明年將根據形勢變化出臺實施增量政策！三分鐘看完周末發生了什么

01

市場回顧

權益市場方面，本周權益市場震蕩下行，上證指數周一延續上修復趨勢，隨后周內連續走弱，但在周五又實現了一定的修復。板塊方面，科技敘事修復下，周內資金繼續涌入AI算力板塊，光模塊、PCB和半導體設備相關板塊領漲；商業航天板塊延續上周漲勢，周內持續表現；此外，電網設備板塊等后半周走勢較強。港股方面，恒生指數和恒生科技均先下后上，震蕩走弱。美股方面，本周標普小幅震蕩上行，納指全周震蕩。

債券市場方面，本周債市波動主要圍繞重要會議、經濟數據展開，對美聯儲降息交易不多。前四個交易日債市震蕩修復，各期限收益率震蕩下行，周五出現較大調整，長短上行幅度較大。周初政治局會議落地，財政、貨幣政策的前綴表述不變，打消了市場顧慮，債市止跌修復；周三統計局公布了通脹數據，CPI加速回升的可能性被排除，市場情緒相對樂觀，繼續引導債市修復；周四中央經濟工作會議落地，債市在對貨幣政策的期待中上漲，但周五便回吐了漲幅。資金方面，不同期限資金利率均低位平穩運行，在央行呵護下資金面合理寬松。往后看，雖政策大方向相繼確立，但債基贖回新規依舊懸而未決，債市的轉向仍需期待政策的實質性變化，市場短期內仍將走向震蕩，關注下周公布的經濟數據。

商品市場方面，本周黃金價格先下后上，震蕩上行，倫敦金現收在4291美元/盎司左右（截至發稿），滬黃金全周同樣震蕩上行，價格穩定收報971元/克左右。本周黃金價格的波動主要圍繞美聯儲議息會議展開，周三FOMC會議如期召開，宣布降息25BP符合市場預期，且隨后美聯儲主席鮑威爾發表了有關后續降息的鴿派言論，市場后續降息預期被抬高，黃金價格跟隨上行。往后看，全球經濟走向依舊不明朗，俄烏和談進展緩慢，黃金價格依舊會走向震蕩。

匯率市場方面，本周美元指數先上后下，震蕩走弱，全周震蕩維持在98.3附近，今年以來累計跌幅為9.35%左右。周內美聯儲議息會議降息25BP落地，以及美聯儲主席有關后續降息的鴿派言論共同對美元指數形成抑制，美元指數應聲下行。本周美元兌人民幣延續走弱，人民幣匯率相對上升，主要受美元走弱影響；長期來看，在國內穩增長預期和人民資產吸引力增強的背景下，人民幣匯率具有堅實的底部支撐。

（數據來源：wind，日期截至2025年12月12日，指數過往業績不預示其未來表現，投資需謹慎）

02

行業情況

本周申萬一級31個行業漲跌參半，通信、國防軍工、電子等板塊漲幅居前，煤炭、石油石化、鋼鐵等板塊收跌。

近期紅利資產的回調，本質上是資金在不同板塊間再平衡的結果，其背后反映出存量博弈市場中的結構性特征。本輪回調主要受三重因素驅動：

資金分流效應：當前市場流動性環境整體偏存量格局，科技板塊（如科創板、AI硬件）熱度攀升，形成顯著的流動性虹吸，導致部分資金從紅利等板塊流向成長風格。宏觀預期修正：市場對強刺激政策的預期有所減弱，使得與宏觀經濟關聯度較高的銀行、地產鏈等權重板塊承壓，進而拖累紅利資產整體表現。利率環境變化：近期國債收益率上行，削弱了紅利資產作為“類債資產”的相對吸引力，對其估值形成一定壓制。

然而，調整過程中亦顯現出配置價值的提升，部分資金已開始進行逆向布局，主要邏輯在于：估值吸引力顯現：回調后部分優質紅利資產的股息率與價格優勢更為突出，為中長期資金提供了更好的配置窗口。險資配置需求釋放：監管層近期調低了險資投資權益資產的風險因子，直接降低了紅利股對險資的資本占用。適逢年底保費流入與配置需求高峰期，險資具備在低位增配紅利資產的內在動力。季節性效應支撐：歷史數據顯示，過去十年中，港股紅利資產在12月至次年1月期間上漲概率較高，這促使部分機構投資者關注并布局可能的歲末年初行情。

總結來看，當前紅利資產的波動既反映了短期資金面的博弈與預期變化，也為其長期配置價值提供了更優的入場時點。后續走勢將取決于資金面結構、利率環境及宏觀政策信號的綜合影響。

（數據來源：wind，日期截至2025年12月12日，以上不構成個股推薦，投資需謹慎）

03

策略觀點

【郁見投資】中央經濟工作會議，九大信號

12月10-11日，中央經濟工作會議在北京舉行（以下簡稱本次會議）。以下幾點值得重點關注：

第一，重大表述變化：從需求不足到供強需弱。外部環境方面，本次會議表述為“外部環境變化影響加深”，去年會議為“外部環境變化帶來的不利影響加深”，刪除了不利，指向當前外部環境變化可能有利有弊。國內經濟方面，問題和挑戰“仍然不少”，在去年基礎上加入“仍然”。去年的問題和挑戰主要體現為“需求不足，部分企業生產經營困難，群眾就業增收面臨壓力”，而今年重點強調“國內供強需弱矛盾突出”。從此前重點強調需求不足，到供需矛盾，體現出政策從需求轉向兼顧供給。

值得注意的是，本次會議指導精神和工作基調內容中提到“持續擴大內需、優化供給，做優增量、盤活存量”，對比去年“擴大國內需求”，新增了供給、存量和增量的關系表述，也呼應了供強需弱表述的調整。

第二，政策基調：逆周期和跨周期并重。去年12月政治局會議首提“超常規逆周期調節”，對應逆周期政策力度明顯上升，本次會議延續今年12月政治局會議的“加大逆周期和跨周期調節力度”，在逆周期調節穩增長的同時，更加關注中長期，注重穩增長與防風險等中長期問題的平衡。而本次會議重申4月、7月政治局會議提到的四穩，即“穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”，指向逆周期調節的要求仍在，在保持逆周期政策力度的同時兼顧跨周期。

今年政策取向與去年相比，除了跨周期之外，還有兩個變化，一是從重總量到更重質效，對應以進促穩到提質增效；二是從事前政策調整，到事后看政策效果，體現為宏觀調控從前瞻性、針對性，到發揮存量和增量政策集成效應，以及提升治理效能。

第三，財政：保持必要力度，優化結構。本次會議對財政政策的表述，提到“保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量……優化財政支出結構……重視解決地方財政困難”。而去年會議表述“提高財政赤字率……加大財政支出強度……增加發行超長期特別國債”。對比之下，可見26年財政增量相對克制，更強調優化結構。總量層面，赤字率或保持4%，或微幅下調至3.8%左右，而納入地方專項債、特別國債等因素的廣義赤字率可能維持相對平穩。結構維度，有望向民生進一步傾斜。

而且，“嚴肅財經紀律……過緊日子”，意味著對于地方債務的要求并未放松。值得注意的是，在八大任務的防風險中，著重提到“督促各地主動化債，不得違規新增隱性債務”，以及罕見提到多措并舉化解平臺經營性債務風險。

第四，貨幣：加力支持擴大內需。本次會議對貨幣政策的要求更加明確。相比去年會議，貨幣政策表述更加注重執行層面，本次會議明確提及貨幣政策的總量和結構目標，一是總量層面，“把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”，而去年會議則是“使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配”；二是結構維度，本次會議還明確“引導金融機構加力支持擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域”。

降準降息的修飾詞，由去年的“適時”，調整為今年的“靈活高效運用”，力度可能增強。此前市場對降準降息預期并不高，不過考慮到財政政策主要是優化結構，貨幣政策可能需要在總量和結構性工具適度加碼，降準降息仍是不可或缺的總量型工具。

此外，本次會議提到“深入推進中小金融機構減量提質”，相比去年會議的“穩妥處置地方中小金融機構風險”，具體方向更為明確，接下來中小金融機構可能進入合并高峰期。

第五，內需主導。12月8日的政治局會議，對于明年經濟工作八大重點任務的表述，僅涉及小標題，中央經濟工作會議對八個任務進行了詳細描述。

任務中位于第一位的是“內需主導，建設強大國內市場”，其中值得重點關注的有三點，一是兩個優化，“兩新”從去年的加力擴圍，調整為優化實施；“兩重”從去年的更大力度支持，也調整為優化實施。這呼應了財政更重結構的要求。二是明確“制定實施城鄉居民增收計劃”，在第三點改革攻堅中也提到“推動平臺企業和平臺內經營者、勞動者共贏發展”，通過提高工資、改善福利等措施，在初次分配中適度提高勞動份額，有助于促進消費實現可持續增長。三是提出“推動投資止跌回穩”。今年前10個月固定資產投資增速罕見負增長，會議要求要予以扭轉，主要是通過適當增加中央預算內投資規模、兩重項目、地方專項債、政策性開發性金融工具等予以推動。

第六，創新驅動。科技政策的表述已從“戰略引領”細化到“體系建設”。具體而言，今年進一步明確了創新對經濟的驅動作用，強調“堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能”，在去年“以科技創新引領新質生產力發展”的基礎上，提出了更高要求。同時，待落地的方案更為明確，且更具操作性，例如強調培養科技人才，并提到建設北京（京津冀）、上海（長三角）、粵港澳大灣區國際科技創新中心，后續科技發展思路或是將資源集中投入到核心增長極，以點帶面，打造具有全球影響力的科技創新高地。相比去年“加強國家戰略科技力量建設”的表述，更具指向性。此外，會議對人工智能產業的定位進一步深化，從去年的“開展‘人工智能+’行動”，到今年的“深化拓展‘人工智能+’，完善人工智能治理”。對比來看，去年強調人工智能產業發展，而今年更強調“拓展”和“治理”。

第七，反內卷位列改革攻堅任務首位。今年會議第三項重點任務“改革攻堅，增強高質量發展動力活力”，重點關注：一是首先提到“制定全國統一大市場建設條例，深入整治內卷式競爭”，去年為綜合整治內卷式競爭，且位于發展新質生產力（第二項任務）的偏后部分。我們的理解是，反內卷從此前的偏產業政策，轉為納入全國統一大市場建設的攻堅任務，或成為體制改革的一部分。二是在國資國企改革、民營經濟促進法配套政策之后，明確提到“加緊清理拖欠企業賬款”，有助于保護民營企業合法權益。三是“健全地方稅體系”，這也是三中全會的要求，主要是消費稅征收環節后移，以及城市維護建設稅、教育費附加、地方教育附加合并為地方附加稅等，這些改革有望在2026年得到推進。從而形成中央舉債比例增加、地方自主財力增加的狀態，有助于從根本上解決地方債務問題。

第八，民生方面，穩崗擴容提質，倡導積極婚育觀。今年會議第七項重點任務“民生為大，努力為人民群眾多辦實事”，有兩點值得重點關注，一是實施穩崗擴容提質行動，以穩定重點群體就業。相比去年的重點領域、重點行業、城鄉基層和中小微企業就業支持計劃，這一措施力度可能更大。二是倡導積極婚育觀，努力穩定新出生人口規模。生育補貼政策今年已經落地，穩定新出生人口規模，可以有效緩解未來內需相對不足的擔憂。

第九，著力穩定房地產市場。今年會議第八項重點任務，積極穩妥化解重點領域風險，聚焦于房地產市場和地方政府化債。地產相關內容不僅在防風險還是民生任務，反映了地產相關工作的側重點。從去年的“持續用力推動房地產市場止跌回穩”，到今年的“著力穩定房地產市場”，可見穩住樓市的要求仍在。并且此次會議提到“鼓勵收購存量商品房重點用于保障性住房等”，重點關注后續中央層面是否進行存量收購工作。此外，會議還提到有序推動“好房子”建設，這也呼應了當前政策優化供給的要求。

整體來看，中央經濟工作會議的關鍵詞是“提質增效”、“跨周期”、“做優增量、盤活存量”。2026年是逆周期與跨周期并重之年，對經濟增長更加重視質量。從內需不足到供強需弱的表述變化，指向擴內需、反內卷同步推進，以扭轉低效競爭導致的價格低迷狀態。政策方面，存量政策繼續發揮效果，同時增量政策接續（發揮存量和增量政策集成效應），財政重在優化結構，貨幣加力支持擴內需。重點關注反內卷、城鄉居民增收計劃、穩崗擴容提質行動等措施，持續觀察這些政策支持下，物價和居民消費的反彈幅度。

權益方面，在2026年的重點任務中，堅持內需主導排第一位，其中包括提振消費、釋放服務消費潛力。考慮到今年市場對消費行情預期偏弱（萬得消費大類指數今年以來上漲13.40%，明顯低于萬得全A的23.85%），若明26年消費政策加力，有望推動階段性行情，關注消費板塊的修復趨勢。科技和反內卷緊隨其后。科技方面，會議強調“加緊培育壯大新動能”，新舊動能交替仍將是2026年的主要線索，科技板塊如AI、半導體、機器人等值得關注；反內卷方面，會議強調“制定和實施進一步深化國資國企改革方案”，意味著反內卷不只與光伏、鋰電相關，部分國企也將成為反內卷的整治方向。此外，會議提到“扎實推進海南自由貿易港建設”、“推動海洋經濟高質量發展”，相關題材也有望在,26年出現階段性行情。

債市內生狀態正在發生變化，市場關于年內二輪降息的預期或重新凝聚。從11日行情來看，尾盤會議通稿內容出爐，強化了市場對于“寬貨幣”的信心，中長端利率行情加速發酵，10年、30年國債全天下行幅度擴大至2bp、3bp。對比近兩年末中央經濟工作會議財政與貨幣的表述，2024年對財政的要求更高，貨幣的態度則偏中性；2025年二者關系似乎出現反轉，經濟穩定增長、物價合理回升等關鍵任務均成為貨幣的考量指標，財政則是保留必要的赤字水平。因而，接下來，貨幣可能會接替財政走向前臺“挑大梁”，明年“寬貨幣”，可能超預期。

從利率定價視角來看，倘若歲末年初降息落地，且幅度維持在10bp水平，10年國債收益率的中性定價參考（利率走廊上限）將對應下行至1.80%，而交易行為的慣性之下，10年國債收益率低點或可觸及1.75%，下行空間在6-7bp左右；如果降息遲遲未能落地，當10年國債收益率觸及1.80%后，市場可能會開始變得謹慎。不過，無論降息與否，利差修復更加值得博弈。截至12月11日，國債30年-10年、國開10年-國債10年利差分別為38bp、13bp，均位于滾動1年95%+的極高分位數，高利差的背后，實則是債市在2025下半年的重重利空影響，投資者逐漸對利率中樞回落失去期待，機構一致的止損行為使部分“基金品種”收益率出現超額上行。如果市場對來年“寬貨幣”的信心重新凝聚，打破過去一段時間偏悲觀的預期，長端品種間的局部高利差或將迎來修復。不過在預期扭轉的過渡期，我們傾向于先可嘗試小倉位介入。

（數據來源：wind，各券商研報，觀點僅供參考，投資需謹慎）

04

宏觀經濟

中央財辦韓文秀重磅發聲！明年將根據形勢變化出臺實施增量政策

12月13日，2025—2026中國經濟年會在中國國際經濟交流中心舉辦，中央財辦分管日常工作的副主任、中央農辦主任韓文秀在會上表示，2025年我國主要經濟指標表現好于預期，經濟總量預計達到140萬億元左右。2026年將根據形勢變化出臺實施增量政策，要協同發揮存量政策和增量政策集成效應，推動經濟穩中向好。（財聯社）

何立峰：有力有序有效做好2026年金融重點工作

全國金融系統工作會議12月12日在京召開。中共中央政治局委員、中央金融委員會辦公室主任何立峰出席會議并講話。他強調，金融系統要深入學習貫徹中央經濟工作會議精神，準確把握經濟工作面臨的形勢和主要目標任務，堅定做好金融工作的信心和決心，堅持防風險、強監管、促高質量發展工作主線，有力有序有效做好2026年金融重點工作。（財聯社）

央行：今年前11個月社會融資規模增量為33.39萬億元 人民幣貸款增加15.36萬億

初步統計，2025年11月末社會融資規模存量為440.07萬億元，同比增長8.5%。2025年前十一個月社會融資規模增量累計為33.39萬億元，比上年同期多3.99萬億元。11月末，廣義貨幣(M2)余額336.99萬億元，同比增長8%。前十一個月人民幣貸款增加15.36萬億元。（財聯社）

央行：繼續實施適度寬松的貨幣政策 堅定維護金融市場平穩運行

12月12日，中國人民銀行黨委書記、行長潘功勝主持召開黨委會議，傳達學習中央經濟工作會議精神，落實全國金融系統工作會議要求，研究部署貫徹落實舉措。會議強調，繼續實施適度寬松的貨幣政策，加快推進金融供給側結構性改革。把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具，把握好政策實施的力度、節奏和時機，保持流動性充裕。（財聯社）

金融監管總局：支持穩定房地產市場 助力構建房地產發展新模式

12月12日，金融監管總局黨委召開會議，傳達學習中央經濟工作會議精神，結合全國金融系統工作會議部署要求，研究貫徹落實措施。黨委書記、局長李云澤主持會議。會議強調，支持穩定房地產市場，進一步發揮城市房地產融資協調機制作用，助力構建房地產發展新模式。指導銀行保險機構按照市場化法治化原則，積極化解地方政府融資平臺金融債務風險。（財聯社）

國資委：靠前推動一批重大項目落實落地 中央企業要自覺抵制“內卷式”競爭

12月12日，國務院國資委黨委召開專題會議，強調要堅持穩中求進、提質增效，優化布局、轉型升級，堅定不移做強做優做大國有企業和國有資本，不斷增強企業核心功能、提升核心競爭力，為實現“十五五”開好局、起好步提供有力支撐。國務院國資委黨委書記、主任張玉卓主持會議并講話。（財聯社）

金融資本

央行：12月15日將開展6000億元買斷式逆回購操作

買斷式逆回購繼續加量續作。12月12日，中國人民銀行發布公開市場買斷式逆回購招標公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，2025年12月15日，將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展6000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（182天）。（財聯社）

北交所市值打新網上測試？多家券商回應

近日，有市場消息稱“北交所市值打新已進入網上測試階段”。就此，多家券商人士向證券時報記者表示，目前公司暫時沒有開展北交所市值打新方面的系統測試。不過，也有券商表示，有關方面此前調研過相關情況。（財聯社）

嚴格規范銷售行為 公募基金銷售行為規范征求意見

記者采訪獲悉，為進一步規范基金銷售行為，切實防范基金銷售活動中誤導投資者、損害投資者合法權益的行為，中國證券投資基金業協會起草制定了《公開募集證券投資基金銷售行為規范（征求意見稿）》，已下發給基金公司，征求行業意見。《規范》對基金一般宣傳推介行為、通過直播形式開展宣傳推介行為、基金銷售信息和費用揭示、基金銷售業務績效考核等方面提出明確要求。（財聯社）

浙江證監局嚴肅查處優策投資違法違規案件

近日，證監會對浙江優策投資管理有限公司（以下簡稱優策投資）及有關責任人員違法違規作出行政處罰。經查，優策投資及實際控制人存在違規挪用基金財產、報送虛假信息等行為，嚴重違反私募基金法律法規。浙江證監局對優策投資罰款2100萬元，對3名責任人員罰款1425萬元，對實際控制人采取終身證券市場禁入措施。中國證券投資基金業協會同步撤銷管理人登記。對于相關違法行為可能涉及的犯罪問題線索，證券監管部門將堅持應移盡移的工作原則，依法依規移送公安機關。（財聯社）

產業經濟

工信部：適度超前布局建設信息基礎設施 加快衛星互聯網建設發展

12月12日，工業和信息化部黨組書記、部長李樂成主持召開黨組擴大會議，傳達學習中央經濟工作會議精神，研究貫徹落實舉措。會議強調，要推動信息通信業高質量發展，適度超前布局建設信息基礎設施，推進6G技術研發。加快衛星互聯網建設發展。加強網絡和數據安全保障。要提升行業治理現代化水平，鞏固拓展“內卷式”競爭綜合整治成效。（財聯社）

市場監管總局就《汽車行業價格行為合規指南》征求意見

為進一步規范汽車行業價格行為，維護汽車市場價格秩序和公平競爭，保障消費者和經營者的合法權益，引導汽車生產銷售企業加強價格合規建設，促進行業高質量發展，根據《中華人民共和國價格法》《價格違法行為行政處罰規定》《明碼標價和禁止價格欺詐規定》《關于制止低價傾銷行為的規定》《規范促銷行為暫行規定》等法律法規規章，制定本指南。（財聯社）

國家醫保局：力爭全國2026年基本實現政策范圍內分娩個人“無自付”

國家醫保局局長章軻在全國醫療保障工作會議上表示，2026年將根據醫保基金可承受能力，合理提升產前檢查醫療費用保障水平，探索制定包括產前檢查項目在內的基本服務包，減輕參保人生育醫療費用負擔，力爭全國基本實現政策范圍內分娩個人“無自付”。所有省份均要將適宜的分娩鎮痛項目按程序納入基金支付范圍，落實完善輔助生殖技術項目醫保支付管理。（財聯社）

三部門優化鋰亞硫酰氯電池進出口監管措施

工業和信息化部會同商務部、海關總署聯合印發《關于優化鋰亞硫酰氯電池進出口監管措施的通知》（工信部聯安全函〔2025〕335號）。自2026年1月1日起，第三類監控化學品亞硫酰氯灌裝含量不超過1千克的單個鋰亞硫酰氯電池或電池組無需辦理《監控化學品進出口核準單》和《兩用物項和技術進出口許可證》，其他鋰亞硫酰氯電池或電池組仍按有關規定辦理進出口審批手續。（財聯社）

全球市場

納指、標普跌超1%博通重挫逾11%紐約期銀跌近4%

美股三大指數12月12日收盤全線下跌。截至收盤，道瓊斯工業平均指數比前一交易日下跌245.96點，收于48458.05點，跌幅為0.51%，本周累計上漲1.05%；標準普爾500種股票指數下跌73.59點，收于6827.41點，跌幅為1.07%，本周累計下跌0.63%；納斯達克綜合指數下跌398.69點，收于23195.17點，跌幅為1.69%，本周累計下跌1.62%。（東方財富網）

美國與日韓澳等8國就加強稀土供應鏈簽署協議 外交部回應

12月12日，外交部發言人郭嘉昆主持例行記者會。法新社記者提問，昨天，美方同日本、韓國、澳大利亞等8國就加強稀土供應鏈簽署了協議，并且提出將會同中方競爭AI方面的技術。中方對此有何評論？對此，郭嘉昆表示：“我們注意到有關報道，各方應該遵守市場經濟和公平競爭原則，共同維護全球產供鏈穩定。” （東方財富網）

SpaceX估值升至8000億美元 確認計劃于2026年IPO

據悉，SpaceX正在推進一項內部股份轉讓交易，這筆交易對公司的估值約為8000億美元，為其可能成為史上規模最大的首次公開募股（IPO）鋪路。SpaceX對員工表示，公司正在為“明年可能進行公開上市”做準備。這等于確認了這家2002年由馬斯克創立、此后建立起強大火箭與衛星業務版圖的公司，正在認真評估掛牌上市的可能性。（東方財富網）

數據來源：Wind，華夏基金，各媒體、各券商研報，截至2025.12.14

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