固德電材IPO：依賴歐美車企致產利率暴跌，募資擴產必要性存疑

2025年12月19日，固德電材系統（蘇州）股份有限公司（以下簡稱：固德電材）IPO將于本周五上會接受審核，公司保薦機構為東吳證券，審計機構為容誠所。

《新財聞》獲悉，固德電材專注于新能源汽車動力電池熱失控防護零部件及電力電工絕緣產品的研發、生產和銷售，為客戶提供定制化的熱失控防護解決方案和電力電工高性能絕緣解決方案。此次IPO，固德電材擬在深交所創業板上市，擬募集資金117,571.15萬元，募集資金扣除本次發行費用后將分別用于公司年產新能源汽車熱失控防護新材料零部件725萬套及研發項目、陸河麥卡動力電池熱失控防護材料生產基地建設項目、補充流動資金。

第一大募投項目：嚴重依賴歐美車企之下隱患已顯現

然而，固德電材三大募投項目當中，有兩大項目備受監管層和市場關注，其中兩大募投項目爭議的共同點就是必要性和合理性。

首先來看“年產新能源汽車熱失控防護新材料零部件725萬套及研發項目”。固德電材在招股書中稱述到，該項目投資總額6.19億元，用于建設年產580.00萬套動力電池熱失控防護零部件和145.00萬套模切產品。本項目建成達產后可實現新增銷售收入年均17.52億元，新增凈利潤年均 3.01億元，項目內部收益率為27.33%（稅后），稅后靜態投資回收期為 6.27年（含建設期）。

事實上，新能源汽車動力電池熱失控防護零部件是公司近年來最為主要的收入。招股書披露顯示，固德電材在2020年至2025年上半年度實現營業收入47,510.96萬元、65,091.87萬元、90,791.86萬元和45,761.61萬元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5,786.92萬元、10,016.99萬元、17,301.99萬元和8,031.40萬元。

其中，固德電材在2020年至2025年上半年度的新能源汽車動力電池熱失控防護零部件業務收入分別達到了24,313.91萬元、40,510.22萬元、66,045.19萬元、30,173.84萬元，占同期營收比重分別為51.60%、62.63%、73.71%、67.30%。

上述可以看出，固德電材過去幾年在新能源汽車動力電池熱失控防護零部件業務收入可謂是持續增長，依然成為公司最為重要的核心業務了，這也就是公司此次IPO募資高達11.58億元資金過半以上都是用于該業務的產能擴張。然而，過去幾年固德電材在新能源汽車動力電池熱失控防護零部件業務欣欣向榮得益于全球新能源汽車產業的快速發展，可以說是站上來“風口”。

眾所周知，我國是全球最大的新能源汽車生產國，新能源汽車產業短短幾年得到飛躍式的發展最為核心的因數就是國家政策的支持。2025年全球新能源汽車銷量占比首次突破50%，標志著新能源汽車從政策驅動轉向市場驅動，成為主流選擇。中國作為全球最大市場，前8個月銷量達2180萬輛，滲透率高達62%，遠超全球平均水平。

然而，新能源汽車產業隨著市場穩步發展，已由此前政策稅收等扶持發展逐漸走向正常市場發展。中國、美國、歐盟等國家和地區均對新能源汽車相關政策進行了優化或改革。我國自2026年1月1日起，對購置日期在此期間的新能源汽車，車輛購置稅將由免征調整為減半征收。而減半征收時每輛新能源乘用車減稅額不超過1.5萬元，在2024年1月1日至2025年12月31日期間購置的新能源汽車，每輛新能源乘用車免稅額不超過3萬元。

美國方面，此前國會通過新一輪財政與稅收立法，明確指出現行針對電動汽車購置的稅收抵免政策將在2025年9月30日全面終止。2025年7月5日，美總統簽署《大而美法案》，宣布提前終止新能源車稅收抵免政策、放寬燃油車能效標準并設立嚴苛供應鏈限制條款。歐盟委員會曾宣布對我國電動汽車展開反補貼調查，并從2024年7月5日起對中國產電動汽車加征臨時反補貼關稅，加征稅率在17.4%~37.6%不等。

很顯然可以看出，2025年已成為全球新能源汽車產業重要變革，然而就是在這場“山雨欲來”的行業變革當中，固德電材主要業務新能源汽車動力電池熱失控防護零部件的“時代風口”將逐漸回落。在2024 年固德電材業績增長較快，2025 年業績繼續增長但增速明顯下降。

根據披露，固德電材在2024年度在動力電池熱失控防護零件方面的收入金額達到了66,045.19萬元、同比增速達到了63.03%；到了2025年上半年度（1月至6月份）收入金額為30,173.84萬元、同比增速僅只有15.46%；而到了2025年前三季度（1月至9月份）收入金額為43,548.38萬元，同比增速居然還下降了3.88%。

《新財聞》獲悉，面對公司最主要業務的業績放緩，固德電材解釋僅僅只是，2025 年 1-6 月及 1-9 月業績增速較2024年放緩，主要系動力電池熱失控防護零部件業務短期承壓。2024年實現收入同比增長 63.03%，2025 年1-6 月同比增長15.46%，收入增速放緩，2025 年 1-9 月同比下降 3.88%，直接拉低整體業績增速。

事實上，新能源熱失控防護零部件業務是固德電材近年增長的核心驅動力，主要客戶包括通用汽車、Stellantis 集團、現代起亞、福特、T公司（特斯拉）、吉利。從公司披露的客戶連看，固德電材目前新能源熱失控防護零部件業務主要客戶集中在歐美韓國家，而國內企業僅僅只有一家。

固德電材數據披露顯示，目前公司外銷金額分別為 7,304.53 萬元、18,642.35 萬元、 39,686.24 萬元、17,611.38 萬元，占當期主營業務收入比例分別為 15.50%、28.82%、44.29%、39.28%。其中，各期直接出口美國的收入占營業收入的比例分別為 10.80%、17.38%、24.73%和 15.44%。

由此可見，固德電材2025年以來業績增速放緩背后，并非是回復函中披露的僅僅只是業務短期承壓這么簡單。歐美國家，特別是美國今年以來不斷加大對我國新能源汽車相關產業企業的稅收，而固德電材新能源熱失控防護零部件當前主要客戶美國占主要，美國對華企業政策的強硬，目前來看是直接影響到公司核心經營了。

作為固德電材新能源熱失控防護零部件業務重要客戶，美國的通用汽車此前已宣布加速“中國供應鏈移出計劃”，計劃逐步關閉上海、沈陽的零部件工廠，將核心配件的生產基地轉移至墨西哥、泰國等地，預計2026年底完成全鏈條遷移。

而從固德電材披露的數據來看，公司對通用汽車銷售金額大幅縮水，在2024年度金額達到2.02億元，同比增長133.34%；到了2025年上半年近只有5908.80萬元，同比下降17.48%；而到了2025年第三季度金額也僅僅只有7569.63萬元，同比下降到了50.36%。

也就是說，僅僅在2025年前三季度，固德電材與通用汽車業務就已經下降超過去年同期的一半以上。然而這還只是當前確定性的減少，而不確定性的是福特和T公司也均為美國企業，如果未來同樣出現和通用汽車相同情況，這將對固德電材正常經營產生嚴重影響。

更為嚴重的事，固德電材在2022年至2024年度的新能源汽車動力電池熱失控防護零部件產量為4,859.47噸、6,996.49噸、8,973.08噸；對應的產能利用率分別達到了93.68%、104.26% 、96.95%，三年平均產能利用率為98.30%。

到了2025年上半年度，固德電材的新能源汽車動力電池熱失控防護零部件產量僅僅只有3316.83噸，產量僅僅只有2024年全年的38%，而產能利用率更是下降到了82.34%，比過去三年平均產能利用率減少了15.96%。如果對比通用汽車2025年1-9月份銷售數據，那么，固德電材2025年前三季度在新能源汽車動力電池熱失控防護零部件產能利用率或將跌破80%，甚至更低。

《新財聞》獲悉，就是在這樣的大背景之下，固德電材此次IPO居然還要將“年產新能源汽車熱失控防護新材料零部件725萬套及研發項目”，其年產580.00萬套動力電池熱失控防護零部件和145.00萬套模切產品。目前來看，固德電材現有的產能已經出現嚴重的不足情況，而再次通過IPO募資巨額擴產未來又該如何去消化，一旦公司出現產品滯銷情況，那么高達11，76億元的IPO募投項目將如何向未來的投資者合理的交代呢？

第三大募投項目：分紅又補流之下實控人夫婦“大贏家”

同樣值得關注的是第三大募投項目“補充流動性資金”。固德電材一邊連續三年實施大額現金分紅，而實控人夫婦借此套現超4500萬元。另一邊卻計劃通過IPO募集3億元資金用于補充流動資金，這種看似矛盾的行為，讓市場對其上市的真實目的產生了深深的疑慮。

根據招股書及相關財務數據顯示，固德電材在2022年至2024年間，累計實施現金分紅達7476萬元。具體來看，2022年分紅2818.50萬元，2023年分紅1552.50萬元，2024年分紅3105萬元。按照實控人朱國來夫婦合計控制公司60.55%的股份比例計算，夫妻二人從分紅中直接拿走了超過4500萬元。

《新財聞》獲悉，實控人夫婦的大額套現行為，無疑引發了市場對其對公司未來發展信心的質疑。有市場觀察人士指出，實控人在公司上市前如此大規模地套現，可能意味著其對公司上市后的表現并不看好，或者認為當前股價已經達到了其心理預期，因此選擇提前落袋為安。

與連續分紅形成鮮明對比的是，固德電材此次IPO計劃募集資金11.76億元，其中3億元用于補充流動資金，占募資總額的25.5%。這一比例在同類新能源零部件企業IPO募資中明顯偏高，通常同類企業的募資補流占比多在15%以內。固德電材的解釋是，公司綜合考慮行業發展趨勢、自身經營特點、財務狀況以及業務發展規劃等 具體情況，擬用 30,000 萬元募集資金用于補充公司流動資金。

更令人費解的是，固德電材目前賬上貨幣資金余額高達3.07億元，與擬募資補流的3億元基本持平。此外，公司2024年經營活動產生的現金流量凈額也達到了1.85億元，足以覆蓋日常運營開支。公司目前無短期借款，資產負債率長期處于較低水平，一年內的非流動負債僅為768.42萬元，償債壓力非常小。在這樣的財務狀況下，公司仍然堅持募集3億元用于補充流動資金，其必要性和合理性確實值得商榷。

此外，在2025年6月20日，江蘇證監局出具的警示函揭開了固德電材長達7年的股權代持隱瞞情況。時任董事長的朱國來對代持全程知情，卻一直未告知公司和其他董監高，導致2016年年報、2017年半年報股東信息虛假記載，直至IPO遞表前才被監管曝光。

《新財聞》獲悉，股權代持一直是IPO審核中的“紅線區”，實控人朱國來的隱瞞行為，暴露了公司早期管理混亂以及可能存在的利益輸送問題。某知名證券業務律師表示，實控人故意隱瞞股權代持導致年報信息虛假，屬于主觀故意違規，違反了《首發管理辦法》信息披露真實準確完整的要求，讓人不得不質疑公司治理的透明度和可靠性。

同時，固德電材及其子公司在報告期內屢屢違規被罰，顯示出公司合規意識相當淡薄。2022年8月，子公司麥卡電工因“宿舍樓項目涉嫌竣工驗收合格后超期未辦理工程竣工驗收備案”被處以20萬元的行政處罰罰款；2024年11月，麥卡電工又因“超過大氣污染排放標準排放大氣污染物”被處以15.5萬元的行政處罰罰款；2023年6月，公司因“部分危險化學品違規存放于一般物料的倉庫內，不符合危險化學品儲存條件”被處以5.75萬元的行政處罰罰款；2024年3月，子公司固德彈性因“不及時消除火災隱患”被處以3萬元的行政處罰罰款。

這一連串的行政處罰，描繪出一家公司在合規管理上千瘡百孔的畫面，也讓投資者對公司的管理能力和合規意識產生嚴重質疑。目前來看，固德電材的IPO之路充滿了挑戰和不確定性。對于投資者而言，在面對如此充滿矛盾和質疑的IPO項目時，也需要保持謹慎和理性，關于固德電材IPO后續進展，《新財聞》將持續關注。