“大模型第一股”爭奪戰(zhàn)開啟：中國AI雙雄智譜、MiniMax同日通過港交所聆訊

12月17日，AI大模型領(lǐng)域迎來關(guān)鍵資本節(jié)點(diǎn)。北京智譜華章科技股份有限公司（簡稱“智譜”）與上海稀宇極智科技有限公司（簡稱“MiniMax”）同日通過香港交易所上市聆訊。

這兩家分別被譽(yù)為“全球基座大模型第一股”與“全球多模態(tài)大模型第一股”的AI獨(dú)角獸，正式進(jìn)入首次公開募股（IPO）的最后沖刺階段，預(yù)計(jì)最快將于2026年初登陸港股市場。

“六小虎”領(lǐng)跑者啟動(dòng)上市進(jìn)程

智譜與MiniMax同屬國內(nèi)大模型領(lǐng)域公認(rèn)的“六小虎”陣營，它們的上市進(jìn)程被視為行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵風(fēng)向標(biāo)。

智譜成立于2019年，脫胎于清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系的知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室，致力于新一代認(rèn)知智能大模型的研發(fā)。公司以GLM系列基座模型為核心，推出了包括對(duì)話模型ChatGLM、代碼模型CodeGeeX、多模態(tài)模型CogVLM等在內(nèi)的產(chǎn)品矩陣，并通過MaaS（模型即服務(wù)）平臺(tái)向開發(fā)者與企業(yè)提供服務(wù)。2025年4月，智譜在北京證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案，成為“六小虎”中首家啟動(dòng)IPO流程的公司。

MiniMax則成立于2021年12月，由前商湯科技副總裁閆俊杰創(chuàng)立。公司聚焦于多模態(tài)大模型的研發(fā)與應(yīng)用一體化，推出了文本、語音、圖像、視頻等多種模態(tài)的通用大模型，并孵化了AI虛擬社交應(yīng)用Talkie、AI視頻生成產(chǎn)品“海螺AI”等面向消費(fèi)者的原生應(yīng)用。

技術(shù)路徑與商業(yè)化探索各異

兩家公司在技術(shù)路徑和商業(yè)化探索上呈現(xiàn)出差異化特點(diǎn)。

智譜以基座大模型的深度自研見長，強(qiáng)調(diào)技術(shù)的完全自主可控。近期，公司密集開源了GLM-4.6V多模態(tài)模型、AutoGLM智能體模型及GLM-ASR語音識(shí)別模型，顯示出通過開源生態(tài)擴(kuò)大開發(fā)者社區(qū)、進(jìn)而推動(dòng)商業(yè)API付費(fèi)轉(zhuǎn)化的策略。

智譜CEO張鵬近期透露，公司面向開發(fā)者的工具和模型業(yè)務(wù)（GLM coding plan）已獲得超過1億元人民幣的年度經(jīng)常性收入（ARR），并希望未來將API業(yè)務(wù)收入占比提升至一半。此外，智譜的海外布局正在加速，已在馬來西亞、新加坡、中東等地落地大模型基礎(chǔ)設(shè)施。

MiniMax則憑借在多模態(tài)生成與交互方面的能力，在消費(fèi)級(jí)應(yīng)用市場取得了顯著突破。其旗下應(yīng)用Talkie在美國青少年群體中廣受歡迎，為公司貢獻(xiàn)了主要收入來源。

據(jù)悉，MiniMax約70%的收入來自海外市場。公司創(chuàng)始人閆俊杰曾表示，商業(yè)化主要通過面向企業(yè)客戶的開放平臺(tái)和產(chǎn)品內(nèi)廣告機(jī)制進(jìn)行。2024年，MiniMax的預(yù)期營收約為7000萬美元。

資本持續(xù)加注，估值已達(dá)高位

兩家公司的上市進(jìn)程背后，是持續(xù)且大規(guī)模的資本支持。公開信息顯示，智譜自成立以來已完成超15輪融資，投資方陣容包括高瓴資本、啟明創(chuàng)投、君聯(lián)資本等一線投資機(jī)構(gòu)，以及美團(tuán)、阿里巴巴、騰訊、小米等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。2024年以來，公司更是獲得來自杭州城投、珠海華發(fā)集團(tuán)、成都高新區(qū)、北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金、浦東創(chuàng)投集團(tuán)及張江集團(tuán)等多地國資和產(chǎn)業(yè)資本的密集戰(zhàn)略投資，最新估值據(jù)稱已達(dá)400億元人民幣。

MiniMax的投資者同樣星光熠熠，包括阿里巴巴、騰訊、米哈游、高瓴創(chuàng)投、IDG資本、紅杉中國等。公司在2025年7月完成了近3億美元的C輪融資，投后估值超過40億美元（約合300億元人民幣）。

分析人士指出，智譜與MiniMax作為頭部大模型企業(yè)率先啟動(dòng)上市，將對(duì)整個(gè)AI行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

首先，這將為目前缺乏公開市場參照的大模型行業(yè)提供可量化的二級(jí)市場估值錨點(diǎn)。兩家公司上市后的市盈率、市銷率等指標(biāo)，將成為后續(xù)未上市企業(yè)融資談判的重要參照。

其次，上市意味著更嚴(yán)格的財(cái)務(wù)披露和業(yè)績考核，將倒逼企業(yè)從“講述技術(shù)故事”向“證明商業(yè)價(jià)值”加速轉(zhuǎn)變。市場將更加關(guān)注其營收結(jié)構(gòu)、客戶留存率、毛利率及盈利路徑的清晰度。

當(dāng)前，全球AI技術(shù)競爭日趨激烈，大模型研發(fā)仍需持續(xù)高額投入。成功登陸公開資本市場，將為智譜和MiniMax補(bǔ)充至關(guān)重要的“彈藥”，支撐其后續(xù)的技術(shù)迭代與市場擴(kuò)張。同時(shí)，這也標(biāo)志著中國AI企業(yè)從技術(shù)追趕邁向資本市場與國際品牌塑造的新階段。

對(duì)于市場關(guān)注的盈利挑戰(zhàn)，兩家公司高管均表現(xiàn)出信心。張鵬認(rèn)為，市場對(duì)高質(zhì)量AI服務(wù)的需求仍超過供給；閆俊杰則表示，未來的拐點(diǎn)將來自技術(shù)、產(chǎn)品或商業(yè)化效率的領(lǐng)先。

隨著聆訊通過，智譜與Mini邁向了新的發(fā)展關(guān)口。它們的上市表現(xiàn)，不僅關(guān)乎自身命運(yùn)，亦將為中國乃至全球大模型產(chǎn)業(yè)的商業(yè)化前景提供重要試金石。

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