2025年保險(xiǎn)板塊“大象起舞”：個(gè)股普漲收官、刷新多項(xiàng)歷史紀(jì)錄，行業(yè)周期向好或已確立｜年終盤點(diǎn)

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2025年最后一個(gè)交易日收盤，A股上市險(xiǎn)企的全年股價(jià)表現(xiàn)正式定格。回顧全年，保險(xiǎn)板塊整體呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)，保險(xiǎn)Ⅱ(申萬）（801194.SI）全年漲幅達(dá)到26.42%，成為年內(nèi)表現(xiàn)突出的金融細(xì)分板塊之一。

當(dāng)保險(xiǎn)股在2025年走出強(qiáng)勁的修復(fù)行情后，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)已從“如何實(shí)現(xiàn)”轉(zhuǎn)向“能否持續(xù)”。回顧全年，板塊的上漲并非無源之水，其背后是上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值同比高增的強(qiáng)勁表現(xiàn)，與權(quán)益資產(chǎn)配置提升帶來的投資回報(bào)共同夯實(shí)了基礎(chǔ)。

進(jìn)入2026年，支撐行情的基本面邏輯有望深化：負(fù)債端，分紅險(xiǎn)或成“新引擎”，新業(yè)務(wù)剛性成本有望下降；資產(chǎn)端，投向權(quán)益市場(chǎng)的潛在增量資金規(guī)模可觀。業(yè)內(nèi)共識(shí)正在形成——保險(xiǎn)板塊的β彈性與長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，使其成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中不可忽視的金融配置方向。

作者｜藍(lán)鯨新聞 石雨

集體上揚(yáng)、新華領(lǐng)漲，雙端共振驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)

從保險(xiǎn)股全年表現(xiàn)來看，上半年行情以震蕩盤整為主，4月觸及年內(nèi)低點(diǎn)。下半年，板塊走勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)，雖在9月至10月經(jīng)歷階段性回調(diào)，但自10月下旬起買盤力量增強(qiáng)，股價(jià)連續(xù)收陽(yáng)，反彈趨勢(shì)逐步確立。12月板塊表現(xiàn)尤為突出，走出顯著上漲行情，市場(chǎng)關(guān)注度持續(xù)提升。

（圖源：Wind金融數(shù)據(jù)終端）

從個(gè)股表現(xiàn)來看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年保險(xiǎn)板塊呈現(xiàn)普漲格局，新華保險(xiǎn)（601336.SH）領(lǐng)漲，全年累計(jì)漲幅達(dá)46.03%，今日收?qǐng)?bào)69.7元/股。12月23日，新華保險(xiǎn)盤中觸及73.45元/股，創(chuàng)歷史新高。

中國(guó)平安（601318.SH）2025年股價(jià)漲幅近36%，年末報(bào)收于68.4元/股。值得一提的是，12月25日，中國(guó)平安股價(jià)觸及71.98元/股，突破近五年股價(jià)高位。

中國(guó)太保（601601.SH）、中國(guó)人保（601319.SH）分別實(shí)現(xiàn)26.6%和21.2%的年度漲幅，其中，中國(guó)人保股價(jià)在年內(nèi)也創(chuàng)下歷史高點(diǎn)。

此外，中國(guó)人壽雖然全年股價(jià)漲幅排在行業(yè)隊(duì)尾，但也實(shí)現(xiàn)了超10%的漲幅，年末報(bào)收于45.5元/股。

回顧全年，上市險(xiǎn)企投資端與承保端同步向好、形成共振，不僅夯實(shí)了盈利基石，更增強(qiáng)了市場(chǎng)信心，共同成為推動(dòng)估值修復(fù)的關(guān)鍵力量。

負(fù)債端，今年上市險(xiǎn)企積極轉(zhuǎn)型分紅，價(jià)值率改善。數(shù)據(jù)顯示，前三季度上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值高增，中國(guó)人壽、平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比分別增長(zhǎng)41.8%、46.2%、31.2%、50.8%、76.6%。

資產(chǎn)端是支撐股價(jià)上行的關(guān)鍵，權(quán)益市場(chǎng)的良好表現(xiàn)帶動(dòng)投資收益率提升。自2024年第二季度起，在監(jiān)管引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市的政策支持下，保險(xiǎn)資金逐步增加權(quán)益資產(chǎn)配置，截至第三季度末，權(quán)益投資占比已達(dá)15.5%，計(jì)入OCI（其他綜合收益）的股票資產(chǎn)配置增長(zhǎng)尤為顯著。目前保險(xiǎn)資金股票持倉(cāng)以銀行為壓艙石，并逐步呈現(xiàn)多元化布局趨勢(shì)。

正是收益與投資收益率提升，上市險(xiǎn)企利潤(rùn)同比上行，前三季度上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超3成。

“保險(xiǎn)行業(yè)已從資產(chǎn)負(fù)債表衰退敘事中率先走向良性擴(kuò)張，周期向好正式確立”，中信證券在對(duì)保險(xiǎn)業(yè)2026年投資策略研報(bào)中表述道。

預(yù)計(jì)2026年保險(xiǎn)板塊資負(fù)兩端業(yè)績(jī)穩(wěn)健

展望后市，保險(xiǎn)股將如何表現(xiàn)？從基本面來看，業(yè)內(nèi)多重聲音表示，負(fù)債端景氣度有望延續(xù)。

一方面，在“存款搬家”背景下，2026年開門紅表現(xiàn)值得期待，其中，分紅險(xiǎn)有望成為銷售新引擎，其超預(yù)期表現(xiàn)將在做大保費(fèi)規(guī)模“蛋糕”的同時(shí)，改善負(fù)債成本，從而為險(xiǎn)企戰(zhàn)略性緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)打開窗口。

聚焦在新業(yè)務(wù)價(jià)值這一關(guān)鍵數(shù)據(jù)，中金國(guó)際分析提出，2023-2025 年壽險(xiǎn)行業(yè)新單保費(fèi)已經(jīng)回歸增長(zhǎng)趨勢(shì)，在利率下行影響下，行業(yè)的新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）是否可兌現(xiàn)引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑，同時(shí)內(nèi)含價(jià)值投資收益率精算假設(shè)持續(xù)修訂，較多公司不剔除假設(shè)調(diào)整影響下NBV增速并未顯示出明確的增長(zhǎng)趨勢(shì)，即便有增長(zhǎng)市場(chǎng)也較為擔(dān)心這一增長(zhǎng)是否來自于“高息攬儲(chǔ)”。因此2026年，預(yù)計(jì)多數(shù)頭部公司新業(yè)務(wù)剛性成本有望降至2%以下，考慮新業(yè)務(wù)后所有存量業(yè)務(wù)負(fù)債成本逐步進(jìn)入下降趨勢(shì)，且隨著資產(chǎn)收益率下行較為陡峭的階段過去，未來新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的說服力大幅增強(qiáng)。

另一方面，從渠道表現(xiàn)來看，中泰證券在研報(bào)中指出，銀保渠道得益于合作網(wǎng)點(diǎn)數(shù)持續(xù)有效增長(zhǎng)和產(chǎn)能提升，新單增速動(dòng)能有望延續(xù)；個(gè)險(xiǎn)渠道得益于“啞鈴型”隊(duì)伍結(jié)構(gòu)下核心優(yōu)質(zhì)人力托底。預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企2026年核心期繳和價(jià)值增長(zhǎng)有望保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。

產(chǎn)險(xiǎn)方面，業(yè)內(nèi)分析指出，在2025年前三季度產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)穩(wěn)增、綜合成本率優(yōu)化的背景下，明年有望延續(xù)這一趨勢(shì)，尤其頭部險(xiǎn)企在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的帶動(dòng)下，其承保盈利水平預(yù)計(jì)將進(jìn)一步改善。值得關(guān)注的是，隨著“報(bào)行合一”政策的深入推進(jìn)，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)此前存在的過度競(jìng)爭(zhēng)局面得到緩解，相關(guān)業(yè)務(wù)的成本與盈利結(jié)構(gòu)也有望迎來明顯優(yōu)化。

更多的期待聚焦在資產(chǎn)端，從險(xiǎn)資入市角度來說，廣發(fā)證券測(cè)算，監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)，利率低位疊加保費(fèi)流入，審慎/中性/樂觀假設(shè)2026年行業(yè)新單增速為-6.7%/2.7%/5%，總保費(fèi)增速9.2%/12.2%/13.7%，按照總保費(fèi)20%/25%/30%投資A 股的比例測(cè)算，2026年增量資金預(yù)計(jì)在5000-8000億元水平。

平安證券從資金配置的角度指出，展望2026年，權(quán)益資產(chǎn)及其中股票投資比例已近高點(diǎn)，預(yù)計(jì)2026年投資比例進(jìn)一步提升空間有限，重點(diǎn)在于配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化和多元化布局。長(zhǎng)端利率低位區(qū)間震蕩，險(xiǎn)資固收配置存在長(zhǎng)期挑戰(zhàn)，需要深挖固收策略，強(qiáng)化配置和交易、優(yōu)選品種、拓寬投資邊界。權(quán)益市場(chǎng)受益于高質(zhì)量發(fā)展和流動(dòng)性環(huán)境，具備長(zhǎng)期向好基礎(chǔ)，明年投資收益率和凈利潤(rùn)有望保持穩(wěn)健。

整體看來，盤點(diǎn)業(yè)內(nèi)聲音，預(yù)計(jì)2026年保險(xiǎn)板塊資負(fù)兩端業(yè)績(jī)穩(wěn)健，保險(xiǎn)股β屬性顯著、具備彈性，看好行業(yè)長(zhǎng)期配置價(jià)值。

“保險(xiǎn)將是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中金融業(yè)最具成長(zhǎng)性的方向，頭部險(xiǎn)企憑借規(guī)模效應(yīng)、品牌積淀與客戶粘性，投資價(jià)值突出”，西部證券研究員孫寅提出，“從行業(yè)基本面看，2025年前三季度上市險(xiǎn)企NBV 增速均值接近45%，成本優(yōu)化帶來的盈利改善已明確顯現(xiàn)，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政策支持及人民幣升值的積極作用，當(dāng)前估值修復(fù)動(dòng)能充足。同時(shí)，需要高度關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏，一旦總量政策進(jìn)一步發(fā)力，通脹趨勢(shì)加強(qiáng)，那么保險(xiǎn)的估值修復(fù)將進(jìn)入強(qiáng)周期。”

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