明星藥企停擺始末

李昀 | 撰文

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2026年春節(jié)前，一則消息不脛而走：曾經(jīng)的明星創(chuàng)新藥公司瓔黎藥業(yè)被貼了封條，辦公室處于空置狀態(tài)。

多方人士證實了該公司經(jīng)營出現(xiàn)問題的消息。一名知情人士透露，在大半年之前，這家公司的工資就發(fā)不出來，開始陸陸續(xù)續(xù)地裁員。“聽說園區(qū)領(lǐng)導(dǎo)和公司管理者已經(jīng)溝通過了，對方說暫時沒有回來的打算。”

瓔黎藥業(yè)最知名的產(chǎn)品是一款名為林普利塞的產(chǎn)品。這是中國首個原研高選擇性PI3K δ抑制劑，主要適應(yīng)癥為復(fù)發(fā)或難治（R/R）濾泡性淋巴瘤（FL）。該藥于2022年上市，在美國也獲得了包括慢性淋巴細胞白血病/小淋巴細胞淋巴瘤（CLL/SLL）、T細胞淋巴瘤等孤兒藥的資格認證。

這樣一家公司也曾獲得了許多投資者的青睞。恒瑞對其進行了2000萬美金的股權(quán)投資，并進行了林普利塞的BD交易。

然而，在后續(xù)的開發(fā)過程中，瓔黎藥業(yè)遭遇了不少的困難。其中之一就是安全性問題。“PI3Kδ類藥物本身就是公認副作用比較大的。林普利塞對代謝系統(tǒng)的破壞較小，這使得它的安全性較同類更優(yōu)。但是它對呼吸系統(tǒng)的風(fēng)險一直沒有得到解決。”一名投資人說到。

因此，即使2024年林普利塞被納入醫(yī)保目錄，14片/盒支付標準為1680元。但到了2025年末，該藥在目錄調(diào)整時并未獲得續(xù)簽。

同時，2024年6月，關(guān)鍵III期臨床試驗未達到預(yù)設(shè)主要終點，正在準備擴增的T細胞淋巴瘤適應(yīng)癥申請被撤回。“T細胞淋巴瘤這一適應(yīng)癥算是林普利塞最有可能賺錢的賽道，但競爭也最激烈。據(jù)我了解，撤回原因應(yīng)該是三期的OS數(shù)據(jù)并不那么理想。”

再加上資本寒冬期，公司的融資和現(xiàn)金流都受到很大挑戰(zhàn)，導(dǎo)致訴訟纏身，部分股權(quán)被凍結(jié)，創(chuàng)始人被限高。在一系列的壓力下，管線停滯，管理崩潰。

據(jù)上述知情人士透露，目前公司的主要負責人都在國外。“公司也不要了，錢也不還了，未來應(yīng)該是不會回來了。”

幾位關(guān)鍵人物

根據(jù)公開信息，瓔黎藥業(yè)的最大股東是Shangpharma holdings limited，占公司股權(quán)46.4%。其背后是一家名為尚華醫(yī)藥的CRO公司。

雖然尚華醫(yī)藥的知名度一般，但它其實是在藥明康德之后第二家在紐交所上市的中國CRO企業(yè)——雖然在兩年半后就退市離場。

2013年私有化后，尚華醫(yī)藥的經(jīng)營策略和組織架構(gòu)發(fā)生了劇變。2018年，老板惠欣通過資本操作，借殼量子高科，將子公司睿智化學(xué)（后更名睿智醫(yī)藥）送上了深交所。

另一方面，公司又在上海、香港、新加坡等地布局，對初創(chuàng)型企業(yè)進行投資。瓔黎藥業(yè)便是這種模式下孵化出的最成功的企業(yè)之一。

在上述知情人士看來，瓔黎藥業(yè)在股權(quán)結(jié)構(gòu)上的不對等為后續(xù)事件埋下伏筆。

“大股東和研發(fā)運營團隊的利益并不很一致。研發(fā)負責人更多是打工的角色。有人出錢讓我做研發(fā)，賺了錢也不是我的；而大股東又是CRO出身，更多地把公司看成是一筆生意。不是說這樣不對，而是一旦在科學(xué)和技術(shù)層面出現(xiàn)問題，他會少一些擔當。”

而對于瓔黎藥業(yè)的發(fā)展而言，另一個關(guān)鍵人物則是恒瑞前任BD副總裁。

這位副總裁于2017年加入恒瑞，曾擔任恒瑞醫(yī)藥中國業(yè)務(wù)發(fā)展主管，在公司擴展合作伙伴和尋找BD對象曾起到?jīng)Q定性作用，主導(dǎo)了對瓔黎的投資判斷。2025年2月，他離開老東家，履新艾伯維。

據(jù)知情人士透露，對瓔黎藥業(yè)的2000萬美元投資和林普利塞的BD交易，是上述副總裁牽頭執(zhí)行的。而這位關(guān)鍵人物的離職，是瓔黎藥業(yè)“無人管理、無人負責”的混亂狀態(tài)的原因之一。

恒瑞的管理模式一直是項目責任制，很多決定也是以關(guān)鍵負責人為導(dǎo)向。“在恒瑞，一旦那個推手走人了，那在項目管理上大概率會出現(xiàn)斷層。”一名了解公司的業(yè)內(nèi)人士評價道。

更何況，瓔黎藥業(yè)又因為臨床數(shù)據(jù)問題已經(jīng)被劃判為了一個“失敗的投資”。

逆境下的人心

平心而論，如果是在一個健康且平穩(wěn)的行業(yè)環(huán)境下，林普利塞所遭遇的數(shù)據(jù)問題并不足以擊垮公司。

上述投資人堅持認為，林普利塞在安全性上已展現(xiàn)出很大優(yōu)勢。“一些同類藥物已經(jīng)在不斷改善的給藥策略上找到了那個平衡點。”假以時日，他認為瓔黎藥業(yè)也可以做到。

但如今，林普利塞和其背后的公司已經(jīng)失去了假設(shè)的資格。

2021年，當市場投資環(huán)境一片欣欣向榮，瓔黎藥業(yè)作為優(yōu)質(zhì)標的被好幾家投資機構(gòu)盯上。

“當時的樣本量只有五、六個。當然數(shù)據(jù)是很不錯的，但也只是一個適應(yīng)癥，對應(yīng)的市場非常小。它的股東和創(chuàng)始人認為潛在適應(yīng)癥的空間很大。后來的事實證明，這些設(shè)想都落空了。”

最終，恒瑞以2000萬美金的高價敲定投資，并拿到了林普利塞在大中華地區(qū)的聯(lián)合開發(fā)權(quán)益以及排他性獨家商業(yè)化權(quán)益。上述知情人士認為，這項投資的溢價較高。“是一筆好BD，但是不是一項好投資”。

和BD不同，投資需要兼顧瞬息萬變的市場環(huán)境，找到最適合買賣節(jié)點。顯然，恒瑞選擇在高點入局，又無法在低點脫手，最終只能將項目置于冷處理狀態(tài)。

而原公司股東本身，也是想趁著市場夠熱的時候，利用小規(guī)模數(shù)據(jù)快速融資，再用新拿到的錢講下一個故事。但在第二個故事的劇本寫好之前，市場寒冬就已經(jīng)來臨了。

正是在逆境之下的各不作為，導(dǎo)致了瓔黎藥業(yè)的江河日下。雖然大環(huán)境整體不好，但還是會有機會留給那些主動自我拯救的企業(yè)。

上述知情人士以另一家創(chuàng)新藥公司為例：去年公司賬上已經(jīng)沒錢了，只夠發(fā)下一個月的工資。“但是碰巧港股熱，管理者向老股東借了些錢，馬上去IPO上市，現(xiàn)在市值還被炒得挺高。”

瓔黎藥業(yè)的停擺，也許最終會被歸結(jié)為臨床失敗、融資困難或行業(yè)周期。但回頭看，它留下的問題更現(xiàn)實：當一個創(chuàng)新藥項目不再順利時，誰真正需要為它負責？

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