甲骨文單季度暴跌30%，分析師：“如果不調整與OpenAI的協議，甲骨文可能無法履約”

數據庫軟件巨頭甲骨文正經歷二十多年來最嚴重的季度下跌。

第四季度甲骨文股價已重挫30%，若未來四個交易日無重大反轉，或將創下自2001年互聯網泡沫破裂以來的最大季度跌幅，彼時股價下跌近34%。

今年9月，OpenAI承諾向甲骨文支付超過3000億美元，這筆交易曾被視為對甲骨文云業務的重大背書。但本月早些時候，甲骨文公布的季度收入和自由現金流均低于預期，加劇了市場擔憂。

華爾街見聞提及，甲骨文2026財年第二財季業績不及預期，資本開支比預期多約150億美元。此外，甲骨文還計劃簽訂2480億美元的租賃協議以提升云計算能力。

激進擴張引發了信用風險擔憂。D.A. Davidson分析師12月12日在客戶報告中寫道：

考慮到甲骨文目前勉強維持投資級評級，如果不調整與OpenAI的協議，我們擔心甲骨文可能無法履行這些義務。

OpenAI協議帶來的狂熱與回落

新任首席執行官Clay Magouyrk和Mike Sicilia三個月前剛剛接任，上任時正值市場對甲骨文空前樂觀。

就在他們從Safra Catz手中接過權杖前約兩周，甲骨文公布了359%的收入儲備增長，主要來自OpenAI的承諾。

9月10日有關OpenAI協議的報道發布后，甲骨文股價飆升近36%，創下自1986年IPO以來第三大單日漲幅，盤中觸及345.72美元的歷史高點。

對于一家未能進入Gartner 2024年全球前五大云基礎設施提供商榜單的公司而言，這筆交易意義重大。

然而樂觀情緒迅速消散，因為市場發現甲骨文的增長野心需要大量舉債支撐。

9月，該公司通過發行180億美元債券完成科技行業有史以來規模最大的債務融資之一。Kehring在財報會議上承諾維持投資級評級，但部分投資者并不買賬，推高了甲骨文信用違約掉期的價格。

除了500億美元資本支出外，甲骨文還計劃簽訂2480億美元的租賃協議以擴大云容量。

這種擴張速度遠超行業常規，而甲骨文在云基礎設施市場仍遠遠落后于亞馬遜、微軟和谷歌，甚至未能進入Gartner 2024年按營收排名的前五大云基礎設施提供商榜單。

增長與盈利的艱難權衡

今年10月，Sicilia、Magouyrk和Kehring描繪了一幅高速增長藍圖。

到2030財年營收將從2025財年的570億美元躍升至2250億美元，增長主要來自以英偉達GPU為核心的AI基礎設施業務。

但這種"超高速增長"將以犧牲盈利能力為代價。

2021財年，甲骨文毛利率高達77%，但FactSet調查的分析師預計到2030年將降至約49%。

未來五年累計負自由現金流將達約340億美元，直到2029年才會轉正。分析認為這種利潤率下滑反映了高毛利軟件業務向低毛利基礎設施業務的轉型陣痛。

佛羅里達州Suncoast Equity Management董事總經理Eric Lynch表示，作為投資者很難對甲骨文的計劃感到放心。他說：

四五年時間太長了，這不符合我們的投資紀律。

過度依賴單一客戶的風險

Lynch還擔心甲骨文對OpenAI的嚴重依賴。

Wells Fargo分析師Michael Turrin估計，到2029年OpenAI可能占甲骨文營收的三分之一以上。但OpenAI自身正快速燒錢，已承諾總計超過1.4萬億美元的AI建設和投資。Lynch質疑道：

OpenAI的需求會持續存在嗎？。

甲骨文面臨的另一挑戰是提升市場認可度。

盡管客戶名單包括Meta、Uber和馬斯克的xAI，但數據處理巨頭Databricks和Snowflake均未在甲骨文云平臺上提供服務。

Databricks CEO Ali Ghodsi在采訪中表示：

當客戶開始敲我的門說'你們需要在甲骨文上運行'時，我們就會這么做。也許快到那一步了，但我們還沒聽到這種聲音。

長期信仰者仍押注創始人

并非所有投資者都看空。

Lountzis Asset Management副總裁Zachary Lountzis表示，其團隊自2020年以來一直持有甲骨文股票，當時股價不到60美元。今年第一季度還增持了約3萬股。截至9月30日，該機構持有價值2500萬美元的甲骨文股份。

Lountzis說：

我們認為340美元確實嚇人，但我們對短期高估持寬容態度，只要業務經濟性沒有改變。從340美元跌到180美元實際上是非常健康的修正。

他的信心很大程度上源于創始人Larry Ellison。據彭博數據，這位1977年創立甲骨文的企業家目前是全球第二富豪。Lountzis說：

過去50年里，做空Larry會讓你破產40次，他能看到未來。

本月初，富國銀行的Turrin給予甲骨文相當于買入的評級和280美元目標價。他認為，如果甲骨文兌現對OpenAI的承諾，行業認知可能會改善。