網紅按摩儀難逃一劫：SKG三戰港交所，科技外衣下的深層隱憂

頭頂“智能穿戴第一股”光環的未來穿戴健康科技股份有限公司（以下簡稱“SKG”或“公司”）近日再次向港交所遞交招股書，開啟其繼創業板折戟、北交所輔導終止后的第三次IPO征程。SKG是一家成立于2007年、總部位于深圳的健康科技企業，專注于研發設計頸椎/眼部/腰部按摩儀等可穿戴健康產品，市場覆蓋全球。連續5年保持中國小型按摩器市場份額第一，憑借網紅按摩儀品牌SKG在中國市場超過21%的占有率，公司此次赴港似乎志在必得。

SKG的資本化道路并非坦途。此前，公司曾將目光鎖定內地資本市場，但兩次嘗試均告終止。2023年，其創業板IPO申請主動撤回；2025年，北交所上市輔導也悄然終止。盡管具體原因未在港交所招股書中明示，但結合過往監管問詢與市場分析，核心癥結可能集中在以下幾點：

首先，盈利的可持續性與成長性曾受質疑。雖然近年來凈利潤持續增長，但2024年營收已幾乎與2023年持平，增長顯露疲態。更關鍵的是，該年利潤增長很大程度上依賴于研發成本等費用的下降，而非營收的強勁驅動或產品競爭力的根本性提升。這種“節流”而非“開源”的增長模式，在強調成長性的A股市場，尤其是創業板，容易被審視其持續盈利能力。

其次，“重營銷、輕研發”的失衡模式與“科技創新”定位的匹配度，一直是監管與市場關注的焦點。報告期內，銷售及營銷開支占比持續攀升，2025年前九個月已達22.6%，大量資金投向明星代言（如王一博）與綜藝植入。反觀研發投入占比卻從9.1%下滑至6.6%。對于一個標榜將“專業醫療科技”融入消費電子的公司，研發投入的絕對值和相對比重偏低，恐難支撐其技術壁壘和長期故事。

再者，上市前的大額分紅與募資并行的合理性曾被監管問詢。2025年前九個月，在公司現金流并非極度充裕的情況下（截至9月底現金及等價物約2億元），仍宣派高達1.99億元的股息。控股股東劉杰夫婦憑借超85%的持股比例，獲得約1.72億元。這一操作與隨后即尋求上市募集資金用于研發、擴產的行為，難免引發關于資金需求真實性及是否損害中小股東潛在利益的討論。

盡管前路挑戰猶存，SKG此次毅然轉戰港股，有其內在邏輯與外在考量。

從內部需求看，緩解擴張壓力與鞏固市場地位亟需資金支持。公司計劃將募集資金用于人工智能技術研發、數字醫療平臺建設、數字化工廠升級以及線下體驗店擴張。在競爭日趨激烈的智能穿戴賽道，這些投入對于維持技術形象、保障供應鏈穩定、深化品牌體驗至關重要。港股上市若能成功，可為其提供一條重要的融資渠道。

從外部環境看，港股對消費科技及品牌企業的包容性可能更高。相較于A股對盈利持續性和科技屬性的嚴格審視，香港市場對具有知名品牌和穩定現金流的企業估值模式更為多元。SKG在中國市場的領導地位（2024年GMV份額國內企業第一）和較高的品牌辨識度，更容易在港股找到對標并獲得投資者關注。此外，港股上市流程的可預期性，對于經歷了A股不確定性的SKG管理層而言，也更具吸引力。

然而，成功上市遠非終點。SKG當前所面臨的盈利模式、研發投入、公司治理等深層問題，仍是其上市后必須直面并解決的長期挑戰。