2025年，保險股憑什么成為A股漲幅最大的“意外”

2025年，中國A股市場上的保險板塊無疑是最亮眼的“明星”之一。從年初的緩慢升溫到年末的屢創新高，保險股在2025年多次強勢領漲A股市場，其全年累計漲幅顯著，大幅跑贏了銀行與非銀金融板塊的整體表現。若將觀察周期拉長，自2024年低點以來，保險板塊更是走出了趨勢性的上漲行情，累計漲幅可觀，被市場投資者稱為“走出了牛市的節奏”。

板塊與個股齊飛，但估值仍處歷史低位

2025年保險股的“強勢”，既體現在板塊指數的突破上，也反映在個股的分化與領漲中，更凸顯在“市值增長+估值洼地”的雙重優勢里。截至2025年12月31日，A股保險板塊（申萬二級分類）指數報收1554.89點。從短期表現看，保險板塊的“爆發力”尤為突出，其10日、20日及60日漲幅均位列A股各板塊前列，顯示出強勁的短期動量。

從資金關注度來看，保險板塊的成交額在年底持續放大，市場交投活躍度顯著提升。以保險行業指數（932136）為例，其單日成交額在12月中旬一度創下階段新高，即便在月末市場震蕩調整期間，其成交額水平也遠高于12月初，顯示出市場資金對保險股的配置需求持續上升。

2025年A股5家上市險企（中國平安、中國太保、新華保險、中國人壽、中國人保）的股價表現可概括為“全面上漲、頭部領跑”。其中，新華保險以全年超45%的漲幅成為板塊“領漲王”，其在12月23日盤中觸及73.45元/股，創下階段新高。其上漲邏輯主要源于“權益業績彈性高”，2025年資本市場回暖帶動公司投資收益率領先行業，同時前三季度歸母凈利潤同比大幅增長58.9%，成為市場追捧的“成長型保險標的”。

中國平安全年漲幅領先，其股價在12月25日盤中最高觸及71.98元/股，創下2021年3月以來的新高。市場認為，平安的優勢在于“資負兩端的前瞻性布局”：負債端保單價值率顯著優于同業；資產端積極把握政策機遇，加大權益資產配置。同時，其“綜合金融+醫療養老”生態及科技能力正持續釋放價值。根據中泰證券研報，其A股靜態股息率具備優勢，加之業務基本面向好，使其成為“穩健型投資者”關注的核心標的。中信證券也在其研報中指出，公司轉型成效顯著，有望開啟“慢牛之路”。

中國太保股價在2025年表現強勢，于12月25日盤中觸及43元/股，刷新了歷史新高，其上漲的核心邏輯在于“壽險轉型見效與財險盈利改善”。在壽險方面，公司深化“長航行動”轉型，前三季度新業務價值（NBV）可比口徑下同比穩健增長31.2%，轉型成效持續顯現。財險方面，公司整體承保盈利能力顯著提升，2025年上半年承保利潤同比增長30.9%。同時，市場預期即將全面落地的非車險“報行合一”政策，將為其未來盈利進一步打開空間，這使得中國太保成為投資者眼中攻守兼備的代表。

中國人壽與中國人保同樣實現了顯著的超額收益。雖然兩家公司的股價彈性略遜于板塊領頭羊，但各自清晰的邏輯支撐其穩穩“跑贏大盤”。中國人壽的上漲核心在于“利差損預期緩解”，隨著監管引導傳統險預定利率下調至2.0%左右，疊加長端國債收益率企穩，長期困擾壽險業的利差風險得到顯著緩釋，為公司估值修復打開了空間。

中國人保則憑借其“壓艙石”財險業務的卓越表現脫穎而出。2025年上半年，在“報行合一”政策規范下，其財險綜合成本率優化至95.3%，承保利潤同比大增53.5%，尤其是車險業務盈利能力強勁，這使得人保不僅具備高股息防御屬性，更成為彰顯行業基本面改善的“價值型標的”。

歷經一年的強勢上漲，截至2025年末，五大上市險企的總市值已從年初的約2.16萬億元增長至超過3.3萬億元，累計增長超過1.1萬億元，增幅可觀，市值規模實現了跨越式提升。

盡管股價上漲顯著，但2025年保險股的估值仍處于歷史低位。多家券商數據顯示，截至2025年末，A股上市險企的P/EV普遍在0.6-0.9倍的底部區間，顯著低于A股消費類公司的估值水平，與一些國際領先同業相比也存在明顯折價，其核心原因在于“市場對行業長期盈利的信心仍在修復”。此前行業經歷的“資產端利率下行+負債端增長乏力”的雙重壓力，讓市場對利差損風險等問題存在擔憂，但2025年資負兩端的同步改善，已讓中泰證券等機構普遍預期行業估值將“重返1倍PEV修復途”，這也為2026年保險股的行情埋下了伏筆。

從“托底”到“賦能”，政策紅利貫穿全年

2025年保險股的上漲，離不開“政策工具箱”的持續發力。監管層圍繞“負債端降成本、資產端擴空間、行業端促規范”出臺了一系列政策，形成“組合拳”效應，直接推動行業從“被動防御”轉向“主動進攻”。負債端是保險行業的“根基”，2025年政策的核心是“通過產品改革降低負債成本，引導行業從‘價格競爭’轉向‘價值競爭’”，其中最關鍵的是“預定利率動態調整機制”的落地。

2025年1月，國家金融監督管理總局下發《關于建立預定利率與市場利率掛鉤及動態調整機制有關事項的通知》，首次確立了“預定利率隨市場利率變化調整”的框架。根據該機制，中國保險行業協會每季度發布“人身險產品預定利率研究值”；若險企在售產品的預定利率最高值連續兩個季度高于研究值25個基點及以上，則需下調新產品利率并完成切換。2025年，該研究值逐季發布，從2.34%逐步降至1.90%，因研究值持續走低，自2025年8月31日起，行業正式執行新利率上限：普通型產品從2.5%降至2.0%，分紅型從2.0%降至1.75%，萬能型保底利率從1.5%降至1.0%，標志著負債成本全面進入“1字頭”時代。

對行業而言，這一政策的意義在于“從源頭緩解利差損風險”：2019年前高預定利率（3.5%）的保單曾讓市場擔憂“未來利差損壓力”，而動態調整后，新增保單的負債成本顯著下降。以普通型產品為例，2.0%的預定利率與當前30年期國債收益率（約2.2%）匹配，意味著“新增保單大概率能實現利差盈利”，為險企長期盈利筑牢基礎。

2025年9月，金融監管總局發布《關于推動健康保險高質量發展的指導意見》，為健康險行業劃定新方向：一是支持“分紅型長期健康險”回歸，時隔20多年后分紅型重疾險再次獲批，豐富產品形態；二是推動健康險與健康管理融合，要求險企提供“事前預防（體檢、健康咨詢）、事中管理（慢病管理）、事后保障（理賠、康復）”的全鏈條服務；三是加快發展長期護理保險和失能收入損失保險，助力“應對人口老齡化”。

政策落地后，健康險市場快速響應。2025年前10月，健康險原保險保費收入達8943億元。不過，市場增長呈現顯著的結構性分化，整體增速（2.3%）遠低于壽險和財險，其中，人身險公司的健康險業務增長幾乎停滯，而財產險公司憑借短期醫療險及惠民保等業務，實現了超過10%的較快增長。同時，專業健康險公司以及提供“健康保險+健康管理”綜合服務的產品表現尤為亮眼，健康管理正成為頭部險企構建差異化競爭優勢的核心方向。

當然，保險股的股價表現與險資的投資收益高度相關。2020-2023年投資收益率低迷是股價下跌的重要原因，而2025年資產端政策的核心是“松綁權益投資限制，讓險資分享資本市場紅利”。

2025年險資入市政策可概括為“三招”：第一招是“擴比例”。2025年1月，中央金融辦等六部門聯合印發方案，提出力爭大型國有險企從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。4月，金融監管總局跟進，簡化權益類資產監管檔位，并將部分檔位的配置比例上限上調5%，直接拓寬了險資的權益投資空間。

第二招是“降風險”。12月，金融監管總局發文下調保險公司投資相關股票的風險因子。其中，對持倉時間超過3年的滬深300、中證紅利低波動100指數成分股，其風險因子從0.3降至0.27，顯著降低了長期持股的資本占用，鼓勵險資充當“耐心資本”。

第三招是“長考核”。7月，財政部印發通知，將國有商業保險公司的核心績效指標考核周期調整為“當年度+3年+5年”相結合的模式，權重分別設置為30%、50%和20%。此舉旨在從考核根源引導險資忽略短期波動，聚焦長期收益。

可以說政策效果立竿見影。截至2025年三季度末，保險公司配置于股票和證券投資基金的余額已達5.59萬億元，較2024年同期大幅增長35.92%；股票和基金合計配置比例持續提升至近年來的高位，顯示出險資加大權益市場布局的明確趨勢。與此同時，險資舉牌上市公司的活躍度顯著回升，全年舉牌次數超30次，為2017年以來的高點。從布局方向看，險資兼顧高股息、低波動的藍籌股與高成長的科技創新股，形成了攻守兼備的投資組合。

此外，2025年A股市場整體向好，為險資帶來了豐厚的投資收益。前三季度，5家上市險企合計實現歸母凈利潤4260.39億元，同比大幅增長33.5%，創下歷史新高。市場分析普遍認為，投資收益貢獻了本輪利潤增長的主要部分。具體來看，新華保險的年化總投資收益率高達8.6%；中國平安的非年化綜合投資收益率也達到5.4%，均處于行業較好水平，徹底扭轉了此前“投資收益拖后腿”的局面。

對股價而言，投資收益的改善不僅直接提升了凈利潤，更增強了市場對“險企盈利可持續性”的信心，而2025年權益投資收益的增長，讓險企“多了一條盈利腿”，也讓P/EV估值的“置信度”顯著提升。除了“降成本、擴空間”，2025年政策還聚焦“規范市場秩序”，通過“報行合一”“車險好投保”等舉措，推動行業從“無序競爭”轉向“理性經營”，為險企盈利創造良好環境。

2025年10月，金融監管總局發布《關于加強非車險業務監管有關事項的通知》，11月1日起正式實施非車險“報行合一”，即險企備案的保險條款、費率需與實際經營一致，手續費不得超過備案標準，禁止“暗箱操作”。

在此之前，非車險市場曾長期陷入“高費用、低費率”的內卷式競爭，部分險企為搶奪業務，支付了畸高的手續費，導致行業長期面臨費用率過高、持續承保虧損的困境。隨著2025年四季度非車險“報行合一”政策全面落地，這一局面開始得到根本性扭轉。新規通過嚴格手續費管控、推行“見費出單”等硬約束，有效壓降了行業費用水平，從而顯著改善了非車險業務的承保盈利能力，助力財險行業整體向追求質量與效益轉型。

針對新能源車險“投保難、投保貴”的問題，2025年初，國家金融監督管理總局指導中國保險行業協會、上海保險交易所聯合搭建了“車險好投保”平臺，匯聚37家財險公司，對高賠付風險車輛實行“愿保盡保、凡投必保”。10月，平臺進一步擴容，將同樣面臨投保難題的高賠付風險燃油營運車也納入服務范圍。截至2025年10月底，平臺累計已為超過110萬輛車提供服務，提供風險保障超過1.1萬億元，有效紓解了市場痛點。

對財險公司而言，這一平臺不僅解決了“選擇性承保”的合規風險，還為行業積累了寶貴的數據。結合“報行合一”等政策規范市場秩序，以及險企自身通過技術手段加強風險篩選與管理，新能源車險的經營狀況在2025年迎來顯著改善，多家頭部公司已宣布實現承保盈利，行業正逐步走出虧損困境。

從“產品”到“服務”，行業進入高質量發展新階段

2025年保險股的上漲，不僅是政策驅動的結果，更源于行業內部的深刻變革。分紅險崛起、新能源車險爆發、健康管理融合等事件，正在重塑保險行業的“業務結構”和“盈利模式”，為長期發展注入動力。

2025年，分紅險成為人身險市場的“絕對主角”，徹底改變了行業“依賴固定收益產品”的格局。數據顯示，僅2025年9月新上的人壽保險產品中，分紅險占比已超過40%。從銷售端看，各家險企分紅險保費收入增長迅速，例如中國平安、新華保險等公司的上半年分紅險保費同比增幅顯著，這意味著行業正加速從固定收益的傳統險種，向“保證收益+浮動分紅”的分紅險進行結構轉型，以更好地應對低利率市場環境。

對險企而言，分紅險“保證收益+浮動分紅”的結構，能將部分投資風險與客戶共享，是應對利差損壓力的有效工具。2025年8月底政策調整后，其1.75%的保證利率上限顯著低于傳統險2.0%的預定利率上限。若投資端取得超預期回報，險企還可通過浮動分紅回饋客戶，從而實現雙贏。

對消費者而言，在存款利率持續下行的背景下，分紅險“保證收益+浮動紅利”的收益模式極具吸引力。其保證部分提供了明確的安全性，而浮動部分則讓客戶有機會分享險企的投資成果。根據市場分析，表現良好的分紅險總收益率（保證+分紅）可接近3%的水平。這種兼具穩健性與一定彈性的特點，使其成為居民進行中長期儲蓄、應對利率下行的重要選項之一，市場普遍預期將承接部分“存款搬家”的資金。

分紅險的崛起對保險股的意義在于“優化負債結構”，此前行業依賴的傳統險“負債成本高、靈活性低”，而分紅險“成本低、與資產收益聯動性強”，能更好地實現“資產負債匹配”，降低長期經營風險，這也是機構看好保險股長期價值的重要原因。

在財險方面，新能源車險無疑已成為最亮眼的“增長點”，不僅規模突破千億，更推動財險公司從“事后理賠”向“風險管理”轉型，開啟新的盈利模式。2025年前三季度，新能源汽車商業險投保率達91%，較燃油車高6個百分點；預計全年新能源車險保費將達2000億元，同比增長超30%，在車險總保費中的占比持續快速提升，穩穩占據了車險市場的“第二增長曲線”。

此前，新能源車險曾因“電池維修貴、出險率高”面臨賠付壓力。2025年，行業通過“數據定價+風險管控”雙管齊下，積極改善這一局面。在監管推動下，險企與車企深化合作，基于智能網聯汽車數據推出“一人一車一價”的差異化定價模式，實現對高風險客戶的精準加價和對安全駕駛者的優惠激勵。同時，險企還通過提供“電池健康監測”等風險減量服務，從源頭降低事故率。在一系列組合拳下，新能源車險的經營效益在2025年得到顯著改善，頭部公司已接近或實現承保盈虧平衡，行業正逐步走出虧損困境。

對財險公司而言，新能源車險的意義不僅是“保費增長”，更在于“商業模式升級”。傳統車險以“賣保單”為主，而新能源車險通過“數據共享+服務融合”，將業務延伸至“車輛維護、電池回收、智能駕駛安全”等領域，形成“保險+服務”的生態，增強客戶黏性的同時，打開了“非保費收入”空間。

此外，2025年健康險行業還迎來兩大重要事件：長護險從“試點”轉向“全面建制”；首版商保創新藥目錄發布，標志著健康險從“單純賠付”轉向“深度參與民生保障”，行業社會價值與商業價值進一步統一。

2025年12月，全國長期護理保險高質量發展大會在浙江寧波召開，會議明確了在“十五五”時期，我國長護險制度將完成從試點到全面建制的關鍵轉變。截至2025年末，這項被稱為“社保第六險”的制度已覆蓋全國近3億人，累計為超過330萬失能群眾提供了保障，基金支出超過千億元。其核心是為失能人員提供基本生活照料和與之密切相關的醫療護理服務，有效緩解了“一人失能、全家失衡”的社會困境。

長護險的全面推進，對險企而言是“新藍海”：一方面，險企通過參與長護險經辦獲取穩定收益；另一方面，可依托長護險客戶數據，開發“商業長護險+護理服務”的產品，滿足中高端客戶需求。

2025年12月，國家醫保局正式發布了首版《商業健康保險創新藥品目錄（2025年）》，旨在與基本醫保目錄形成“錯位互補”——基本醫保側重“保基本”，商保創新藥目錄則側重“保創新、保罕見”，以緩解“創新藥進不了醫保、患者用不起”的難題。首版商保創新藥目錄共納入了19種藥品，包括CAR-T細胞療法藥物、治療神經母細胞瘤、戈謝病等罕見病藥物以及阿爾茨海默病治療新藥等。

隨著2025年底首部《商業健康保險創新藥品目錄》的發布，商業健康險在創新藥支付領域的角色正式得到明確，預計在政策推動下，提供創新藥保障將成為商業健康險，特別是“惠民保”類產品和高端醫療險吸引消費者、實現產品升級的核心方向，并為行業帶來新的增長動力。同時，險企與藥企、醫院合作建立“療效保險”機制，既降低了患者用藥風險，也提升了創新藥的可及性，形成“患者-險企-藥企”的共贏格局。

資負共振持續，保險股或迎“估值+業績”雙擊

展望2026年，多數機構認為“保險股的價值修復尚未結束”，資負共振的邏輯將持續強化，行業有望進入“黃金發展期”，實現“估值修復+業績增長”的雙擊。在存款利率仍處低位、分紅險需求旺盛的背景下，市場對險企2026年開門紅期間（1-3月）的新單保費與新業務價值（NBV）普遍抱有兩位數增長的積極預期，這有望為全年業績奠定良好基礎。

具體來看，增長有三大支撐：產品端，分紅險仍將是絕對主力，同時“分紅型長護險”、銜接了《商業健康保險創新藥品目錄》的創新藥健康險等新產品將豐富供給，滿足多元化需求。渠道端，代理人隊伍“提質增效”持續，專業化的“健康財富規劃師”、“康養顧問”占比有望進一步提升，推動渠道效率提升；同時，銀保渠道憑借其穩定的客戶流量，已成為拉動新業務價值增長的重要引擎。需求端，人口老齡化、居民健康與養老規劃意識提升，將持續釋放健康險、養老險的長期需求。

2026年，險資資產端的優勢有望進一步凸顯。多數券商對2026年A股市場持積極預期，認為在盈利改善等因素支撐下，市場將延續“慢牛”格局。高股息藍籌股與科技創新股預計仍是險資配置重點，險企的總投資收益率有望維持在5%左右，繼續高于內含價值（EV）的4%投資收益率假設。隨著2025年出臺的險資入市政策效果持續釋放，市場普遍預期險資的權益資產配置比例將進一步穩步提升。同時，長端利率預計將維持在高于傳統險預定利率的區間，這將持續緩解利差損風險，為險企盈利提供穩定支撐。

當前，保險股P/EV估值仍處歷史低位（約0.6-0.8倍），隨著資產負債兩端在2026年持續共振改善，市場對行業長期盈利的信心將增強。中泰證券、方正證券等多家機構在2026年策略報告中均指出，板塊估值有望逐步向1倍P/EV修復，這意味著板塊具備可觀的潛在上漲空間。

中金公司在研報中指出，2026年壽險行業的投資邏輯將從“尋求存量業務的重估修復”重回“給予成長能力估值溢價”，優質險企（如中國平安、中國太保）的核心經營優勢將進一步凸顯，估值彈性更大；財險行業則將受益于新能源車險盈利改善、非車險“報行合一”效果持續釋放，承保利潤率有望提升至1%-2%，推動估值修復。

總體來看，2025年保險股的上漲并非偶然，而是“政策托舉+資負共振+行業變革”的必然結果——政策從“降成本、擴空間、促規范”三個維度為行業賦能，資產端受益于權益市場回暖與險資入市松綁，負債端依托分紅險崛起與新業務價值增長，基本面持續改善，推動股價走出四年新高。對投資者而言，2025年是保險股“價值修復的起點”，2026年資負共振的邏輯將持續強化，行業有望進入“估值+業績”雙擊的黃金發展期。（作者｜李婧瀅，編輯｜劉洋雪）

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