私募基金經理劉明達：在中國資本市場尋找“必然性”｜我們的四分之一世紀

編者按：2025年，經濟觀察報以“我們的四分之一世紀”為年終特刊主題，旨在通過數十位時代親歷者的故事，共繪一幅屬于這段歲月的集體記憶圖譜。

劉明達，受訪者供圖

站在位于深圳福田區深科技城的新辦公室窗前，劉明達望向窗外。那里有一條狹長的景觀河，穿過繁華的都市腹地，最終匯入茫茫大海。對于劉明達而言，這個景觀不僅是風水上的“聚氣”，更像是一種隱喻：資本如水，流向何處往往不由人的意志轉移，唯有順勢而為，方能入海。

如果我們以二十五年為一個刻度，將時鐘撥回至2000年，那是千禧年的曙光，也是中國資本市場草莽與希望并存的混沌初開。那一年，互聯網泡沫在大洋彼岸破裂，而中國正站在WTO的門口，蓄勢待發。

在這四分之一世紀的洪流中，有人在浪潮之巔高歌，旋即被“拍死”在沙灘上；有人在谷底絕望，卻不知黎明將至。作為中國陽光私募的第一批從業人員，劉明達是這漫長周期的親歷者。他穿越了A股市場的數輪牛熊，從最初的“傻瓜組合”到如今重倉硬科技，他始終試圖在巨大的不確定性中尋找那難以捕捉的“必然性”。

他不是聚光燈下最喧囂的演說家，卻是這個市場最長情的陪伴者之一。當我們試圖通過一個人來管窺中國資產管理行業的二十五年變遷時，劉明達或許提供了一個極具穿透力的樣本：關于財富的積累與焦慮、認知的迭代與局限，以及個人命運如何在大國周期中沉浮。

私募陽光化

回望1996年，中國股市尚處于“莊股橫行”的草莽時代。那時候的投資邏輯簡單而粗暴，內幕消息和坐莊是市場的顯性規則。

然而，年輕的劉明達在投資上卻顯得“與眾不同”。彼時，并非金融科班出身的劉明達，憑著一種樸素的商業直覺，重倉買入了股票“深科技”（深圳開發科技股份有限公司）。他的理由簡單到令人咋舌，不是K線圖，不是小道消息，而是他覺得科技是未來的方向，哪怕當時的“科技”成色與如今不可同日而語。

這一筆投資，讓他在那個普通人工資僅有幾百元的年代，賺取了一桶金。但回過頭看，劉明達并不避諱當時的“運氣”成分。他坦承，那個階段的自己與其說是“先知”，不如說是一種“盲目的樂觀者”。

讓劉明達在中國資本市場的歷史性時刻上留下一筆的，是他在2005年的抉擇。

那一年，上證指數跌穿1000點，股票市場哀鴻遍野，“推倒重來論”甚囂塵上。在市場極度悲觀之時，股權分置改革啟動，意味著全流通時代即將到來。

在那個私募基金行業尚處于灰色地帶的年代，大多數操盤手還習慣于代客理財的“地下”模式，風險極高且缺乏法律保障。

劉明達選擇了另一條路。他與深國投合作，成立了國內最早的一批信托制證券投資產品。盡管這個模式在之后較為普遍，但在當時，這是一個極具風險的創新，需要通過法律專家論證“信托法”的適用性。

“我告訴自己，最好永遠不要跟別人打官司。”劉明達談到他為什么要做陽光私募，在回憶起早年因幾萬元糾紛起訴他人的經歷時坦言。

這段不愉快的經歷，讓他意識到“規范”的重要性。他需要合法性，一個可以站在陽光下管理資產的架構，這既是出于對安全的考量，也是對行業正規化的某種試探。陽光私募，這種透明和規范化的私募證券投資基金，在劉明達、趙丹陽等人的“拓荒”之下，于中國資本市場的歷史中展開畫卷。

一定意義上，投身于陽光私募，是劉明達對“價值投資”的信念。2005年，他推出了 “傻瓜投資組合”，選取貴州茅臺、蘇寧易購、云南白藥等行業龍頭。這一策略在當時被視為對市場的抄底，也確立了他的風格。然而，這種風格在隨后的歲月里并非一帆風順。當年的許多“私募一哥”早已身陷囹圄或銷聲匿跡，劉明達“活”了下來，但也曾在隨后的市場瘋狂中顯得保守。

篤定時代紅利

如果說2005年的成功源于勇氣和時運，那么隨后的十年，劉明達的投資邏輯開始轉向對中國經濟結構的“押注”。

他意識到，中國經濟在經歷了早期的野蠻生長后，必然進入優勝劣汰的階段。各行各業的集中度將大幅提升，資源和利潤將向頭部企業聚集。

基于此，他提出了以“藍籌”和“寡頭”為核心的策略。

在這一策略指導下，貴州茅臺成為他投資組合中的關鍵基石之一。在2016年左右，當茅臺股價在200元/股徘徊，市場充斥著“反腐影響消費”“年輕人不喝白酒”的質疑聲時，劉明達卻堅定地在銀行渠道路演，告訴那些將信將疑的理財經理：“不要講復雜的財務模型，你就想一想，春節回家給岳父拜年，帶上一瓶茅臺是什么感覺？這是中國的人情社會，是文化符號，不可替代。”

他認為茅臺背后有“必然性”：隨著財富積累，社交貨幣的屬性只會增強；隨著年齡增長，人對高度酒的需求是生理性的“刺激”。這種對人性和文化的洞察，遠比枯燥的財務報表來得深刻。

不僅僅是茅臺，從長江電力到擁有壟斷地位的調味品龍頭，劉明達的投資清單里始終貫穿著一條主線：在不確定的宏觀環境中，尋找那些現金流充沛、競爭格局清晰、具有壟斷優勢的“寡頭”。

他簡單算了一筆賬：“如果未來十年要取得15%的復利，這些公司一定是在前十名。雖然大家現在想一年賺50%，但憑什么？你要做的是擁抱那些能提供穩定復利的資產。”

這種策略并非沒有爭議。比如，在移動互聯網大潮中，當市場為互聯網+瘋狂時，堅守傳統藍籌的劉明達一度顯得“格格不入”，錯失了不少新興產業爆發的機會。他曾在騰訊上市早期就接觸過馬化騰團隊，但最終因為“看不懂”或覺得估值過高而早早賣出騰訊股票，錯失了后來數百倍的漲幅。

“你每天都在用微信，卻沒賺到騰訊的錢，這說明你并不牛。”劉明達在復盤時這樣自嘲，以及揶揄那些科技投資者。

這也許可以理解為某種遺憾，每個價值投資者在面對時代劇變時都可能遭遇的認知局限。他并非全知全能，在某些領域，他也只是一個看著機會溜走的旁觀者。

邏輯變了

進入新的十年，當全市場都在追捧“茅指數”和核心資產時，劉明達的投資風格卻發生了一種近乎激進的轉向。對于一個以消費股成名的老牌穩健派來說，這種跨度大得驚人，甚至讓熟悉他的人感到一絲違和。

“過去的二十年，我們享受了消費升級和城鎮化的紅利。但下一個周期，邏輯變了。”在最近的一次深度交流中，劉明達毫不掩飾他對未來新的判斷。

他的會議室里，“消費永恒”寫在玻璃白板上。不過，現在他開始更多談論“鴻蒙”、談論“量子計算”、談論“比特幣”。

劉明達判斷，在逆全球化和地緣政治博弈的背景下，國家安全和科技自主可控成為了最大的“必然性”。在他看來，投消費，是因為相信中國人的生活會越來越好；現在投硬科技，是因為相信這個國家必須要有自己的操作系統，必須在量子計算上不輸給對手。

“如果國家失敗了，那投資賺再多錢也沒有意義。”劉明達說。

他并非盲目追熱點。他在一級市場的布局早在十幾年前就開始了。從早年投資深科技，到后來作為天使投資人支持一些看似“必死”的硬科技項目。

這種轉變并非沒有風險。在一級市場的布局上，劉明達早在十幾年前就開始嘗試，但也交過昂貴的學費。

他回憶起早期的一些天使投資項目，“幾千萬元投進去，幾個月就燒光了，連個響聲都聽不到”。這種慘痛的經歷讓他對科技投資的殘酷性有著切膚之痛，但也讓他積累了產業人脈。在公開的研報之外，他的信息網絡還包括與頂尖科學家、核心技術人員的深度交流。

同時，他對傳統互聯網巨頭保持著警惕。他直言不諱地指出某些平臺型企業的價值觀問題，認為靠擠壓商家利潤、缺乏硬核技術創新的模式難以長久。他甚至預言，在新的科技浪潮面前，如果不能擁抱量子計算等顛覆性技術，即便是現在的AI算力霸主也可能面臨被降維打擊的風險。

這種看似激進的觀點，實則是他對時代紅利轉移的深刻焦慮與應對：舊的船票登不上新的客船。

透明公益

在資本市場搏殺二十五年，見慣了金錢的來去和人性的貪婪，劉明達如何保持內心的平衡？答案或許在他的另一個身份里：阿拉善SEE生態協會的終身會員、監事，以及新任命的會長——協會的會員們共同投票選中了他。

2009年，劉明達就開始投身環保公益，加入阿拉善SEE生態協會。他支持的項目包括了從治理沙塵暴到保護紅樹林。

他希望公益項目也要有可持續性，他也在著力推動公益組織的透明化和規范化。

“做投資，你是為了賺錢；做公益，你是為了花錢。但這兩者在底層邏輯上是通的，都需要可持續，都需要解決社會痛點。”劉明達說，公益讓他從殘酷的博弈中抽離出來，去思考財富的終極意義，這也會給他的投資帶來新的啟發。

私下里，劉明達的生活極其簡單。他常年乘坐地鐵出行，堅持晨跑健身，在物質消費上，他也總是會用“價值”來衡量。在與筆者的交流中，他甚至穿著運動服，他說今天沒洗頭就來了，“沒必要每天洗，這樣可以省水。”說完，他哈哈大笑。

“真正的富足，不是你擁有多少個億，而是你擁有多少自由。”他感嘆很多人其實并不知道自己真正想要什么。

公益也成了他對抗市場焦慮的解藥。他的內心有一個比K線圖更大的世界。

共振與回響

回望這四分之一世紀，劉明達不僅是參與者，更是一個時代的切片。

他事業的起步，得益于中國加入WTO后的制造業崛起和出口紅利；事業的上升，得益于中國資本市場的制度改革和居民財富的爆發；事業的轉型，則呼應了中國經濟從高速增長向高質量發展的深刻換擋。

他曾是那個在深國投大廈里，為了發行第一只陽光私募產品而奔走呼號的年輕人；也曾是那個在巴菲特辦公室里，聆聽教誨的朝圣者；如今，在投資人之外，他有了新的身份，試圖在變局中尋找新的錨點。

談及對未來的展望，劉明達保持著一種審慎的姿態。他承認經濟面臨挑戰，承認普通人賺錢變難了，但他依然相信中國龐大的市場韌性和科技突破的潛力。

“未來十年，平庸的基金經理會消失，平庸的企業會消亡。但偉大的公司會更偉大，專業的投資人會更有價值。”

對于年輕一代的投資人，他的建議樸實而殘酷：“要用十年的維度去看待一個公司。不要想賺快錢，因為在這個存量博弈的時代，投機者的墳頭草已經很高了。”

（作者 洪小棠）

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洪小棠

財富與資產管理部主任、資深記者 長期關注公私募基金、銀行理財、資產配置、金融創新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線索請聯系：hxt082420@sina.com