清華高考狀元、首批大學生創業明星，他再次創業闖關港交所：3年成為細分市場龍頭，但公司至今未盈利

曾以廣西理科狀元、清華學霸、中國大學生第一批創業明星的身份，扎進了千禧年之際互聯網創業浪潮的陳曦，如今要將自己新的創業公司深圳曦華科技股份有限公司（以下簡稱曦華科技）帶進香港資本市場。

背靠獨家經銷商客戶A出資開發定制化芯片，2022年左右，曦華科技大部分主要產品系列開始商業化及量產。而距此僅3年時間，公司便已號稱成為細分市場龍頭。

但有些尷尬的是，公司尚未實現盈利。而號稱高端芯片的主打產品，在報告期內（2022 ～2024年、2025年前三季度，下同）均價已跌去一半以上。在獨家經銷商客戶A之外，曦華科技直銷客戶留存率并不高。

此外，子公司股權出售、聯營公司應收款全額減值??對于曦華科技闖關港交所，市場仍有疑問。

清華學霸7年將新公司帶到資本市場門口

1993年，陳曦以廣西高考理科狀元的身份進入清華大學求學；1999年7月，陳曦總共拿下清華大學車輛工程、計算機科學和法律三個學士學位，學霸身份展露無遺。

面對千禧年之際的全球互聯網浪潮，陳曦聯合童之磊等幾個同學扎了進去，一起創辦了當時的大學生門戶網站易得方舟（FanSo.com），他們也成為了中國大學生中第一批創業明星。然而，當浪潮最終演變為泡沫并破裂，易得方舟也很快不在。

2001年前后，童之磊創辦了中文在線，陳曦則去了一家軟件開發公司擔任總經理。2006年，陳曦離開實業界，進入了著名管理咨詢公司安邁顧問，隨后在2008年進入國內頭部PE（私募股權）弘毅投資，擔任了7年的投資總監。2015年，陳曦又進入一家創業型公司北京和聚百川投資管理有限公司擔任管理合伙人。直到2018年，陳曦又回到了實業界，并重拾當年的創業激情，創辦了曦華科技。

在當年同學及好友童之磊的中文在線上市10年之后，陳曦也終于將自己的公司帶到了資本市場的門口。而在投資機構浸潤多年積累的資源，也被陳曦利用到了曦華科技此后的發展中。

2022年12月，弘毅泓皓（廈門）企業管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱弘毅泓皓）以1500萬元從陳曦之配偶王鴻處受讓了部分曦華科技的股份，受讓價格為15.11元/股，這一價格低于曦華科技在此之前進行的A+輪、A++輪融資的價格。弘毅泓皓在2022年6月也參與了曦華科技A+++輪融資，認購價格為22.04元/股。

曦華科技在2022年12月至次年1月進行的B輪融資價格為24.49元/股，同樣遠高于弘毅泓皓受讓王鴻所持曦華科技股份的價格。

2023年11月，弘毅泓皓又耗資1000萬元從王鴻處受讓了部分曦華科技的股份，受讓價格為18.94元/股。這一價格同樣遠低于曦華科技在此之前進行的B輪、B+輪、B++輪融資的價格。弘毅泓皓也參與了曦華科技B++輪融資，認購價格為28.41元/股。

為何弘毅泓皓屢屢能從曦華科技實控人處以較市場更低價受讓股份呢？

根據招股書，弘毅泓皓的普通合伙人由弘毅私募管理，其唯一的有限合伙人也由弘毅私募控制。曦華科技也坦陳，本公司是通過管理團隊的私人關系與弘毅泓皓結識。

截至最后可行日，弘毅泓皓直接持有曦華科技2.94%的股份。

獨家經銷商一度撐起半壁營收

曦華科技是一家端側AI芯片與解決方案提供商，產品主要包括智能顯示芯片及解決方案以及智能感控芯片及解決方案。

回顧曦華科技的發展之路，其走向商業化正軌，則要得益于一家重要的經銷商客戶A。

早在2020年12月，曦華科技與客戶A就定制化AI Scaler（基于ASIC的Scaler芯片）的共同開發及商業化訂立了為期三年的合作開發協議。初始開發項目完成后，曦華科技才自2023年起向客戶A按照采購訂單基準進行銷售。對此，曦華科技也表示，由客戶出資開發客戶特定的定制化芯片乃常見的商業模式。

曦華科技與客戶A還達成了特定采購量協議。而由于客戶A的實際采購量均達到了協議水平，也因此在報告期內成為了曦華科技的獨家分銷商。

客戶A是曦華科技在報告期內的獨家分銷商，因此曦華科技其余的客戶則均是直銷客戶。

不過，曦華科技在2023年年初的22家直銷客戶，在當年即退出13家；其在2024年年初的46家直銷客戶，在當年退出了36家，即在2023年度和2024年度的直銷客戶留存率分別為41%和22%。到了2025年，年初的35家直銷客戶在當年前9個月已退出22家。

盡管曦華科技表示，公司大部分主要產品系列的商業化及量產始于2022年或之后，因此認為2022年的有關營運數據未能有意義地反映公司的業務運營狀況。但是，曦華科技在2022年年初有19家直銷客戶數，當年年內退出的直銷客戶數也達到19家。

曦華科技在招股書中表示，公司退出的直銷客戶數目由2023年的13名增加至2024年的36名，主要是由于公司精簡直銷客戶群，以策略性地分配資源用于開發汽車行業客戶。

與此同時，曦華科技的平均直銷客戶價值（即特定年度或期間直銷收入除以當年或當期的直銷客戶數）卻從2024年的210萬元大幅下降至2025年前三季度的153萬元。曦華科技對此表示，主要是由于公司積極擴張直銷渠道，通過該渠道公司已獲得更大的新客戶群。

數據顯示，曦華科技的新增直銷客戶數整體呈上升趨勢，2022年、2023年、2024年、2025年前三季度分別為22家、37家、25家、80家。

在此背景下，曦華科技對客戶A的依賴性在2025年前三季度有所減緩。報告期內，作為獨家經銷商的客戶A一直為曦華科技的第一大客戶，曦華科技對其的銷售收入占比從2022年至2024年各年度的76.7%、57.9%和66.5%，大幅下滑至了2025年前三季度的37.4%。

細分市場龍頭地位未能支撐公司盈利

在曦華科技的發展中，智能顯示芯片及解決方案占據了主導地位，其收入占比在報告期內始終占據八成以上；而在智能顯示芯片及解決方案中，Scaler芯片（一種圖像處理芯片）又是其核心產品。

根據芯片設計方案不同，Scaler芯片分為ASIC Scaler和FPGA Scaler兩類。曦華科技在招股書中表示，公司已于2021年開發出全球首款基于ASIC的scaler，即AI Scaler，并于2022年實現量產。曦華科技已于ASIC Scaler行業建立領先地位，2024年AI Scaler出貨量約3700萬顆，成為該細分市場龍頭。

曦華科技的招股書顯示，2024年全球Scaler芯片出貨量約1.97億顆，其中曦華科技的市場份額為18.8%，排名第二，僅次于一家美國上市公司20.6%的市場份額。不過，招股書在闡述Scaler市場規模時又顯示，全球Scaler出貨量從2020年的約1.14億顆增長至2024年的約1.60億顆。兩處對于Scaler芯片2024年全球市場規模的表述有差異。

然而，憑借這樣的行業地位，曦華科技所取得的收入規模卻并不高。2022 ～2024年、2025年前三季度，曦華科技的收入分別為8670萬元、1.50億元、2.44億元和2.40億元；同期分別虧損1.29億元、1.53億元、0.81億元和0.63億元。

展望未來，招股書顯示，全球Scaler出貨量在2025年至2029年期間的復合年增長率預計將為10.3%。而且，當前全球Scaler市場還主要以FPGA Scaler為主導，ASIC Scaler的市場占比在2024年不到四成，到2029年預計也將僅為44.3%。

此外，曦華科技還強調了其產品為高端芯片，其在招股書中表示，作為高端芯片的智能顯示與感控芯片，具有使得新進入者難以在短期內跨越技術門檻。

不過，按照曦華科技在報告期內的收入和銷量計算，其智能顯示芯片及解決方案的平均售價從2022年的13.16元/顆，逐年下降至了2025年前三季度的5.82元/顆。

對聯營企業按金及其他應收款全數減值

招股書顯示， 2022年9月，曦華科技向若干獨立第三方出售了其持有的南寧清智電子科技有限公司（以下簡稱清智電子）26%股份，出售價格為170萬元。交易完成后，曦華科技仍持有清智電子30%股權，清智電子也由曦華科技的控股子公司變為了聯營企業。

而以上述交易價格計算，清智電子100%股權估值為653.85萬元。不過，曦華科技在招股書中并未給出出售清智電子26%股份的估值依據。

事實上，上述“獨立第三方”并不普通。

天眼查顯示，隨著曦華科技出售清智電子26%股份，2022年9月27日，珠海創華樂嘉投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱創華樂嘉）和珠海耀華樂盛投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱耀華樂盛）進入清智電子股東行列。

彼時，創華樂嘉和耀華樂盛的投資人均為深圳曦創科技有限公司（以下簡稱曦創科技）和自然人師廣濤。而曦華科技的執行董事兼副總經理同樣名為師廣濤。目前，曦創科技控制著曦華科技的多家持股平臺。

那么，上述交易是否涉及關聯交易非關聯化處理？

記者還注意到，南寧產業投資集團有限責任公司于2024年1月在其微信公眾號上披露，其通過旗下子公司南寧科創泰有投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱南寧科創）向清智電子投資1000萬元。根據天眼查，南寧科創目前仍是清智電子的股東。

上述微信公眾號文章還顯示：日前，清智電子的座椅控制器及PEPS/IMMO控制器的設計、驗證和生產準備工作相繼完成，南寧生產基地正式投入使用。未來，清智電子將在南寧市打造30萬套/年的轉向系統產能和百萬片/年的控制器產能，預計到2025年，年產值可突破4億元大關，2030年總產值將達30億元。

值得一提的是，南寧科創還是曦華科技的股東，其早在2022年就以1500萬元參與認購了曦華科技A++輪融資。

此外，招股書對曦華科技的按金及其他應收款項注釋稱，按金及其他應收款項不包括截至2023年及2024年12月31日以及2025年9月30日應收一家聯營公司款項分別為200萬元、300萬元及300萬元，該款項按年利率4%計息。由于可收回性問題，截至2025年9月30日應收該聯營公司款項已全數減值。

而清智電子作為曦華科技招股書中披露的唯一一家聯營企業，截至2023年末和2024年末，曦華科技對其擁有預付款項及其他應收款項分別為191.4萬元和300.8萬元，該款項在截至2025年三季度末則已消失。

那么，上述應收按金及其他應收款項的聯營公司是否就是清智電子？若是，清智電子目前經營是否正常，其為何會出現可收回性問題？

同時，清智電子還是曦華科技的客戶，曦華科技在2023年和2024年總共向其銷售了超過40萬元產品。

對于本文中所述疑問，《每日經濟新聞》記者于12月11日向曦華科技發去采訪函。曦華科技回復稱，根據公司 IPO 期間的信息披露合規要求（港交所《上市規則》相關規定），對于未通過招股書及官方渠道公開的信息，暫無法提供相關回應。