港股醫藥2025：IPO井噴 認購火爆 政策新規強力助推?年終盤點

《科創板日報》12月25日訊（記者 史士云）2025年，港股對于生物醫藥相關醫療健康類企業極為友好。

數據顯示，截至2025年12月24日，在港股上市的283家醫療健康企業中，超過6成的企業年內股價整體表現呈現上漲態勢，在這其中，又有近4成企業實現了股價翻倍。

與此同時，赴港上市的熱情貫穿了整個2025年。在2025年，截至目前已有27家醫療健康企業成功登陸港股，相較于2024年的13家，數量翻了一番。

而在全年收官的最后一個月，據不完全統計，仍有近10家醫療健康企業遞交了港股上市申請，另有多家醫療健康企業正于港交所門外排隊候場，為上市做著沖刺準備。

▌上市熱潮席卷，創新藥企扎堆赴港

2025年，港股儼然成為企業逐鹿資本市場的“朝圣之地”。

據港交所官網顯示，2025年，香港新股市場融資額位居全球第一，融資額較去年明顯上升，平均每日成交額更創下歷史新高。

現貨市場2025年首11個月平均每日成交金額達2307億港元，較去年同期上升43%。 截至12月19日，共有106家公司在港交所上市，融資總額達到2746億港元，其中四家公司更躋身2025年全球十大新股之列。

CIC灼識咨詢相關人士向《科創板日報》記者表示，國際資本對港股估值的認可度持續提升，全球資本流入驅動港股流動性新生態，2025年港交所已成全球最活躍的融資市場。

而生物醫藥相關醫療健康企業也紛紛將港股作為上市優選，闖關港交所的步伐愈發密集。

格隆匯研究中心醫藥首席研究員杜芳在接受《科創板日報》記者采訪時表示，赴港上市的醫療健康企業以創新藥企為主，這類企業資金需求量大，需要未雨綢繆。2021年至2024年之間，一二級市場融資遇冷，歷經這幾年的資本寒冬后，企業普遍意識到要趁行情回暖多儲備糧草，由此催生了2025年的IPO熱潮，而港股上市門檻低于科創板，自然成為企業的第一選擇。

“此外，不少創新藥企亦有出海訴求，無論通過BD合作還是自主研發路徑，出海布局均為行業大勢所趨。而港股作為離岸市場，能為企業搭建對接全球資本與產業資源的橋梁，這一優勢頗具吸引力。正因如此，不僅創新藥企在加速奔赴港股上市，更有逾百家A股公司同步尋求港股上市，這是以往年度從未出現過的盛況。” 杜芳進一步說道。

2025年在港股成功上市的27家醫療健康企業中，既誕生了“數字療法第一股”腦動極光、“生長發育第一股” 維昇藥業、也迎來了“醫藥一哥”恒瑞醫藥的身影。

有二級市場投資人對《科創板日報》記者表示：“今年這批赴港上市的醫療健康企業，呈現出創新藥企占比高、多數處于未盈利階段的鮮明特點。并且相較于2024年，2025年新上市的創新藥企普遍獲得了更高的發行溢價，市場對其研發管線潛力和長期成長價值的認可度顯著提升。”

杜芳則指出，2025年登陸港股的生物醫藥企業，技術路線集中于雙抗、小核酸、抗體偶聯藥物（ADC）、減肥藥及AI醫療等領域，比較契合當下主流的研發方向。從市值維度看，這些企業上市前的最新估值大多低于50億元，以20-40億元的區間為主。

以映恩生物為例，其專注于研發新一代ADC，包括雙抗ADC，全新機制載荷ADC和自免ADC，在業內就被視為對標全球ADC龍頭企業第一三共，有“中國版第一三共”之稱，在今年4月上市時，其曾創下2022年以來18A企業的最大融資規模。截至12月24日收盤，映恩生物報313港元/股，相較于94.6港元/股的發行價，漲幅超230%，對應市值超278億元。

再如致力于成為GLP-1龍頭企業的銀諾生物，其全新一代人源、長效GLP-1受體激動劑依蘇帕格魯肽α已獲批上市，并進入了最新版國家醫保目錄，有望迎來更快的市場放量。銀諾醫藥今年8月港股上市時，公開發售超額認購5364倍，比蜜雪冰城的5200倍還高。

“今年新股的認購熱度明顯上升，7月以來公開發售認購倍數基本都超過了3000倍，這在去年完全不可想象，同時整體破發率明顯降低，今年的破發率應該是近幾年最低的。”杜芳說道。

不過，日前上市的明基醫院以49.46%的跌幅，創下2025年港股新股首日的最差表現。

杜芳另對《科創板日報》記者提及，今年還出現了一個有意思的現象，即一些個股公開發售認購火爆，倍數極高，而國際配售端卻差了零點幾個百分點，沒能達到足額認購的水平。

▌個股演繹多元行情，BD交易回歸價值審視

2025年港股大盤整體復蘇態勢顯著，醫療健康行業也同步回暖。而自今年以來，在港股創新藥牛市的強勢帶動下，恒生醫療保健指數年初至今最高漲幅一度觸及102.6%，經歷階段性回調后，截至12月，該指數累計漲幅仍超60%。

具體到個股上，根據同花順ifind統計數據顯示，截至12月24日，在港股上市的283家醫療健康企業中，大部分都迎來了股價的整體上揚，截至12月24日，“小盤股”北海康成更是以超1584%的漲幅，位居今年港股醫療健康類企業股價漲幅Top10的首位。

作為“罕見病第一股”，北海康成股價此前已連續陰跌了三年，股價屢創新低，最低時曾跌到0.10港元/股，一度被稱為醫藥股中少有的“仙股”。

北海康成一直專注于罕見病藥物的研發，而該類藥物的研發堪稱醫藥領域的“荊棘之路”，其難點貫穿于研發、臨床試驗到商業化的全流程。即便藥物歷經“九死一生”成功實現上市，狹窄的患者群體也意味著市場規模有限，難以攤薄前期的巨額研發投入，直接導致企業的商業化回報預期較低，這類標的在資本機構眼中著實算不上優質。

而隨著政策扶持力度持續加碼、產學研協同創新深入推進，疊加支付保障體系逐步完善，罕見病領域正獲得前所未有的關注，資本機構也敏銳地意識到，該賽道潛藏著巨大的未被滿足的臨床需求。

在今年的首版商保創新藥目錄中，就有6款罕見病藥物被納入，北海康成用于戈謝病治療的注射用維拉苷酶 β也位列其中，該產品于今年5月才獲批上市。

漲幅僅次于北海康成的藥捷安康，則呈現出截然不同的“畫風”，其在今年走出了一波極致震蕩的瘋狂行情。其于今年9月憑借納入港股通、核心產品臨床試驗獲批等利好催化，股價在短短十余日內被暴力拉升，市值一度逼近2700億港元，甚至超過一眾創新藥龍頭企業。這一現象很快引發市場質疑：尚未有任何產品實現商業化的藥捷安康，何以支撐如此高的估值。

很快，藥捷安康便遭遇股價大閃崩，經歷階段性回調后，12月又憑借核心產品臨床數據發布等消息再度反彈。其全年股價在暴漲、閃崩、震蕩反彈中反復切換，流通盤小、資金炒作與基本面脫節的特征凸顯，成為今年港股市場最具爭議的“妖股”樣本。

同樣值得關注的是，今年國內創新藥BD迎來井噴，頻曝大單，這也直接推高了行業對BD交易的期待值，而該情緒又極易傳導至二級市場。

以加科思為例，其日前與阿斯利康就一款泛KRAS抑制劑達成全球許可與合作協議，但在消息公布后的交易日，加科思股價卻應聲大跌，有分析認為，該筆交易僅1億美元的首付款與市場此前的預估存在偏差。這一情況并非孤例，今年榮昌生物也曾因與美國生物制藥公司Vor BioPharma的BD合作未達預期，導致股價一度大幅下挫。

前述二級市場投資人對《科創板日報》記者表示，隨著BD交易進入常態化，投資人的評價已從“唯交易論”轉向深度審視，更看重交易條款的合理性與長期價值——首付款金額、里程碑付款的可實現概率、銷售分成比例，以及標的藥物的臨床進展和差異化競爭力，均成為判斷能否真正增厚股東回報的核心指標。

“對于完成BD合作的創新藥企業而言，還需要持續跟蹤合作管線后續的研發推進節奏和各階段臨床數據的披露情況。杜芳說道。

▌政策機制加碼，全面激活市場活力

2025年的港股市場，還有一個鮮明的新特點，政策已然成為驅動資本市場加速流動的重要“助推器”。

今年5月，香港證監會與香港交易所全資附屬公司聯交所宣布正式推出"科企專線"，旨在優化特專科技公司及生物科技公司的上市申請流程，并允許相關企業選擇以保密形式提交上市申請。

杜芳認為，保密遞表機制可直接降低商業機密泄露風險，同時減少對市場造成的不必要波動。她進一步指出，“科企專線”還提供上市前專項指導，以此提升審核確定性。該專線由資深上市審核團隊牽頭，直接與潛在申請人對接溝通，深入研判其業務模式，并圍繞上市資格、規則適用性等核心問題提供個性化指導，具體涵蓋核心產品要求、資深投資者資格界定、特專科技行業范疇劃分等關鍵內容，從而為科技創新企業提供更具針對性的全流程支持。

與此同時，港交所還同步落地了“科企專線”的配套優化規則優化。針對采用不同投票權架構的科技企業，港交所簡化了認定流程，明確將18A（生物科技）及18C（特專科技）公司自動納入《主板上市規則》第八A章界定的創新產業公司范疇，無需企業再進行額外論證，從而降低股權結構設計的復雜性。

杜芳還補充道，港交所在今年8月實施的IPO發售與定價機制改革，強化了專業投資者在新股定價中的話語權，通過制度創新提升了市場定價效率。

此前，港交所《上市規則》明確規定，港股新股發行的股份需按“國際配售初步占90%、公開發售占10%”的比例進行分配。若公開發售渠道出現認購火爆的情況，港交所會根據公開發售的超購倍數，從國際配售份額中回撥部分至公開發售渠道。這就導致部分熱門新股的公開發售占比最終可提升至50%，相應地，機構投資者能夠獲配的份額便會有所縮減。

據杜芳介紹，8月新規允許新上市申請人選用機制A或機制B，作為首次公開招股發售的分配機制。

機制A下，公開認購的初始分配份額設定為5%，最高回撥上限從50%下調至35%。

機制B下，引入新的機制選項，要求發行人事先選定一個分配至公開認購部分的比例，下限為發售股份的10%（上限為60%），并無回撥機制。機制B下分配至公開認購部分的最大百分比由原建議的50%上調至60%。

“這就賦予了發行人更大的選擇權。今年上市的新股絕大多數采用了機制B，面向個人投資者的配售比例相對較低，機構投資者的持股占比因此大幅提升，新股定價效率也隨之提高。”杜芳說道。

站在2025年的歲末展望新的一年，杜芳預估，2026年港股的IPO市場依然會繼續火爆，全年可能將迎來160支新股，融資額有望自2021年來首次突破3000億港元，但這也對港股的流動性提出了更高的要求。

在創新藥企的投資邏輯上，杜芳認為，對行業β的關注權重可適當下調，轉而提升對個股基本面的研究權重。未來可重點關注兩類企業：一類是有望成長為國際平臺型創新藥企的龍頭公司，另一類是在細分領域研發進度處于領先地位的Biotech公司。

“2025年，生物醫藥板塊的投資邏輯已跳出傳統的利潤與投資回報率導向，轉向了藥物創新性、治療可行性等更注重技術內核的方向。這一轉變對于手握熱門靶點管線的企業，以及具備成藥靶點管線研發能力的企業尤為利好，資本也更愿意長期布局，靜待價值預期兌現。“前述二級市場投資人對《科創板日報》記者說道。