募資23億，禮來、淡馬錫護航這家AI公司上市

文｜胡香赟

編輯｜海若鏡

12月30日，英矽智能在港交所掛牌上市，收盤漲幅約為25%。上市前一日,暗盤一度上漲200%，收漲50%，公開發售獲超1400倍認購。

英矽智能在本次IPO中的募資金額接近23億港元，是2025年港股未盈利生物科技企業IPO中募資金額最高的。其中，禮來、淡馬錫、施羅德等15家基石投資者的認購比例約為39%，基石投資人覆蓋了全球制藥巨頭、國際主權基金、大型資管公司、龍頭公募、險資等多種類型。其中，禮來總部今年首次出現在港股上市創新藥企的基石投資人名單中。

能吸引諸多投資機構在自己的生態圈中占位，與英矽智能本身的AI制藥屬性高度相關。從禮來、羅氏等跨國藥企加碼，到英偉達近3年內跨界“狂投”近20家AI醫療概念公司，在AlphaFold3等AGI技術進步的加持下，AI制藥的臨界點正在到來。

2023年開始在國內謀求上市至今，歷經4次遞表，英矽智能終于成功上市，這也是資本市場對AI制藥從質疑到認可，最終錨定其為確定性賽道的縮影。

平臺能力驗證

全明星基石陣容、AI制藥標的稀缺，都讓英矽智能備受市場關注。而支撐其市值和股價表現的，還是其自身業務基本面。

英矽智能最核心的AI藥物發現及開發平臺Pharma.AI，具備針對小分子和生物藥的靶點發現、分子生成和臨床試驗優化等能力。

舉個例子，藥物早研的難點在于找到合適的臨床前候選藥物（PCC），它直接關系能否順利開展后續臨床試驗。

據英矽智能介紹，基于Pharma.AI開發新藥，效率上，從靶點發現到篩選出PCC，研發時間可縮短至1年到1年半，約為傳統方法的1/3；質量上，只要合成數十個到200個分子，就可能產生一款有資格開展人體臨床的PCC，是傳統制藥模式試錯成本的1/10；成本上，則只需要200-300萬美元，是原來的1/5。

如今，英矽智能已基于Pharma.AI開發了20余項臨床/IND階段資產，平臺的成藥能力初步得到驗證。

這也是體現AI制藥公司競爭力的關鍵。過去數年間，AI在提高新藥研發效率上的作用已得到行業認可，但再下一步，證明AI能攻克難成藥靶點，且能使其成藥、上市銷售，決定著AI制藥企業能走多遠。

本次IPO，近半數募資資金將被投入于核心管線的臨床試驗推進。

圖源：英矽智能招股書

以進展最快的TNIK靶點小分子候選藥物ISM001-055（Rentosertib）為例，其核心適應癥特為發性肺纖維化（IPF），這是一種會造成患者肺功能不可逆下降的疾病，重則導致死亡。但現有藥物只能延緩肺功能下降，患者生存期獲益并不明顯。因此，開發能夠恢復肺功能并逆轉疾病進展的新藥就十分關鍵。

2023年，Rentosertib同步在中、美啟動IIa期臨床，在國內的IIb/III期臨床預計在明年上半年啟動。IIa期臨床結果稱，接受每日一次60mg治療的患者的用力肺活量（FVC）平均改善98.4毫升，這證明其“具備改善患者肺活量的效果，和潛在的抗纖維化及抗炎作用”。

得益于此，該藥已獲得中國藥品審評中心的IPF突破性療法認定、FDA孤兒藥資格認定。但從市場角度，IPF其實屬于罕見病的范疇，適用患者人群或許有限。

另外，同期其他技術路徑的新藥研發競爭也十分激烈。比如勃林格殷格翰的PDB4B抑制劑那米司特片已經在國內獲批。相較之下，Rentosertib距離完成III期臨床、申報上市可能還要2、3年的時間。

除了該管線，英矽智能的后續管線儲備仍然充足，進展快者，如治療炎癥性腸病的SM5411也已進入II期臨床，另有多款I期臨床產品被BD或在自研中。

英矽智能招股書規劃稱，未來，預計每年能開發4-5個臨床前候選藥物、將1-2個項目進入臨床開發階段。

BD造血，商業模式升級

從商業模式的角度，英矽智能的主營業務包括自研管線、AI+CRO服務和軟件銷售三種。在招股書中，前述自研管線產生的BD授權收入與AI+CRO服務收入被一起計入“藥物發現與管線開發”中，與軟件銷售相區分。

這兩大板塊構成了英矽智能的核心收入來源。2022年到2024年，藥物發現與管線開發板塊，對應收入分別為2864.8萬美元、4781.8萬美元、7973.3萬美元，占總收入的92%-95%不等。

圖源：英矽智能招股書

另外，英矽智能的軟件銷售主要作為鏈接起下游客戶的出口，當前積累了150余名客戶，按需訂閱和本地化部署兩種模式，最高年費分別為20萬美元、52.5萬美元，在公司收入中的總占比在10%以下。

有關注英矽智能的藥企從業者認為，現有模式下，英矽智能的優勢恰在于“批量、快速生產Pre IND資產的能力，如果BD能力跟得上，理論上能實現商業模式閉環”。

就像同樣依靠平臺型策略，通過源源不斷生產早期新分子、達成BD交易的和鉑醫藥，近兩年披露的BD授權總金額已接近80億美元，公司2025年年內股價漲幅達到550%。

這也是英矽智能想達成的目標。為此，公司沒有選擇通過中介BD，而是組建了一支覆蓋北美、歐洲和亞太地區的10人左右的BD團隊，由創始人、首席執行官Alex Zhavoronkov帶隊。

截至目前，英矽智能達成的直接BD合作有4項；此外還與禮來、賽諾菲、復星等國內外大型制藥企業達成基于Pharma.AI平臺的藥物發現類合作，到今年6月的客戶數量已達61名。各類首付款和里程碑付款成為公司過去幾年來的核心收入來源。

以2023年與納斯達克公司Exelixis達成的合作為例：交易對象是一款靶向BRCA突變腫瘤的合成致死靶點USP1藥物ISM3091，也是近年來腫瘤新藥的熱門開發方向，已推進至I期臨床。Exelixis由此成為英矽智能在2023和2024兩年里的第一大客戶，當期確認收入分別為3902.2萬美元和5199.5萬美元，均占同期總收入的六成以上。

英矽智能聯合首席執行官兼首席科學官任峰曾公開表示，如果能持續按照這個趨勢，每年做成1-2個BD授權、英矽智能的商業模式就能“基本走通”。

反映到財務表現上，英矽智能在2022年到2024年的扣非后虧損從7080.4萬美元降至2266.5萬美元，2025年上半年為1540.9萬美元，可以體現其虧損預期在下調。

但如果從更宏觀的視角出發，無論是開展BD交易還是申報上市，醫藥行業的評估方法都十分成熟。在這個階段，一款新藥是否由AI設計，已并非買方最關注的要點，核心仍取決于分子本身的價值，如成藥性、是否具備差異化和創新性、臨床進度等。

對于AI制藥公司而言，在藥物研發場景，AI的技術價值，不僅是形成有意義的藥物資產組合，更是看AI是否能提高整體研發效率和成功率，從而升級公司的商業模式，使其更快產生現金流，提升藥物研發企業的安全性和資本回報率。