公司巨虧：智譜30億/年，MiniMax超36億/9個月

MiniMax Group Inc.（稀宇科技）日前已通過港交所聆訊并于12月21日披露聆訊后資料集，這意味著這家成立于2022年、員工平均年齡僅29歲的“極致年輕”AI公司，有望成為從創立到IPO歷時最短的AI企業，即將登陸資本市場接受檢驗。

與幾乎所有前沿AI公司一樣，MiniMax的招股書呈現出一幅典型的高增長與高虧損并存的圖景。但若將其財務表現與同期沖刺港股、同樣備受矚目的另一家大模型公司“智譜AI”進行橫向對比，其虧損的規模、結構及背后的效率敘事，則顯得尤為獨特，甚至透露出一種“硅谷式”的極致成本意識。

從凈虧損的絕對金額看，智譜AI的燒錢速度更為驚人。根據公司招股書，智譜AI 2024年凈虧損高達29.58億元人民幣，是其同年收入的9.5倍；僅2025年上半年，虧損就已達23.58億元。相比之下，MiniMax在2024年的凈虧損為4.65億美元（約合33億人民幣），2025年前三季度為5.12億美元（約合36.5億人民幣）。盡管數額巨大，但考慮到兩者相近的收入規模（MiniMax 2024年收入約2.2億人民幣，智譜AI為3.12億人民幣），以此可見，MiniMax無論是絕對虧損額還是虧損收入比，都高于智譜AI。

這直接反映在現金流消耗上。智譜AI 2024年經營現金凈流出達22.45億元，現金消耗率在2025年上半年月均高達3.273億元。MiniMax同期經營現金流雖也為負（2024年流出2.58億美元），但其招股書披露了一個關鍵數據：自成立至2025年9月，累計花費約5億美元，便實現了文本、語音、視頻全模態模型進入全球第一梯隊。公司稱，這“對比OpenAI 400億至550億美元的累計花銷，僅用了不到1%的錢”。這一對比，為其虧損貼上了“高效”的標簽。

巨額研發投入是兩者虧損的共同核心引擎。智譜AI 2024年研發開支占收入的702.7%，2025年上半年占比更高達835.4%，展現出不惜代價押注技術領先的決心。MiniMax的研發投入同樣沉重，2024年研發支出占收入619.1%，但一個積極信號是：2025年前三季度，在收入同比增長超170%的背景下，其研發開支同比增幅控制在30%，銷售及營銷開支更是同比下降26%。

這揭示了二者在商業化階段和策略上的微妙差異。智譜AI仍處于全力投入研發、同時大舉進行銷售擴張的階段（2024年銷售及營銷開支占收入124%）。而MiniMax的財務數據似乎顯示，其C端產品（如Talkie、海螺AI）已初步形成用戶口碑和自然增長動力，B端開放平臺亦在快速拓展，使得公司在收入高增的同時，能夠更有效率地控制費用增速，從而實現“經調整凈虧損”在2025年較同期近乎持平。這種“收入快于費用”的剪刀差，是資本市場在審視高虧損成長型企業時非常看重的效率指標。

真正的差異在于賬面現金儲備和對后續“輸血”的緊迫性。截至2025年10月底，智譜AI披露的可用資金總額為89.43億元人民幣，并預計此次IPO募資足以支撐未來至少12個月運營。而MiniMax的現金狀況更為充裕：截至2025年9月底，其現金及理財產品合計高達11.02億美元（約78.5億人民幣）。公司測算，即便在沒有本次IPO募資的情況下，現有資金也足以支撐營運超過53個月。這為其提供了更長的研發和商業化的安全跑道，也部分印證了其“本次IPO不是為了輸血，而是通往終極決賽桌的門票”的表述。