驗，讓投資者避免“高點進、低點出”的情緒化陷阱。而要實現這一目標，需要的是一個能夠穩定輸出特定風險收益特征的“平臺生態”。

理念、方法與文化

據記者了解，于蕾領導的銀華多資產團隊人數超50人，覆蓋年金、二級債基、FOF（基金中的基金）等多種類型。其核心戰略是構建一個以平臺生態為基礎的系統性解決能力。

于蕾介紹稱，其投資框架核心是“在力爭控制回撤的基礎上實現收益最大化”。具體體現為強烈的“性價比”比較思維，不迷信任何資產永遠好或永遠壞，在股、債、可轉債等不同資產間進行動態的性價比比較。

于蕾舉例，2024年7至8月市場比較悲觀時，她的團隊基于估值極值和歷史周期規律，堅定地看好權益市場；而在10月政策反彈后，又將目光轉向了當時滯漲的可轉債，捕捉到了機遇。

“每次市場預期極其混亂、權益估值沒有‘錨’的時候，大概率是中長期的底部。”于蕾總結道。但這種逆向操作需要強大的心理支撐和紀律保障，背后是年金管理中對安全墊的精確計算和風險預算的嚴格管理。

于蕾和她的團隊強調“看見森林，而非只見樹木”。為此，他們建立了包括中長周期、短周期、安全邊際等多維度的系統資產配置指標和全面的跨資產估值比較體系。在行業配置上，即使看好也會控制偏離度，設定相對于基準的偏離上限，實現自動的“再平衡”，以爭取降低組合波動。績效考核也與之掛鉤，明確設定了不同波動等級產品的回撤底線，突破底線將在考核中打折，以此強化全員的“底線思維”。

此外，于蕾與團隊還建立了“高共識、高信念”決策機制。每月舉行的投決會，要求每位成員基于數據呈現觀點，經過各類資產多角度碰撞，最終形成幾個強有力的共同決策點。

“多資產投資，股債協同非常重要。”于蕾指出。團隊極力避免股債各自為戰、內卷追求單一品種超額，卻可能放大組合整體波動的弊端。他們倡導從組合整體風險收益特征出發進行決策。例如，當判斷股市可能出現波動時，即使債市情緒悲觀，從組合資產內部對沖角度也會考慮提升債券久期。

這種協作文化依賴于開放的分享機制和相互賦能。于蕾鼓勵研究成果共享，并在人才選拔上注重理念契合。她認為，這種文化是保障投資策略穩定、不漂移的關鍵。

當人工智能成為團隊的新成員

平臺生態的進化和決策效率的提升，離不開技術工具的深度應用。于蕾和她的團隊在人工智能（AI）賦能投研方面進行了前沿探索。

據了解，他們利用大語言模型（LLM）構建了一套“Alpha補貨系統”和基金經理“DNA系統”。系統能夠不知疲倦地分析所有的投研會議紀要，識別出那些隱藏在冗長討論中、具有高“張力”（觀點碰撞）或高信念度的投資線索，并結合相關基金經理的歷史能力圈數據進行權重分析。

例如，去年他們多次在不同會議上提到港股性價比，但并未形成集中討論。AI系統捕捉到多位在港股領域有強能力圈和信念度的經理同時提及，將其提煉為一個專題，最終促成了他們對此的重點看好，后續也得到了市場驗證。同樣，系統也曾提示出團隊對債券性價比的普遍認同但行動遲疑的“張力”，推動了后續的共識達成。

于蕾強調，AI的角色是“強化”而非“替代”。它作為一個無偏、高效的“超級助理”，幫助投資經理彌補個人認知盲區，提高決策勝率，讓原本可能做到90分的投資經理，有望提升至95分。

基于上述平臺能力，銀華多資產團隊將“固收+”產品線清晰地劃分為低波、中波、中高波三個層次，對應不同的風險收益目標和投資策略，旨在讓客戶的選擇與最終體驗精準匹配。

低波產品：以絕對收益為目標，注重回撤控制，凈值曲線追求穩健向上。策略上強調安全墊思維、逆向投資和堅決的收益兌現，風格偏價值、紅利、均衡。

中波產品：追求風險調整后收益最大化。在進取中兼顧安全，會進行階段性的性價比超配，但保持紀律性的再平衡。風格適度逆向，兼顧成長與估值。

中高波產品：為能承受更高風險的客戶設計，在含權資產上更為積極，配置景氣成長、趨勢投資等策略，但在多資產框架下依然有明確的回撤控制要求。

這種分類管理，是在爭取確保每類產品都能提供“不漂移”的、符合其定位的持有體驗。

談及當前市場，于蕾認為主要矛盾仍是流動性與估值。她表示從兩年的中期維度看，對A股、港股保持樂觀，理由包括對經濟周期演變、地產企穩、人民幣升值潛力以及全球資金再平衡的預期。

對于“固收+”及多資產業務的未來，于蕾看到了巨大的空間。“銀行理財規模超過32萬億（來源：Wind，截至2025年9月30日），但其在‘固收+’上的配置比例還是個位數，這還只是起步期。”她認為，銀華團隊的核心優勢在于將養老金管理的資產配置經驗、回撤控制基因，與公募基金的靈活、成長性相結合，并通過平臺化、生態化的方式演化為可持續、可擴展的投研生產能力。

（作者 洪小棠）

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洪小棠

財富與資產管理部主任、資深記者 長期關注公私募基金、銀行理財、資產配置、金融創新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線索請聯系：hxt082420@sina.com