16.4億元收購(gòu)安捷訊：光庫(kù)科技能否靠“有源+無(wú)源”一體化決勝光模塊深水區(qū)？

本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：郝文然

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|郝文然

編輯|韓迅

12月16日，隨著深交所正式受理光庫(kù)科技（300620.SZ）發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買蘇州安捷訊光電科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“安捷訊”）99.97%股份并募集配套資金的申請(qǐng)，一場(chǎng)涉及16.4億元、旨在重塑光通信產(chǎn)業(yè)鏈版圖的并購(gòu)案開(kāi)始進(jìn)入實(shí)操階段。

在AI算力大爆發(fā)、800G及1.6T高速光模塊需求激增的當(dāng)下，光庫(kù)科技此舉無(wú)疑吹響了市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的號(hào)角。作為薄膜鈮酸鋰調(diào)制器領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，該公司長(zhǎng)期占據(jù)著光通信“有源”核心器件的高地，但面對(duì)數(shù)據(jù)中心內(nèi)部日益復(fù)雜的布線與連接需求，單一的產(chǎn)品線已難以支撐其參與全球化競(jìng)爭(zhēng)的野心。

本次并購(gòu)蘇州安捷訊，是光庫(kù)科技在產(chǎn)業(yè)高景氣周期下，試圖通過(guò)縱向整合卡位高端供應(yīng)鏈的關(guān)鍵一躍。該公司正從光模塊核心零部件供應(yīng)商向綜合解決方案提供商邁進(jìn)，并試圖在算力基建的深水區(qū)構(gòu)建起護(hù)城河。

補(bǔ)齊高速光模塊的“最后拼圖”

成立于2000年的光庫(kù)科技，長(zhǎng)期深耕于光纖器件、激光器件和光芯片領(lǐng)域。其核心產(chǎn)品是薄膜鈮酸鋰（TFLN）調(diào)制器等有源器件，在光通信中扮演著信號(hào)生成的“心臟”角色。

然而，在AI集群所需的萬(wàn)卡互聯(lián)架構(gòu)中，光信號(hào)不僅需要高質(zhì)量的生成，更需要精準(zhǔn)、低損耗的傳輸與物理連接。光無(wú)源器件是構(gòu)建高速光模塊與大型數(shù)據(jù)中心光互聯(lián)系統(tǒng)不可或缺的“基礎(chǔ)設(shè)施”。

作為本次并購(gòu)的核心標(biāo)的，安捷訊恰好能提供此類產(chǎn)品。該公司深耕光無(wú)源器件領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于光纖連接器、分路器、波分復(fù)用器等關(guān)鍵組件，光纖陣列單元（FAU）、多芯光纖連接器（MPO）這類高密度、高性能連接器件正是其核心產(chǎn)品。其高速光模塊組件以無(wú)功耗架構(gòu)為高速光模塊提供關(guān)鍵支撐，通過(guò)精密光學(xué)設(shè)計(jì)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，成為保障100G/400G/800G/1.6T模塊實(shí)現(xiàn)高性能傳輸?shù)暮诵牟考?/p>

產(chǎn)能方面，安捷訊已建成蘇州、鶴壁、泰國(guó)3大生產(chǎn)基地。其中，蘇州總部用于生產(chǎn)及研發(fā)基地，能夠年產(chǎn)80萬(wàn)條光纖跳線和400萬(wàn)個(gè)光模塊無(wú)源光組件；鶴壁基地作為主要量產(chǎn)基地，三期項(xiàng)目已于2025年10月投產(chǎn)，光通信設(shè)備總年產(chǎn)能1200萬(wàn)件，在建的四期項(xiàng)目預(yù)計(jì)還將貢獻(xiàn)600萬(wàn)件的年產(chǎn)能；泰國(guó)基地主要服務(wù)海外客戶。

客戶資源方面，安捷訊已與中際旭創(chuàng)、烽火科技、海信寬帶、劍橋科技等行業(yè)頭部客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，產(chǎn)品終端應(yīng)用到英偉達(dá)、谷歌、亞馬遜、思科等全球領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心企業(yè)。

綜合來(lái)看，促成本次并購(gòu)的原因，主要是光庫(kù)科技瞄準(zhǔn)了戰(zhàn)略整合，希望在光模塊的下一個(gè)爆發(fā)期來(lái)臨前提前進(jìn)行儲(chǔ)備。

在產(chǎn)品協(xié)同上，光庫(kù)科技的有源芯片與安捷訊的無(wú)源連接件是高速光模塊內(nèi)部最核心的兩大組成部分，二者如同“引擎”與“底盤(pán)”的關(guān)系。通過(guò)整合，光庫(kù)科技能夠直接向中際旭創(chuàng)、新易盛等全球頭部客戶提供“芯片+連接組件”的一站式方案。這不僅能顯著提升單個(gè)模塊的產(chǎn)值貢獻(xiàn)，更能增強(qiáng)客戶黏性，避免在單一器件競(jìng)爭(zhēng)中陷入價(jià)格戰(zhàn)。

在技術(shù)層面，1.6T時(shí)代的到來(lái)對(duì)光器件的集成度提出了嚴(yán)苛要求，安捷訊在高精度FAU封裝領(lǐng)域的深厚積累，能有效支持光庫(kù)科技薄膜鈮酸鋰調(diào)制器的商業(yè)化落地，解決超高速信號(hào)在物理連接端的損耗難題，從而在技術(shù)端卡住800G/1.6T升級(jí)周期中的關(guān)鍵生態(tài)位。

支付平衡術(shù)背后，4.95億業(yè)績(jī)承諾能否完成？

本次交易作價(jià)高達(dá)16.4億元，對(duì)于光庫(kù)科技而言是一次重大的資本動(dòng)作。

翻閱光庫(kù)科技財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，受此前大規(guī)模產(chǎn)能建設(shè)和研發(fā)投入的影響，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2023年的15%左右一路攀升至今年三季度的41.03%，處于歷史高位。同時(shí)，隨著薄膜鈮酸鋰生產(chǎn)線的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，該公司對(duì)流動(dòng)資金的需求只增不減。

2025年三季報(bào)顯示，該公司貨幣資金為8.76億元，如果采用全現(xiàn)金支付，將直接導(dǎo)致該公司現(xiàn)金流枯竭；而如果全部采用股份支付，則會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有股東權(quán)益被大幅稀釋，可能引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)。

因此，光庫(kù)科技采用了“股份+可轉(zhuǎn)債+現(xiàn)金”的復(fù)合支付方案：擬發(fā)行股份募資6.56億元，發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資4.92億元，并募集配套資金8億元，合計(jì)募資約19.48億元，其中16.4億元用于收購(gòu)安捷訊99.97%股權(quán)，剩余3.08億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)。

該方案平衡了財(cái)務(wù)壓力與股東權(quán)益。股份支付在不消耗現(xiàn)金的情況下完成了資產(chǎn)注入；可轉(zhuǎn)債作為一種低成本、遞延的融資工具，短期內(nèi)避免了大規(guī)模現(xiàn)金流出，并預(yù)留了未來(lái)債務(wù)通過(guò)轉(zhuǎn)股自然稀釋的空間；而配套融資提供的現(xiàn)金則直接提供了資金支持。

然而，本次并購(gòu)仍然存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

首先，成敗的關(guān)鍵，在于安捷訊能否完成三年4.95億元的業(yè)績(jī)承諾。

根據(jù)光庫(kù)科技發(fā)布的財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告，2023年、2024年和2025年上半年，安捷訊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.51億元、5.09億元和3.21億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.44萬(wàn)元、1.1億元和8299.55萬(wàn)元，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

而根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，安捷訊2025年至2027年累計(jì)的扣非凈利潤(rùn)需不低于4.95億元，年均約1.65億元。參考其2025年上半年0.83億元的凈利潤(rùn)，維持該盈利水平有望實(shí)現(xiàn)承諾目標(biāo)。

據(jù)高盛預(yù)測(cè)，2025年、2026年全球光模塊市場(chǎng)總規(guī)模預(yù)計(jì)將分別達(dá)到127.3億美元和193.7億美元，這意味著2026年市場(chǎng)同比增幅將超過(guò)50%。如果安捷訊能夠達(dá)到行業(yè)平均增速，那么完成業(yè)績(jī)承諾并非難事。

不過(guò)，由于光通信行業(yè)近期技術(shù)迭代較快，且安捷訊客戶集中度較高，如果其產(chǎn)品性能被新進(jìn)入者趕超，則存在丟失主要客戶的風(fēng)險(xiǎn)；如果行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，其利潤(rùn)也有下滑風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，安捷訊的收入質(zhì)量和研發(fā)水平也值得關(guān)注。2025年上半年，該公司應(yīng)收賬款為2.05億元，占收入比重達(dá)68.9%，較前兩年顯著上升；研發(fā)費(fèi)用為0.12億元，研發(fā)費(fèi)用比為3.7%，這一比例對(duì)于技術(shù)密集型行業(yè)而言顯得偏低。

其次，是高額溢價(jià)和可轉(zhuǎn)債兌付的問(wèn)題。根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，以安捷訊母公司報(bào)表口徑的所有者權(quán)益賬面值約為2.26億元，評(píng)估值約為16.5億元，增值率約630%。一旦業(yè)績(jī)不及預(yù)期，光庫(kù)科技可能面臨大額商譽(yù)減值帶來(lái)的損失。

此外，如果未來(lái)光庫(kù)科技股價(jià)表現(xiàn)不佳，則可轉(zhuǎn)債持有人可能不愿轉(zhuǎn)股，債券到期后，該公司將面臨集中償付現(xiàn)金的壓力。

劍指OCS，構(gòu)建內(nèi)部配套閉環(huán)

除了傳統(tǒng)的光模塊市場(chǎng)，本次并購(gòu)的另一個(gè)隱秘且巨大的增量在于全光交換機(jī)（OCS）的布局。

隨著大模型訓(xùn)練對(duì)網(wǎng)絡(luò)時(shí)延提出極致要求，谷歌等云服務(wù)巨頭正逐步采用OCS架構(gòu)來(lái)替代部分傳統(tǒng)的電交換設(shè)備，以實(shí)現(xiàn)光信號(hào)在物理層的直接連接，從而大幅提升算力集群的效率。

光庫(kù)科技在2025年6月通過(guò)并購(gòu)武漢捷普（后改名“武漢光庫(kù)”）切入到OCS整機(jī)及核心部件的研發(fā)，而一臺(tái)高端口數(shù)OCS設(shè)備內(nèi)部需要集成成百上千組高規(guī)格連接器（如FAU、MPO），其無(wú)源組件的質(zhì)量直接決定整機(jī)性能。

在并購(gòu)前，光庫(kù)科技的OCS整機(jī)生產(chǎn)依賴對(duì)外采購(gòu)這些關(guān)鍵連接組件，這不僅推高了成本，也因供應(yīng)鏈的不確定性影響了交付周期。并購(gòu)安捷訊后，雙方可以通過(guò)內(nèi)部配套節(jié)省中間渠道成本，并能根據(jù)生產(chǎn)節(jié)奏彈性調(diào)度產(chǎn)能，保障交付能力。

從技術(shù)層面看，安捷訊在精密光學(xué)連接上的積淀，有望直接反饋至光庫(kù)科技OCS內(nèi)部光開(kāi)關(guān)的對(duì)準(zhǔn)與封裝工藝，通過(guò)聯(lián)合研發(fā)解決高密度連接帶來(lái)的光路干擾難題。

因此，收購(gòu)安捷訊也可能成為光庫(kù)科技增強(qiáng)OCS布局的關(guān)鍵動(dòng)作。若能打通“核心開(kāi)關(guān)引擎+精密互聯(lián)底座”的閉環(huán)，則光庫(kù)科技有望構(gòu)建起從核心芯片、物理連接件到整機(jī)的全棧能力，這不僅有助于該公司提升OCS整機(jī)毛利率，更能實(shí)現(xiàn)從單一器件供應(yīng)商向高端系統(tǒng)集成商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

核心觀點(diǎn)：縱向并購(gòu)備戰(zhàn)光模塊爆發(fā)期，成敗關(guān)鍵在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)

光庫(kù)科技的此次并購(gòu)是一次基于AI產(chǎn)業(yè)變革的精準(zhǔn)戰(zhàn)略卡位。通過(guò)引入安捷訊，光庫(kù)科技能夠補(bǔ)齊無(wú)源連接短板，構(gòu)建一體化能力，并為其OCS整機(jī)業(yè)務(wù)構(gòu)建協(xié)同優(yōu)勢(shì)。

如果整合順利，光庫(kù)科技將不再拘泥于薄膜鈮酸鋰領(lǐng)域，而有望成為1.6T時(shí)代及全光交換網(wǎng)絡(luò)中的頭部系統(tǒng)性服務(wù)商，從而在光電子產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中占據(jù)更高的話語(yǔ)權(quán)。

不過(guò)，高達(dá)16.4億元的對(duì)價(jià)和未來(lái)三年的業(yè)績(jī)承諾是一把雙刃劍。對(duì)于正處在AI算力風(fēng)口的該公司而言，這種產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合的長(zhǎng)期回報(bào)或許大于短期風(fēng)險(xiǎn)，但其最終成效仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

（全文3052字）

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