疫情后的攜程相當(dāng)賺錢，特別是2025年前三季度，有必要折騰嗎？

攜程集團(tuán)（Trip.com Group Limited，股票簡(jiǎn)稱：攜程，股票代碼：NASDAQ：TCOM、港交所：9961）創(chuàng)立于1999年，2003年12月在美國(guó)納斯達(dá)克上市，2021年4月于港交所掛牌上市，是一家致力于為全球用戶提供全方位旅行服務(wù)的領(lǐng)先在線旅行平臺(tái)企業(yè)。

攜程集團(tuán)提供的機(jī)票預(yù)訂、酒店住宿、旅游度假、商旅管理、景區(qū)門票及本地玩樂(lè)等核心服務(wù)，憑借優(yōu)質(zhì)的服務(wù)體驗(yàn)和豐富的資源優(yōu)勢(shì)覆蓋全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)不僅觸達(dá)數(shù)千萬(wàn)企業(yè)客戶，更惠及超5.5億個(gè)人用戶，合作資源涵蓋全球六十余萬(wàn)家會(huì)員酒店及眾多交通運(yùn)營(yíng)商、景區(qū)機(jī)構(gòu)等。

疫情下的2020年，攜程集團(tuán)的營(yíng)收接近腰斬，隨后的兩年，只有小幅反彈。疫情后的2023年，營(yíng)收?qǐng)?bào)復(fù)式增長(zhǎng)1.2倍，不僅全部收復(fù)了疫情下的“失地”，還有所增長(zhǎng)，隨后的2024年和2025年前三季度營(yíng)收仍在較快增長(zhǎng)，對(duì)于經(jīng)營(yíng)成熟業(yè)務(wù)的公司來(lái)說(shuō)，這已經(jīng)是相當(dāng)好的表現(xiàn)了。

2025年上半年，“住宿預(yù)定”業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)兩成多，反超“交通票務(wù)”業(yè)務(wù)，重新成為第一大業(yè)務(wù)。不過(guò)，兩大業(yè)務(wù)的規(guī)模和占比差異不大，均是核心業(yè)務(wù)。

除此之外，還有“打包旅游”和“公司旅游”，以及其他一些業(yè)務(wù)。

疫情下的2020年發(fā)生了較大額度的虧損，2021年的虧損收窄，2022年已經(jīng)成功扭虧。

疫情后的2023年，大額盈利近百億元，2024年超過(guò)170億，2025年前三季度更是達(dá)到了290億元的夸張水平。

從2024年以來(lái)，每個(gè)季度的營(yíng)收都是同比增長(zhǎng)狀態(tài)，增長(zhǎng)幅度相對(duì)穩(wěn)定且水平較高，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)大好。

凈利潤(rùn)的季度間波動(dòng)要大一些，2025年三季度的凈利潤(rùn)199億元，大大高于營(yíng)收183億元，主要是約170億元的一次性投資處置收益，出售了印度OTA平臺(tái)MakeMyTrip部分股權(quán)。

對(duì)于盈利能力穩(wěn)中有升，還有大額“意外之財(cái)”的攜程集團(tuán)來(lái)說(shuō)，本應(yīng)是低調(diào)數(shù)錢，小心維護(hù)自己的形象，避免卷入到爭(zhēng)議事件之中。但那是我們的想法，人家可不甘寂寞，總想著靠一些小心思來(lái)抱大腿，似乎忘記了誰(shuí)才是他們的客戶。畢竟這些人，他們本就不是真的尊重，也會(huì)傻乎乎的不停送錢來(lái)。

攜程集團(tuán)的毛利率在疫情后超過(guò)了八成，他們當(dāng)然主要是按“凈額法”核算的，也就是客戶在平臺(tái)上訂票，他們只確認(rèn)其所收手續(xù)費(fèi)為收入，代付給航空公司或者酒店的不算收入。這類企業(yè)可謂是經(jīng)營(yíng)著“一本萬(wàn)利”的極為優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)，能做成現(xiàn)在的規(guī)模，確實(shí)是很不容易的。

就算其研發(fā)費(fèi)用和營(yíng)銷費(fèi)用等也在大額支出，2024年的銷售凈利率也接近營(yíng)收的1/3，2025年前三季度有大額其他收益的影響，扣除影響后與2024年的水平接近。

凈資產(chǎn)收益率并不算太高，這是國(guó)內(nèi)很多企業(yè)的常態(tài)，就算很賺錢，但他們的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略保守，賬上放著近600億元的現(xiàn)金，200多億元的短期投資等低收益類的資產(chǎn)。

賺錢后還是加大了研發(fā)和營(yíng)銷方面的投入，由于2023年的營(yíng)收倍增，后續(xù)近兩年也在高速增長(zhǎng)。研發(fā)和營(yíng)銷費(fèi)用占營(yíng)收比，是在持續(xù)下降的，只是研發(fā)費(fèi)用占比下降幅度較大，營(yíng)銷費(fèi)用占比下降幅度很小。

這類平臺(tái)企業(yè)的研發(fā)，無(wú)非就是優(yōu)化APP和后臺(tái)數(shù)據(jù)這些。我經(jīng)常就在想，已經(jīng)成熟多年的平臺(tái)，真的需要這么多所謂的研發(fā)投入嗎？這些研發(fā)成果真的就能形成推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的動(dòng)力嗎？或許是我自己孤陋寡聞了吧。

疫情下的攜程集團(tuán)，長(zhǎng)期償債能力優(yōu)秀，短期償債能力中等偏上；疫情后大規(guī)模賺錢了，長(zhǎng)短期償債能力都是極為優(yōu)秀的高水平。何況，對(duì)于這類輕資產(chǎn)公司來(lái)說(shuō)，在償債能力方面，還可以更激進(jìn)很多很多，靠此大幅提升凈資產(chǎn)收益率，根本無(wú)壓力。

不管是攜程集團(tuán)也罷，電商、外賣和打車軟件等平臺(tái)也好。在已經(jīng)成熟的業(yè)務(wù)，接近飽和的市場(chǎng)面前，都會(huì)面臨因增長(zhǎng)變慢，所帶來(lái)的公司估值下降等問(wèn)題。

是努力開(kāi)發(fā)新的業(yè)務(wù)，還是穩(wěn)定接受這一現(xiàn)實(shí)，都是消費(fèi)者和平臺(tái)合作者可以接受的選擇，但資本市場(chǎng)不一定就對(duì)企業(yè)滿意。

如果只管資本市場(chǎng)，用怪招，用損招來(lái)提升營(yíng)收規(guī)模或者是業(yè)績(jī)。短期內(nèi)可能會(huì)有效，但也有可能遭到這種行為的反噬。