量販零食包圍下，良品鋪子高端故事還能講下去嗎？

零食賽道巨變，良品鋪子或需要更清晰、不搖擺的戰(zhàn)略定位

投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員王子西

被稱為“高端零食第一股”的良品鋪子（603719.SH）業(yè)績預虧后，其控股股東債務危局也浮出水面。

良品鋪子公告顯示，控股股東寧波漢意創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱寧波漢意）及實控人楊紅春、楊銀芬、張國強等與國通信托有限責任公司（下稱國通信托）公證債權(quán)文書一案，收到武漢市東西湖區(qū)人民法院出具的執(zhí)行通知書。且同日，公司還收到相關事項的監(jiān)管工作函。

該糾紛源于2024年1月，寧波漢意向云南國際信托有限公司（下稱云南信托）申請三筆貸款共計3億元，累計向云南信托質(zhì)押良品鋪子5340萬股，占公司總股本的13.32%。楊紅春等三人為債務提供連帶責任擔保。2025年5月，云南信托將前述債權(quán)轉(zhuǎn)讓給國通信托。截至目前，上述債務已逾期，債務本金余額為2.8億元。

良品鋪子在公告中表示，寧波漢意持有的被質(zhì)押的部分公司股份“存在被強執(zhí)的可能”，強執(zhí)可能導致寧波漢意持有公司權(quán)益發(fā)生變化。其同時稱，公司與控股股東是相互獨立的主體，目前該事項未對公司日常經(jīng)營管理產(chǎn)生直接重大影響。

二級市場端，2025年4月以來，公司股價處于每股10元—15元波動區(qū)間。截至今年2月5日，其股價報收于12.1元/股，市值約為48億元，較上市后市值高位縮水八成不止。

良品鋪子控股股東、實控人收到執(zhí)行通知書

資料來源：公司公告

被稱為“高端零食第一股”的良品鋪子于2020年登陸上交所，主要從事休閑食品的研發(fā)、采購、銷售、物流配送和運營業(yè)務。上市以后，其業(yè)績起伏不定。據(jù)choice數(shù)據(jù)，2020年至2022年，公司營收雖保持一定增長，但歸母凈利潤增速卻為0.95%、-18.06%和19.16%。到了2023年，公司營收與凈利潤則出現(xiàn)“雙降”，尤其是后者降幅四成不止。

而公司預計2025年的歸母凈利潤虧損1.2億元到1.6億元，預計扣非后歸母凈利潤虧損1.5億元到1.9億元。而2024年，其歸母凈利潤虧損為4610萬元、扣非后歸母凈利潤虧損7476萬元。這也就意味著，公司將連虧兩年且2025年預計虧損將拉大。

良品鋪子預虧加大原因為何？一方面，公司持續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，主動淘汰低效門店，店數(shù)下降導致銷售收入下降，同時持續(xù)對產(chǎn)品優(yōu)化和調(diào)整，部分產(chǎn)品的售價下調(diào)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整影響了公司的毛利率；另一方面，報告期內(nèi)公司利息收入及理財收益、政府補助合計同比減少約4100萬元，也對業(yè)績產(chǎn)生拖累。

投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員注意到，截至2025年三季度末，良品鋪子門店總數(shù)為2227家，較上年同期凈減587家。光大證券在其三季報點評中指出，公司業(yè)績承壓，從渠道來看，線上渠道受電商平臺整體流量下滑影響，動銷表現(xiàn)持續(xù)承壓；線下渠道近幾年則持續(xù)受到零食量販業(yè)態(tài)競爭，門店業(yè)務經(jīng)營壓力較大。

良品鋪子2020年以來歸母凈利潤及同比變動幅度（億元、%）

數(shù)據(jù)來源：choice

零食量販是硬折扣零售模式在零食領域的本土化應用，該模式核心競爭力在于其重構(gòu)價值鏈帶來的價格優(yōu)勢。傳統(tǒng)零食流通鏈條偏長，通常包括品牌方、一級經(jīng)銷商、二級經(jīng)銷商等，層層加價推高終端零售價；零食量販則通過“工廠——倉儲——門店——消費者”的極簡鏈路，精簡中間環(huán)節(jié)，壓縮整體渠道加價率。

交銀國際證券認為，零食量販店通過壓縮中間流通環(huán)節(jié)、規(guī)?；辈?，將終端加價率大幅壓縮，形成較傳統(tǒng)渠道便宜兩到三成的可持續(xù)價格優(yōu)勢，順應當下消費者追求質(zhì)價比的消費趨勢。同時，豐富的產(chǎn)品矩陣與社區(qū)化體驗進一步增強價值創(chuàng)造。

當前，“南很忙（鳴鳴很忙01768.HK）、北萬辰（萬辰集團300972.SZ）”的雙寡頭競爭格局已趨穩(wěn)固，競爭焦點將逐步從規(guī)模擴張和份額爭奪轉(zhuǎn)向效率兌現(xiàn)與業(yè)態(tài)升級。業(yè)態(tài)創(chuàng)新方面，有望從垂直零食店向全品類社區(qū)硬折扣超市演進。

有行業(yè)分析師認為，在當前零食賽道巨變下，良品鋪子需要更清晰、不搖擺的戰(zhàn)略，將品牌重新定位，不能在高端和性價比之間“不上不下”；供應鏈端，應考慮核心品類自建工廠，以應對原料價格波動和保證質(zhì)量交付；另外，需要深度和量販渠道合作，不要視其為對手，并結(jié)合電商一起發(fā)力。