如何看待「套娃」穩定幣，以穩定幣抵押的穩定幣，你看好嗎？

在加密市場中，穩定幣確實是“避風港”角色，但架不住DeFi生態越玩越創新了！雖然穩定幣的波動小，但不代表其沒有波動，因此加上高杠桿后，以穩定幣為抵押的“套娃”穩定幣應運而生，本質上就是通過傳統金融和《巴塞爾協議》中被嚴格控制的多層抵押嵌套構建收益模型，這讓其成為了熊市中高收益的代名詞，并且，說真的，短期看模型還真有點穩，除非出現某一小幣種爆倉（類似xUSD，Stream Finance）！

因此，對于套娃穩定幣，我們既不能簡單否定其機制創新，也無法忽視其暗藏的系統性風險，理性看待需立足其運作本質、風險內核與監管邊界。

套娃穩定幣的核心邏輯是“抵押再創造”，即用戶存入USDT、USDC等基礎穩定幣，通過智能合約鑄造新的衍生穩定幣，新幣又可作為抵押物參與下一輪鑄造或質押，形成多層嵌套的杠桿收益結構。

12月18日，United Stables在迪拜發布的新型穩定幣$U，為套娃穩定幣的討論增添了新注腳。這款儲備金由USDC、USDT和USD1三種穩定幣組合構成的產品，不僅被業內明確歸為“套娃”范疇，更憑借Binance Wallet第一時間接入、BNB Chain官方背書、PancakeSwap與Four.Meme全線支持的豪華配置，清晰釋放出幣安親自下場的信號。

$U本身或許無足輕重，但它背后的大佬卻讓套娃穩定幣的爭議再度升溫。事實上，早在$U出現之前，xUSD閃崩、Stream Finance暴雷等事件就已暴露這類產品的風險，而頭部機構的入局更讓其風險與影響維度全面升級。

這種模式的誕生，本質上是DeFi生態對“穩定收益”雙重需求的金融創新。

我們都知道，在加密貨幣熊市環境下，主流幣價格持續縮水，投資者對本金安全和可預測收益的需求激增，套娃穩定幣通過“基礎收益+協議激勵+積分空投”的三維收益體系，將年化收益率提升至15%-20%，遠超傳統CeFi理財產品，這也是Sonic生態TVL（在其他鏈專注于MeMe市場的同時，SonicLabs專注于DeFi的發展）三個月增長500%、逼近10億美元的核心原因。

而從創新價值來看，套娃穩定幣確實也推動了DeFi流動性分層與收益機制的豐富化，以Sonic生態的scUSD為例，其構建了“基礎存款-衍生鑄造-杠桿收益”的三層流動性結構，用戶可根據風險偏好自由選擇參與層級，實現了風險與收益的精準匹配。

此外，部分套娃穩定幣通過跨協議協同機制，將單一協議的風險分散到整個生態系統，一定程度上提升了局部穩定性。同時，套娃模式也為穩定幣的應用場景拓展提供了可能，通過衍生穩定幣的流轉，進一步激活了DeFi借貸、交易等生態環節的流動性。

其增長來源于三大協議底層，即：專注于借貸的Silo Finance、專注與流動性質押Beets、專注于借貸的Aave V3

但這種套娃穩定幣的收益誘惑背后，必然是層層疊加的風險陷阱，永遠記住，金融工具越復雜，其風險就越大，風險只能被稀釋，不能被轉移！

首當其沖的是杠桿過度，因為這類產品往往通過反復抵押借貸撬動高杠桿，如Stream Finance的xUSD僅以1.7億美元真實資產撬動5.3億美元借款，杠桿率超4倍，一旦底層資產價格波動或策略失效，便會引發連鎖崩盤。

其次是信息不透明導致的“黑箱風險”，許多套娃穩定幣的資產配置缺乏公開可查的鏈上驗證，如xUSD宣稱的5億美元資產中，鏈上可追溯部分不足三成，其余資金的運作情況完全未知，這種信息不對稱讓投資者淪為風險承受的“被動方”，也就是說：這里面有沒有旁氏騙局你還真不好說！

而更值得警惕的是套娃結構帶來的系統性風險傳導，會逐步影響穩定幣的核心價值“穩定性”，并且，套娃模式還亂用這種這種穩定性，將其建立在多層抵押的連鎖信任上，這會導致任何一層的抵押品貶值或流動性枯竭，都會引發全鏈條的脫錨危機。

xUSD閃崩事件中，僅因一次鏈下交易策略失效導致9300萬美元虧損，便引發了超過10億美元的資金擠兌，甚至導致部分DeFi協議借款利率跌至-752%，充分暴露了其風險外溢的破壞力。

此外，智能合約漏洞、跨鏈橋安全隱患、生態協同失效等問題在套娃穩定幣上會如何，誰也不知道！

實際上，在我看來，套娃穩定幣就是“對沖基金”，平臺向普通投資者承諾儲蓄級安全，實則運作著僅專業交易員能駕馭的高風險策略，這種誤導性包裝肯定會觸及監管紅線，因為其等于讓穩定幣派息了。并且，監管的核心訴求是風險可控與信息透明，而套娃穩定幣的多層嵌套與信息不透明，恰好與這一訴求背道而馳。

綜合來看，套娃穩定幣并非真正的“穩定”創新，還是我們過去經常暴雷的杠桿策略，并且，其也是DeFi生態在收益內卷下的階段性產物。其所謂的“高收益”本質上是風險定價的扭曲，將復雜金融杠桿包裝成普通投資者可輕松參與的產品，最終必然導致風險與收益的錯配。而$U的出現，更是標志著其已成為巨頭角逐穩定幣市場的工具！

對于普通投資者而言，這類產品絕非值得布局的“優質資產”，對于行業而言，套娃模式的過度擴張，也只會加劇市場泡沫與系統性風險。

但現在這個世界，全球炒定價泡沫，你不擁抱，實際上就是在被通脹吞噬，真的很難評價這種系統性風險！（PS：圖片有點老，因為今天不想架梯子了）

注意：中國境內從事穩定幣交易違法