貝拉米減值 46 億后再遇冷，蒙牛多線業務承壓，新管理層如何破局

哈嘍，大家好，桿哥這篇評論，主要來分析貝拉米減值 46 億后再遇冷，蒙牛多線業務承壓，新管理層如何破局？

2025 年 9 月，內蒙古烏蘭布和沙漠深處，275 名蒙牛高管完成 25 公里徒步熔煉。這場 “要強進化，決勝沙場” 的戰略會，恰是蒙牛當下處境的真實寫照。

不久前發布的 2025 年半年報顯示，公司營收 415.67 億元同比降 6.9%，歸母凈利潤 21.3 億元同比滑 16.4%。

截至 2025 年 12 月 17 日，蒙牛市值 588 億港元，不足伊利 1824 億元的三分之一，行業第二的位置正遭遇嚴峻挑戰。

行業困局：需求疲軟疊加原奶價格震蕩

中國乳業已步入增長放緩的調整期。2025 年 1-6 月，全國乳制品產量 1433 萬噸同比微降 0.3%，需求疲軟的格局未改。

2024 年中國液體奶消費量 4230.5 萬噸，同比下降 3.2%，結束 6 年持續增長。2025 年上半年，乳品全渠道銷售額同比下滑 6.7%，消費信心不足成為核心制約。

原奶價格持續下行更添變數。2025 年上半年，奶業主產省生鮮乳均價 3.04 元 / 公斤，創近五年新低。

這把雙刃劍讓蒙牛毛利率提升 1.4 個百分點至 41.7%，卻也導致聯營企業中國現代牧業虧損 5.45 億元，間接拖累凈利潤。

競爭失勢：與伊利差距突破 200 億

蒙牛與伊利的雙寡頭格局雖在，但差距持續拉大。2025 年上半年，伊利營收 619.33 億元同比增 3.4%，蒙牛則同比降 6.9%，兩者差額突破 200 億元。

核心的液態奶業務，蒙牛下滑更為明顯。同期伊利液態奶營收 361.3 億元降 2.06%，蒙牛則以 321.9 億元營收降 11.2%，占比跌至 77.4%。

高毛利的奶粉渠道差距懸殊。

2025 年上半年，伊利奶粉業務營收 165.78 億元增 14.3%，蒙牛僅 16.76 億元微增 2.5%，規模不足伊利十分之一，市占率僅約 1%。2019 年收購的貝拉米 2024 年計提 46.45 億元減值，成為沉重包袱。

新興業務：增長亮眼卻難抵基本盤滑坡

值得肯定的是，蒙牛在新興賽道有所突破。2025 年上半年，奶酪業務收入 23.74 億元同比增 12.3%，冰淇淋業務 38.79 億元同比增 15.0%，海外艾雪品牌穩居印尼市場第一。

但這些業務體量有限，合計占比不足總營收兩成。同期伊利冷飲業務收入 82.29 億元，是蒙牛的兩倍多，蒙牛的新興業務優勢并不明顯，短期內難以抵消液態奶下滑的壓力。

破局嘗試：334 密碼與管理層換血

面對困境，蒙牛推出 “334 密碼” 破局戰略：直面供需矛盾等三大痛點，圍繞 “喝上奶、喝好奶、喝對奶” 三大目標，通過四大引擎驅動進化。

目前，自主研發益生菌技術獲獎，馬斯卡彭奶酪等高端產品上市，全球首座液態奶燈塔工廠建成，餐飲渠道也進入星巴克等供應鏈。2025 年新任 CFO 沈新文履新，強化精細化運營。

不過行業筑底周期漫長，蒙牛已下調全年收入指引。券商預測原奶價格明顯回升或需等到 2026 年，蒙牛能否抓住行業復蘇機遇，仍需時間檢驗。