視涯科技四問(wèn)：股權(quán)定價(jià)混亂、代持未披露、巨虧難止、15億現(xiàn)金為何還募20億？｜IPO觀察

12月24日，視涯科技股份有限公司（下稱“視涯科技”）將科創(chuàng)板IPO上市，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)10000萬(wàn)股。

筆者注意到，視涯科技營(yíng)收未達(dá)科創(chuàng)板上市指標(biāo)，且成立以來(lái)長(zhǎng)期大額虧損，三年半累計(jì)虧超9億元，研發(fā)投入幾乎吞噬全部利潤(rùn)。更令人費(fèi)解的是，公司手握超15億元現(xiàn)金類資產(chǎn)、償債能力優(yōu)于同行，卻擬募資20.15億元，合理性亟待解釋。股權(quán)層面，視涯科技也出現(xiàn)了短期交易價(jià)差顯著、上市前夕低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)、申報(bào)期代持未披露等問(wèn)題。

股權(quán)定價(jià)混亂、代持未披露

視涯科技成立于2016年，由廈門晟山及廈門稷山出資設(shè)立，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，顧鐵通過(guò)直接以及間接的方式合計(jì)控制視涯科技61.79%的表決權(quán)，為公司的實(shí)控人。

值得關(guān)注的是，在公司沖刺IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，股權(quán)變動(dòng)頻繁且浮現(xiàn)出多處令人費(fèi)解的問(wèn)題。據(jù)悉，2025年3月，顧浩與寧波視界、海寧艾克斯、聯(lián)新三期及上海箕山簽訂了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定顧浩將其持有的公司968.0488 萬(wàn)股（對(duì)應(yīng)1.08%股份）以人民幣10,756.00萬(wàn)元的價(jià)格（對(duì)應(yīng)11.11元/股）轉(zhuǎn)讓給寧波視界、海寧艾克斯、聯(lián)新三期及上海箕山。

同月，上海檀英與上海箕山簽訂了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定上海檀英將其持有的公司695.0026萬(wàn)股（對(duì)應(yīng)0.77%股份）以人民幣6,459.73萬(wàn)元的價(jià)格（對(duì)應(yīng)9.29元/股）轉(zhuǎn)讓給上海箕山。為何短短幾乎同一時(shí)間段內(nèi)，視涯科技每股股權(quán)的價(jià)格卻相差了16.38%？

此外，2025年6月13日，寧波視界與上海箕山再次簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將持有的540.0049萬(wàn)股（對(duì)應(yīng)0.60%股份）以11.19元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，總對(duì)價(jià)6044.8767萬(wàn)元。而視涯科技的IPO申報(bào)稿于2025年6月26日被上交所受理，距離此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓僅13天。根據(jù)公司IPO募資計(jì)劃，此次擬募集20.15億元，公開(kāi)發(fā)行股份不低于10%，若上市成功估值將達(dá)201.5億元，上述轉(zhuǎn)讓的540.0049萬(wàn)股股份對(duì)應(yīng)價(jià)值將達(dá)10881.1萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)讓價(jià)格。在公司即將上市、股權(quán)價(jià)值有望大幅提升的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，寧波視界選擇轉(zhuǎn)讓股權(quán)的行為，其背后動(dòng)機(jī)令人疑惑。

更為罕見(jiàn)的是，公司在IPO申報(bào)期內(nèi)仍發(fā)生股權(quán)變更。2025年9月，南京招銀與新弘達(dá)簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將持有的181.1950萬(wàn)股（對(duì)應(yīng)0.20%股份）以6.47元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，總對(duì)價(jià)1173.1112萬(wàn)元。

對(duì)此，視涯科技解釋稱，此次轉(zhuǎn)讓是為解決南京招銀層面的股份代持問(wèn)題，定價(jià)參考新弘達(dá)入股價(jià)格。

但核心疑問(wèn)在于，2025年6月26日提交的IPO申報(bào)稿中，關(guān)于南京招銀層面的股份代持現(xiàn)象未提及只言片語(yǔ)。股權(quán)代持屬于影響公司股權(quán)清晰性的重要事項(xiàng)，而公司在申報(bào)時(shí)未披露，不禁讓人疑惑，公司此前是否知曉該代持事宜？?jī)?nèi)部股權(quán)核查是否充分？

營(yíng)收未不達(dá)標(biāo)，公司一直在虧損

視涯科技是一家微顯示整體解決方案提供商，核心產(chǎn)品為硅基OLED微型顯示屏，并為客戶提供包括戰(zhàn)略產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、光學(xué)系統(tǒng)和XR整體解決方案等增值服務(wù)。

2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報(bào)告期”），視涯科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19043.31萬(wàn)元、21544.56萬(wàn)元、28005.51萬(wàn)元、15049.57萬(wàn)元，呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)并未達(dá)到科創(chuàng)板上市的營(yíng)收評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，科創(chuàng)板要求最近三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率≥25%或最近一年?duì)I業(yè)收入≥3億元，而視涯科技2022-2024年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率僅為21.27%，2024年?duì)I收也僅為2.8億元，兩項(xiàng)指標(biāo)均未達(dá)標(biāo)。

與營(yíng)收增長(zhǎng)形成鮮明反差的是，公司凈利潤(rùn)長(zhǎng)期處于大幅虧損狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，視涯科技的凈利潤(rùn)分別為-24748.87萬(wàn)元、-30409.75萬(wàn)元、-24679.71萬(wàn)元、-12308.11萬(wàn)元，公司始終在虧損，三年半合計(jì)虧損了92146.44萬(wàn)元。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，截至2025年6月末，視涯科技的未分配利潤(rùn)為-11.62億元，這也意味著，若不考慮股改等因素的影響，自2016年成立以來(lái)的約9年時(shí)間里，視涯科技平均每年虧損1.29億元，未來(lái)如何實(shí)現(xiàn)盈利拐點(diǎn)，成為市場(chǎng)關(guān)注的核心焦點(diǎn)。

公司長(zhǎng)期虧損的核心原因在于高額且持續(xù)的研發(fā)投入。報(bào)告期內(nèi)，視涯科技研發(fā)費(fèi)用分別為23705.02萬(wàn)元、28729.54萬(wàn)元、26866.06萬(wàn)元、12073.9萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期凈利潤(rùn)絕對(duì)值的比例分別達(dá)95.78%、94.47%、108.86%、98.1%，研發(fā)投入幾乎完全吞噬了利潤(rùn)空間。尤為值得關(guān)注的是，2022年和2023年公司研發(fā)投入金額均超過(guò)了當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入。

賬上7億貨幣資金+8億交易性金融資產(chǎn)，公司仍要募資20億

視涯科技此次IPO欲募集20.15億元，分別用于超高分辨率硅基OLED微型顯示器件生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，而該募資規(guī)模的合理性值得商榷。

從資金儲(chǔ)備來(lái)看，截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，視涯科技的貨幣資金分別為25458.93萬(wàn)元、7515.2萬(wàn)元、28435.14萬(wàn)元、72485.39萬(wàn)元，短期借款分別為5282.7萬(wàn)元、1997.72萬(wàn)元、0萬(wàn)元、0萬(wàn)元，公司的貨幣資金始終能夠完全覆蓋短期借款所需的資金，資金鏈較為充裕。

更值得關(guān)注的是，公司同期還持有大額交易性金融資產(chǎn)，金額分別為49042.19萬(wàn)元、124443.7萬(wàn)元、82759.03萬(wàn)元、84018.13萬(wàn)元，這意味著公司不僅不存在資金缺口，反而有大量“閑錢”用于理財(cái)投資。將貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合并計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)公司現(xiàn)金類資產(chǎn)合計(jì)達(dá)7.45億元、13.19億元、11.12億元、15.65億元，占當(dāng)期資產(chǎn)總額的比例分別為33.02%、43.02%、35.32%、36.64%，資金儲(chǔ)備十分充足。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)與償債能力來(lái)看，，視涯科技在申報(bào)稿中僅列舉了京東方為公司的可比公司，報(bào)告期內(nèi)，視涯科技的流動(dòng)比率分別為4.84、8.15、5.37、1.76，京東方的分別為1.66、1.59、1.24、1.34；速動(dòng)比率分別為4.02、6.98、4.69、1.59，京東方的分別為1.39、1.32、1.04、1.08；資產(chǎn)負(fù)債率分別為30.81%、22.09%、31.26%、51.87%，京東方的分別為57.81%、56.89%、58.91%、60.46%。視涯科技的無(wú)論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率均始終遠(yuǎn)高于京東方，且資產(chǎn)負(fù)債率也是低于京東方，展現(xiàn)出極強(qiáng)的償債能力。在自身資金充裕、手握大額理財(cái)資產(chǎn)且債務(wù)壓力遠(yuǎn)低于同行的背景下，視涯科技仍計(jì)劃通過(guò)IPO募集20.15億元資金，其募資必要性缺乏合理的財(cái)務(wù)邏輯支撐，亟待公司進(jìn)一步解釋。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)