左手分紅套現(xiàn)，右手赴港圈錢(qián)：丸美生物的港股IPO豪賭

這家在A股被稱(chēng)作為“眼霜第一股”的丸美生物，竟然又要急沖沖地沖刺港股IPO了。

在A股上市已經(jīng)足足6年，丸美生物作為一家持續(xù)盈利的公司，賬上并非沒(méi)有錢(qián)，為何非要在這個(gè)節(jié)骨眼去香港沖擊IPO？

三大深層次原因

從丸美生物2025年第三季度的財(cái)報(bào)來(lái)看，丸美生物的流動(dòng)負(fù)債已經(jīng)高達(dá)14.37億元，短期償債壓力還是非常大。雖然丸美生物的賬面貨幣資金超過(guò)15億元，但是也面臨不小的資金壓力。

此外，丸美生物原本計(jì)劃投入3.44億元的“化妝品智能制造工廠(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目”也因?yàn)橘Y金壓力的原因延期了兩年。由此看來(lái)，丸美生物此番赴港IPO的首要目的還是為了給自身輸血。

當(dāng)然，除了資金上的需求，丸美生物赴港IPO還有著其他的考量。

第二個(gè)深層原因，丸美生物希望通過(guò)港股IPO重新將自身包裝成一家生物科技美妝公司，而非一家化妝品消費(fèi)公司。如此一來(lái)，丸美生物就可以借助港股IPO獲取更高的估值溢價(jià)。

第三個(gè)深層原因，丸美生物希望借助港股上市，引入國(guó)際投資者。當(dāng)前丸美生物高度依賴(lài)抖音、天貓等線(xiàn)上渠道，一旦丸美生物在這些電商平臺(tái)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，就可能是致命的。赴港上市后，丸美生物可以借助資本層面的布局來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還可以借助赴港IPO打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)。

其實(shí)，說(shuō)到底還是需要錢(qián)，這一點(diǎn)從丸美生物的財(cái)報(bào)中也可窺見(jiàn)一二。

高增長(zhǎng)下的業(yè)績(jī)“硬傷”

從丸美生物的招股書(shū)來(lái)看，2022年到2024年的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)31%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)43%。不過(guò)在這些光鮮亮麗的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，也藏著一些被忽視的財(cái)務(wù)“硬傷”。

其一，增收不增利。這個(gè)是很多公司都存在的問(wèn)題，當(dāng)前不少行業(yè)內(nèi)卷化都非常高，丸美生物所在的美妝賽道同樣也很卷。從最新的財(cái)報(bào)來(lái)看，丸美生物2025年前三季度，雖然營(yíng)收增長(zhǎng)了25.5%，但凈利潤(rùn)增速僅為2.13%，遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速，這說(shuō)明公司的賺錢(qián)效率在下降。

其二，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用已經(jīng)開(kāi)始嚴(yán)重吞噬利潤(rùn)。丸美生物的銷(xiāo)售費(fèi)用率極高，2024年已經(jīng)飆升到了55.1%。相當(dāng)于每產(chǎn)生100元的營(yíng)收，差不多有55元的費(fèi)用花在了投流和廣告上。一旦這種營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用跟不上，那么丸美生物的營(yíng)收和利潤(rùn)也就難以為繼。這種“用錢(qián)砸出來(lái)的增長(zhǎng)模式”，可持續(xù)性是個(gè)問(wèn)題。

其三，丸美生物的研發(fā)投入較低。與華熙生物、珀萊雅等同行相比，丸美生物2.5%的研發(fā)投入確實(shí)有些不足，也與其高調(diào)宣傳的“生物科技”形象形成了反差。但要想讓產(chǎn)品擁有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，研發(fā)投入必不可少。

因此，從丸美生物的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，選擇赴港IPO也是一步很有必要的棋。

赴港IPO的潛在變數(shù)

對(duì)于丸美生物來(lái)說(shuō)，此番赴港IPO還是存在一定的變數(shù)。

第一個(gè)變數(shù)當(dāng)然還是監(jiān)管合規(guī)。就在IPO前夕的2025年10月，丸美生物剛因收入核算不準(zhǔn)確（虛增營(yíng)收）、募集資金混用等問(wèn)題收到廣東證監(jiān)局的“責(zé)令改正”決定和交易所的監(jiān)管警示。

港交所和香港證監(jiān)會(huì)近期明確釋放信號(hào)，要對(duì)IPO申請(qǐng)“清淤”，嚴(yán)打財(cái)務(wù)造假和內(nèi)控失效。丸美生物在A股暴露出的財(cái)務(wù)內(nèi)控重大缺陷，如在建工程未及時(shí)轉(zhuǎn)固、退貨率核算缺失等，極有可能成為港股上市委員會(huì)重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)甚至否決的理由。

雖然公司聲稱(chēng)已整改，但在如此短的時(shí)間內(nèi)（10月被查，12月赴港），能否讓港股監(jiān)管層相信其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和內(nèi)控的有效性，是一個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。

第二個(gè)變數(shù)是來(lái)自“一邊分紅、一邊圈錢(qián)”的道德風(fēng)險(xiǎn)。自A股上市以來(lái)，丸美生物累計(jì)分紅超10億元，實(shí)控人孫懷慶、王曉蒲夫婦持股超80%，拿走了絕大部分分紅（約8-9億元）。

在大手筆分紅的同時(shí)，公司賬面資金其實(shí)并不算極度枯竭。這種“向市場(chǎng)融資、給大股東返現(xiàn)”的模式，會(huì)被港股投資者視為優(yōu)先兌現(xiàn)實(shí)控人利益，而非公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

第三個(gè)變數(shù)來(lái)自丸美生物的基本面問(wèn)題。一方面，丸美生物存在一定的存貨積壓?jiǎn)栴}，截至2025年三季度，存貨同比大幅增長(zhǎng)47%至2.81億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，這通常意味著產(chǎn)品在經(jīng)銷(xiāo)商環(huán)節(jié)賣(mài)不動(dòng)，或者存在一定的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，丸美生物的線(xiàn)上渠道收入占比近90%，過(guò)度依賴(lài)抖音等流量平臺(tái)，一旦流量成本繼續(xù)攀升或平臺(tái)算法改變，業(yè)績(jī)極易出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

一旦成功闖關(guān)，丸美生物還能彈更高

從前面的分析來(lái)看，丸美生物試圖用“生物科技”的概念掩蓋“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”的本質(zhì)，且急于通過(guò)上市來(lái)解決短期的債務(wù)和合規(guī)壓力，的確給其赴港IPO帶來(lái)了一定的變數(shù)，但丸美生物成功登陸港股也還是存在較大的可能性。

丸美生物成功的抓住了重組膠原蛋白的風(fēng)口，且主品牌“丸美”和新品牌“戀火”都保持了不錯(cuò)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，雙品牌矩陣已經(jīng)初具規(guī)模，這對(duì)于其成功登陸港股還是有非常大的助力。而一旦丸美生物成功闖關(guān)港股，很可能還會(huì)彈得更高。

第一，加速生物科技落地。丸美生物赴港募資擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)，有助于丸美在“重組膠原蛋白”等核心技術(shù)上形成真正的壁壘，從單純的“營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)”向“產(chǎn)品+科技驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型，從而延長(zhǎng)產(chǎn)品的生命周期。

第二，獲取出海硬通貨資金。港股上市募集的是港幣，可以直接用于海外市場(chǎng)的供應(yīng)鏈建設(shè)、本地化營(yíng)銷(xiāo)和團(tuán)隊(duì)搭建，避免了從A股募集人民幣再進(jìn)行外匯兌換的繁瑣流程和匯率波動(dòng)損失。

第三，倒逼公司治理。為了滿(mǎn)足港交所嚴(yán)格的上市審核和后續(xù)持續(xù)合規(guī)要求，丸美必須徹底整改近期暴露出的財(cái)務(wù)核算、募集資金管理等內(nèi)控漏洞。這種“合規(guī)倒逼機(jī)制”有助于公司建立更科學(xué)、透明的現(xiàn)代企業(yè)管理制度。

第四，估值重塑。A股市場(chǎng)目前對(duì)美妝企業(yè)的估值正在經(jīng)歷回調(diào)，而港股可能提供一個(gè)新的定價(jià)機(jī)會(huì)。港股擁有大量國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，如果丸美能講好“重組膠原蛋白”和“抗衰科技”的故事，可能會(huì)獲得比A股更寬容或更具前瞻性的估值。

由此看來(lái)，成功登錄港股能讓丸美生物“拿到出海的錢(qián)，補(bǔ)上合規(guī)的課，換個(gè)更高的估值”。