科技領(lǐng)跑、周期接力、慢牛到全面牛……2026年A股怎么走，十大券商策略來了

2026年，站在“十五五”規(guī)劃開局之年，A股市場正從上一輪由流動性與估值修復(fù)驅(qū)動的上漲，邁入更考驗(yàn)基本面與盈利成色的新階段。

綜合國金證券、華安證券、興業(yè)證券、廣發(fā)證券、申萬宏源、華泰證券等國內(nèi)十大券商最新年度策略報告，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2026年A股仍處于牛市進(jìn)程中。全A盈利增速有望回升至兩位數(shù)，企業(yè)利潤修復(fù)將成為決定行情高度與持續(xù)性的核心變量，市場也將由“情緒主導(dǎo)”走向“基本面定價”。

從節(jié)奏看，機(jī)構(gòu)對2026年的判斷呈現(xiàn)出明顯的階段性特征。申萬宏源等認(rèn)為，上半年行情延續(xù)性仍在，但年中或成為重要時間窗口，前期漲幅較大的科技與小盤方向需消化估值壓力。若“反內(nèi)卷”政策推動供需格局改善、PPI出現(xiàn)拐點(diǎn)，下半年市場有望由結(jié)構(gòu)性行情向更廣泛的“全面牛”擴(kuò)散，周期與價值風(fēng)格的配置吸引力將同步抬升。

結(jié)構(gòu)主線上，科技成長仍是2026年的共識方向，但內(nèi)部邏輯正在發(fā)生切換。華安證券、國信證券等認(rèn)為，AI投資將從算力與基建，逐步轉(zhuǎn)向應(yīng)用落地與業(yè)績兌現(xiàn)，機(jī)器人、AI眼鏡、智能駕駛、AI編程等方向成為新的關(guān)注焦點(diǎn)。不過，多家機(jī)構(gòu)亦提示，科技板塊配置擁擠度已處高位，階段性波動不可避免，行情更可能以震蕩消化、而非單邊上行的方式推進(jìn)。

除科技之外，“反內(nèi)卷”成為2026年另一條重要政策線索。興業(yè)證券、平安證券等認(rèn)為，供給出清與行業(yè)自律有望推動鋼鐵、化工、有色、新能源部分環(huán)節(jié)盈利修復(fù)；在貨幣寬松滯后效應(yīng)與資源約束共振下，資源品存在接力科技的階段性機(jī)會。同時，在低利率環(huán)境中，紅利資產(chǎn)仍具備配置價值，市場風(fēng)格或呈現(xiàn)“成長—均衡—再平衡”的輪動格局。

國金證券：AI重塑全球?qū)嵨镄枨螅?026年中國“生產(chǎn)力資產(chǎn)”迎來重估窗口

隨著全球宏觀環(huán)境步入新的周期，2026年的資本市場正迎來一場深刻的范式轉(zhuǎn)換。國金證券牟一凌在12月9日的年度策略報告中認(rèn)為，有關(guān)人工智能（AI）的激進(jìn)投資所帶來的宏觀影響正在顯現(xiàn)，而擁有全球最強(qiáng)生產(chǎn)體系的中國，其“生產(chǎn)力”價值有望被市場重新定價。

報告核心觀點(diǎn)認(rèn)為，2026年全球市場的主要特征是實(shí)物消耗的顯著增加。在美國，AI浪潮推動用電量增速超過GDP增速，并進(jìn)一步支撐科技領(lǐng)域的資本開支；而在新興市場，將開始新一輪工業(yè)化與城鎮(zhèn)化浪潮。這將推動電力需求與實(shí)物資產(chǎn)價格中樞上移。

對于中國市場而言，這意味著出口與出海邏輯的升級。中國制造業(yè)正從單純的商品出口，轉(zhuǎn)向?yàn)樾屡d市場提供中間品、資本品以及電力基礎(chǔ)設(shè)施支持。國內(nèi)方面，房地產(chǎn)與建筑業(yè)對GDP增長的拉動作用大幅減弱，房價下跌對居民消費(fèi)的拖累效應(yīng)在跌幅達(dá)到一定程度后已呈鈍化趨勢，類似于“L型”筑底。

隨著全球貿(mào)易需求增長及制造業(yè)出清周期步入尾聲，中國正迎來資產(chǎn)負(fù)債表的再平衡。貿(mào)易順差資金開始回流國內(nèi)，剔除人民幣跨境貿(mào)易支付后的貿(mào)易結(jié)匯率在2025年下半年出現(xiàn)大幅改善。資金回流不僅增加了內(nèi)部貨幣供應(yīng)，也有望通過企業(yè)盈利修復(fù)傳導(dǎo)至居民薪資，進(jìn)而帶動消費(fèi)企穩(wěn)。

資金面上，資產(chǎn)端與負(fù)債端的共振才剛剛開始。2025年以來，預(yù)計超過50%的理財產(chǎn)品業(yè)績低于基準(zhǔn)下限，這促使居民資金開始向風(fēng)險偏好較低的“固收+”產(chǎn)品遷移。同時，養(yǎng)老金和保險資金將繼續(xù)成為增配權(quán)益市場的主力軍。當(dāng)非金融企業(yè)的ROE在7.2%上方企穩(wěn)，相對于不足2%的國債收益率，權(quán)益市場的性價比顯著提升。

報告預(yù)測，2026年中國權(quán)益市場值得樂觀，機(jī)會主要分布在以下四個領(lǐng)域：

• 工業(yè)資源品鏈條：包括鋁、銅、錫、鋰、原油、油運(yùn)及煤炭，受益于全球?qū)嵨锵牡脑鲩L。
  
• 中國優(yōu)勢制造與出口：涵蓋電網(wǎng)設(shè)備、儲能、鋰電、光伏、工程機(jī)械、商用車及照明設(shè)備。同時關(guān)注制造業(yè)底部反轉(zhuǎn)行業(yè)，如印染、煤化工、農(nóng)藥、聚氨酯和鈦白粉。
  
• 消費(fèi)回升通道：在資本回流和入境人數(shù)增加的帶動下，航空、酒店、免稅及食品飲料板塊有望進(jìn)入回升通道。
  
• 非銀金融：保險風(fēng)險因子下調(diào)疊加券商杠桿限制放松，將與行業(yè)ROE回升形成共振。
  

華安證券鄭小霞團(tuán)隊(duì)在12月6日發(fā)布的報告中認(rèn)為，A股市場行情有望從估值抬升帶來的“急而促”逐漸過渡到盈利支撐的“緩而慢”階段。

華安證券認(rèn)為，價格改善將推升名義GDP，進(jìn)而帶動企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)，這將成為市場強(qiáng)有力的基本面支撐。測算顯示，2026年全A盈利增速有望從2025年的8.2%提升至10.3%，全A剔除金融后的盈利增速將達(dá)到7.7%。

創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板受益于新一輪產(chǎn)業(yè)周期，預(yù)計將維持高增速水平。其中，創(chuàng)業(yè)板2026年盈利增速有望達(dá)到31.7%，科創(chuàng)板盈利增速預(yù)計為34.3%。從盈利節(jié)奏看，全A盈利規(guī)模預(yù)計在2026年各季度均創(chuàng)2020年以來新高。

在風(fēng)格配置上，報告明確排序?yàn)椋撼砷L > 周期 > 消費(fèi) > 金融。

報告強(qiáng)調(diào)，本輪市場趨勢性上漲行情的核心主線是成長科技。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，一輪完整的成長產(chǎn)業(yè)周期通常經(jīng)歷“估值修復(fù)—業(yè)績支撐—估值泡沫”三個階段。

當(dāng)前行情僅演繹至第一階段（估值修復(fù)）向第二階段（業(yè)績支撐）過渡的時期，隨著AI算力基建及配套設(shè)施業(yè)績的加速兌現(xiàn)，科技風(fēng)格具備極強(qiáng)的延續(xù)性。具體來看：

1. AI產(chǎn)業(yè)鏈（高景氣確立）：
算力端：重點(diǎn)關(guān)注光模塊、PCB、CPO以及國產(chǎn)算力鏈的后發(fā)替代優(yōu)勢。
配套設(shè)施：隨著算力落地，光纖、液冷散執(zhí)、電源設(shè)備等需求將同步爆發(fā)。
應(yīng)用端：關(guān)注具備產(chǎn)業(yè)趨勢落地的機(jī)器人、游戲及軟件板塊。

2. 漲價鏈條（供需格局改善）：
存儲：供給收縮導(dǎo)致價格上漲，疊加AI服務(wù)器需求增加，存儲行業(yè)迎來長期景氣向上周期。
鋰電與儲能：儲能鏈條景氣度超預(yù)期，帶動電池、能源金屬及相關(guān)化工材料（磷化工、氟化工）價格企穩(wěn)回升。
外需品種：工程機(jī)械正處于新一輪景氣上行周期中段；國防軍工受益于“十五五”開局及軍品出口增長空間。

此外，報告專題研究還提示，在服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域，我國在科學(xué)技術(shù)服務(wù)、醫(yī)療保健、文體娛樂（電影、體育、旅游）等方向較發(fā)達(dá)國家仍有巨大提升空間，亦值得投資者長期關(guān)注。

興業(yè)證券：2026年A股將從“淘汰賽”轉(zhuǎn)向“競速賽”，盈利修復(fù)成最大亮點(diǎn)

興業(yè)證券策略分析師張啟堯在12月7日發(fā)布的2026年年度策略報告中認(rèn)為，2026年A股市場有望從2025年由TMT板塊“一枝獨(dú)秀”的結(jié)構(gòu)性行情，轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)更為均衡、各板塊齊頭并進(jìn)的全面牛市。

盡管11月市場受海外“AI泡沫”言論及美聯(lián)儲降息預(yù)期波動影響出現(xiàn)調(diào)整，但興業(yè)證券認(rèn)為，當(dāng)前全球AI行情具備堅(jiān)實(shí)的盈利支撐，并未呈現(xiàn)類似2000年科技股泡沫化的特征。且在中期維度上，基于就業(yè)市場放緩及美國政府的債務(wù)訴求，全球流動性大概率將延續(xù)寬松，弱美元環(huán)境有望進(jìn)一步提振A股表現(xiàn)。

興業(yè)證券數(shù)據(jù)顯示，全A非金融營收增速在2024年三季度見底后持續(xù)改善，2025年三季度單季環(huán)比增速創(chuàng)下近5年新高。展望2026年，名義經(jīng)濟(jì)的修復(fù)將為上市公司盈利提供更強(qiáng)支撐。

基于當(dāng)前的一致預(yù)期及行業(yè)調(diào)整系數(shù)，興業(yè)證券測算2026年全A非金融凈利潤增速將從2025年的6.5%大幅回升至16.5%，重回兩位數(shù)增長區(qū)間。此外，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，五年規(guī)劃的第一年往往是周期大年，傳統(tǒng)周期板塊有望在價格回升、需求刺激等多重因素共振下演繹出強(qiáng)力行情。

基于盈利全面改善的判斷，興業(yè)證券提出2026年的行業(yè)配置將不再局限于少數(shù)板塊的“淘汰賽”，而是轉(zhuǎn)為更廣泛的“競速賽”。風(fēng)格上，將由2025年的“結(jié)構(gòu)牛”擴(kuò)散至“全面牛”。

報告建議重點(diǎn)關(guān)注以下四條主線：

• 產(chǎn)業(yè)趨勢：聚焦AI、新能源、軍工和創(chuàng)新藥。其中，AI產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋北美算力映射、國產(chǎn)算力芯片及以及端側(cè)硬件（人型機(jī)器人、消費(fèi)電子）；新能源關(guān)注儲能與固態(tài)電池帶來的新周期；軍工受益于“十五五”訂單釋放及地緣局勢下的軍貿(mào)需求；創(chuàng)新藥則看好出海BD及商業(yè)化落地。
  
• 漲價鏈：受益于PPI回暖、“反內(nèi)卷”政策及AI資本開支向?qū)嵨飩鲗?dǎo)。重點(diǎn)關(guān)注供給側(cè)出清較為徹底的化工、新能源、建材及鋼鐵等資源品板塊。
  
• 出海鏈：盡管面臨地緣政治不確定性，但中國制造業(yè)的全球競爭力持續(xù)顯現(xiàn)。汽車、機(jī)械、醫(yī)藥等行業(yè)的海外營收占比明顯提升，且終端市場和產(chǎn)能布局日益多元化，增加了抗風(fēng)險能力。
  
• 紅利資產(chǎn)：在低利率時代，紅利板塊仍是高性價比底倉。但在盈利彈性恢復(fù)的背景下，選股思路應(yīng)從單純的“穩(wěn)定紅利”轉(zhuǎn)向兼具分紅與成長潛力的“自由現(xiàn)金流”方向。
  

平安證券魏偉團(tuán)隊(duì)在12月3日發(fā)布的2026年度策略報告中認(rèn)為，在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境溫和修復(fù)、國內(nèi)新動能持續(xù)壯大的宏觀背景下，A股市場有望迎來增量資金入市與企業(yè)盈利改善的共振，建議投資者采取“制造為盾，科技為劍”的配置策略。

報告認(rèn)為，圍繞“十五五”規(guī)劃建議指引，科技創(chuàng)新是首要的投資主線，尤其是AI產(chǎn)業(yè)鏈。分析師指出，AI作為政策部署與產(chǎn)業(yè)趨勢的交匯點(diǎn)，涵蓋算力基建（芯片、存儲、光模塊、PCB）、模型層及應(yīng)用層（具身智能、游戲、軟件）等多個維度。全球科技巨頭資本開支的增長將持續(xù)利好光模塊與PCB板塊，而國產(chǎn)算力芯片及存儲領(lǐng)域在自主可控需求下有望迎來份額提升。

除AI外，報告還建議關(guān)注創(chuàng)新藥與量子科技等未來產(chǎn)業(yè)。2025年前三季度中國創(chuàng)新藥對外授權(quán)交易數(shù)量與金額均超2024年全年，顯示出國產(chǎn)創(chuàng)新藥的全球競爭力正在增強(qiáng)。量子科技被置于“十五五”未來產(chǎn)業(yè)之首，相關(guān)主題投資機(jī)會值得長期跟蹤。

在先進(jìn)制造領(lǐng)域，平安證券提出“制造為盾”的觀點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注具有全球競爭優(yōu)勢的新能源與國防軍工行業(yè)。新能源行業(yè)在經(jīng)歷“反內(nèi)卷”治理與底部出清后，供給格局逐步改善，光伏與電池產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)。需求端方面，固態(tài)電池技術(shù)創(chuàng)新與新型儲能政策支持有望打開新的增量空間。

國防軍工行業(yè)則受益于國家安全建設(shè)需求的提升。報告認(rèn)為，全球地緣風(fēng)險指數(shù)維持高位，各國國防開支加速增長。隨著中國軍貿(mào)向體系化出口升級，以及“十五五”期間重大戰(zhàn)略項(xiàng)目的實(shí)施，軍工企業(yè)訂單有望持續(xù)增長。

在資源安全與周期板塊，宏觀降息預(yù)期與供需基本面共振，將繼續(xù)驅(qū)動有色金屬價格中樞上移。銅、鋁等工業(yè)金屬受全球供給約束及AI電力基建需求支撐，價格具備上行基礎(chǔ)；稀土等戰(zhàn)略礦產(chǎn)在出口管控與產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢鞏固下，戰(zhàn)略地位進(jìn)一步凸顯。此外，傳統(tǒng)周期行業(yè)如煤炭、鋼鐵、化工等，在“反內(nèi)卷”政策推動下，供需格局有望持續(xù)改善，行業(yè)盈利修復(fù)確定性增強(qiáng)。

關(guān)于內(nèi)需消費(fèi)，報告建議關(guān)注居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的新機(jī)遇。雖然傳統(tǒng)消費(fèi)面臨估值筑底，但“新消費(fèi)”展現(xiàn)出強(qiáng)勁活力。數(shù)據(jù)顯示，Z世代與銀發(fā)族消費(fèi)意愿分化，悅己類消費(fèi)需求增強(qiáng)，IP、寵物、游戲、文娛服務(wù)等細(xì)分賽道熱度較高。平安證券認(rèn)為，在政策大力提振消費(fèi)并整治“內(nèi)卷式”競爭的背景下，投資者應(yīng)重視新消費(fèi)需求增長帶來的Alpha機(jī)會。

廣發(fā)證券：打破歷史經(jīng)驗(yàn)桎梏，擁抱科技與出海雙主線

據(jù)廣發(fā)證券12月13日發(fā)布的報告，中國權(quán)益資產(chǎn)正步入一個“打破歷史經(jīng)驗(yàn)桎梏”的全新運(yùn)行階段，傳統(tǒng)的AH股盈利研判框架正在經(jīng)歷重大變革。分析師劉晨明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著中國經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力從地產(chǎn)基建轉(zhuǎn)向“科技驅(qū)動生產(chǎn)力”與“全球份額擴(kuò)張”，A股非金融板塊ROE已連續(xù)三個季度企穩(wěn)。

這主要得益于兩類資產(chǎn)的強(qiáng)勁表現(xiàn)：一是TMT和先進(jìn)制造業(yè)等科技創(chuàng)新板塊，二是受益于全球需求和海外滲透率提升的出海板塊。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的市值占比已大幅縮水，而代表新質(zhì)生產(chǎn)力的高新產(chǎn)業(yè)市值占比已超過40%。

報告認(rèn)為，鑒于2024-2025年已連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)估值正貢獻(xiàn)，在增量資金和盈利韌性的支撐下，2026年A股有望打破“估值提升不過兩年”的歷史規(guī)律。目前滬深300與標(biāo)普500的PE估值比處于歷史低位，隨著中美競爭力格局的邊際改善，國內(nèi)資產(chǎn)具備顯著的修復(fù)空間。

展望2026年，廣發(fā)證券建議投資者緊扣“科技創(chuàng)新”與“全球需求”兩大主線進(jìn)行配置。

在AI領(lǐng)域，報告認(rèn)為AI仍是核心產(chǎn)業(yè)主線。海外鏈條方面，2026年應(yīng)關(guān)注供需缺口（如光芯片、銅箔、電力）、商業(yè)化落地及新競爭格局（如Google鏈拉動、國內(nèi)企業(yè)切入海外液冷/電源供應(yīng)鏈）。國內(nèi)方面，隨著DeepSeek等技術(shù)突破，大廠資本開支提速，算力需求反彈與端側(cè)創(chuàng)新機(jī)遇值得重視，2026年或?qū)⒊蔀榇髲S端側(cè)硬件產(chǎn)品的元年。

在出海鏈條方面，報告建議擇優(yōu)布局。除了銅等資源品外，還應(yīng)關(guān)注對美出口鏈條的反轉(zhuǎn)機(jī)會（如家居、工具），以及海外市占率有望持續(xù)提升的α領(lǐng)域（如變壓器、風(fēng)電整機(jī)）。此外，中國創(chuàng)新藥企業(yè)正在從全球BD交易的“配角”躍升為“主角”，License-out交易規(guī)模激增，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績與估值有望迎來共振。

申萬宏源：牛市分兩段，下半年或迎“全面牛”

申萬宏源證券傅靜濤團(tuán)隊(duì)在11月17日發(fā)布的報告中認(rèn)為，當(dāng)前的A股行情可劃分為兩個階段：現(xiàn)階段至2026年春季為“牛市1.0”的科技結(jié)構(gòu)牛，而2026年下半年可能啟動“牛市2.0”階段，屆時隨著基本面周期性改善、新興產(chǎn)業(yè)趨勢強(qiáng)化以及居民資產(chǎn)配置遷移，市場有望迎來全面牛市。

對于當(dāng)前的“牛市1.0”科技結(jié)構(gòu)牛，報告提示了中期風(fēng)險。目前，A股AI產(chǎn)業(yè)鏈股價已處于長期低性價比區(qū)域，類似2014年初的創(chuàng)業(yè)板或2021年初的新能源。歷史上，這類行情通常需要經(jīng)歷季度級別的震蕩和調(diào)整，以消化估值壓力。

報告關(guān)注的一個潛在調(diào)整觸發(fā)因素是，在新的爆發(fā)式應(yīng)用出現(xiàn)前，2026年美國科技巨頭的資本開支增速可能在高基數(shù)下出現(xiàn)回落。報告援引彭博一致預(yù)期數(shù)據(jù)指出，雖然北美云計算廠商資本開支強(qiáng)度維持高位，但增速可能面臨下滑，這可能引發(fā)市場對AI產(chǎn)業(yè)鏈的中期調(diào)整。但這并非產(chǎn)業(yè)趨勢的終結(jié)，而是為了醞釀后續(xù)更長周期的“全面牛”。

申萬宏源強(qiáng)調(diào)，2026年中將是關(guān)鍵的時間窗口。A股中游制造的供給出清線索已非常明確。經(jīng)歷了產(chǎn)能投放帶來的階段性“內(nèi)卷”后，預(yù)計到2026年，產(chǎn)能形成增速預(yù)計降至2-3%，低于5%左右的需求增速中樞。這一基本面供需關(guān)系的逆轉(zhuǎn)，將使“政策底、市場底、經(jīng)濟(jì)底”依次出現(xiàn)的分析框架回歸有效，并在2026年中“政策底”可能驗(yàn)證的時刻，觸發(fā)全面牛市行情的啟動。

在具體的財務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測上，申萬宏源對2026年的企業(yè)盈利表現(xiàn)持樂觀態(tài)度。報告預(yù)測，2025年和2026年全A兩非歸母凈利潤同比增速分別為7%和14%。其中，2025年的增長主要由低基數(shù)效應(yīng)貢獻(xiàn)，而2026年的兩位數(shù)增長則源于盈利能力的實(shí)質(zhì)性有效改善。

這種改善的韌性來自兩方面：一是隨著行業(yè)“內(nèi)卷”強(qiáng)度的下降，上游周期和中游制造產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)，抵消了量的下滑；二是AI算力、儲能等個別高景氣行業(yè)的拉動。報告特別指出，2026年供給出清的行業(yè)占比將上升到20%，包括光伏、鋰電、機(jī)械設(shè)備的部分細(xì)分領(lǐng)域，這將支撐整體盈利能力的周期性反彈。

針對2026年的行業(yè)配置，申萬宏源梳理了三大結(jié)構(gòu)性線索：

• 復(fù)蘇交易（周期Alpha）：重點(diǎn)關(guān)注供需格局有Alpha邏輯的基礎(chǔ)化工和工業(yè)金屬。隨著PPI同比轉(zhuǎn)正預(yù)期的演繹，這類順周期資產(chǎn)可能在2026年春季前集中表現(xiàn)。
  

• 科技產(chǎn)業(yè)趨勢：盡管面臨中期波折，但AI產(chǎn)業(yè)趨勢仍有縱深。牛市2.0階段關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)鏈的后續(xù)機(jī)會、人形機(jī)器人、儲能、光伏、醫(yī)藥以及軍工訂單釋放帶來的機(jī)會。
  
• 制造業(yè)影響力提升：關(guān)注具備全球競爭力的化工和工程機(jī)械龍頭。出海企業(yè)在中國出口企業(yè)中的占比已近半，且盈利能力明顯優(yōu)于全口徑，具備估值重估的基礎(chǔ)。
  

此外，從資金面來看，報告指出中國居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移尚處于起步期。申萬宏源開發(fā)的指標(biāo)顯示，居民增配權(quán)益的空間依然巨大，隨著賺錢效應(yīng)的累積，公募基金規(guī)模有望在2025年下半年至2026年重回擴(kuò)張正循環(huán)，為市場提供流動性支持。

東吳證券：2026年A股風(fēng)格輪動至關(guān)重要，年中或?yàn)椤俺砷L轉(zhuǎn)價值”分水嶺

據(jù)東吳證券11月15日發(fā)布的報告，把握“成長—價值”的風(fēng)格輪動將是機(jī)構(gòu)投資者獲取超額收益的核心。分析師陳剛團(tuán)隊(duì)指出，2026年A股市場風(fēng)格或呈現(xiàn)明顯的階段性特征，預(yù)計上半年科技成長風(fēng)格將繼續(xù)占優(yōu)，而年中6月前后可能成為關(guān)鍵的時間窗口，市場風(fēng)向或?qū)⒂沙砷L轉(zhuǎn)向價值。

這一判斷的核心邏輯在于全球流動性拐點(diǎn)與產(chǎn)業(yè)趨勢的共振。東吳證券分析顯示，全球流動性寬松與弱美元周期通常持續(xù)2至2.5年，本輪周期始于2024年三季度，預(yù)計將延續(xù)至2026年二季度。上半年，美聯(lián)儲降息疊加其獨(dú)立性可能面臨挑戰(zhàn)，將推動美元走弱，利好新興市場成長風(fēng)格。然而進(jìn)入下半年，隨著降息及減稅政策滯后效應(yīng)顯現(xiàn)，加之臨近美國中期選舉，美元或轉(zhuǎn)向走強(qiáng)，從而對全球資產(chǎn)定價產(chǎn)生影響。

產(chǎn)業(yè)趨勢方面，AI主線的延續(xù)性取決于應(yīng)用端的實(shí)質(zhì)性突破。報告指出，若2026年上半年仍未出現(xiàn)具有“破圈”效應(yīng)的AI爆款應(yīng)用，市場情緒可能由亢奮轉(zhuǎn)向觀望。屆時，若疊加美元走強(qiáng)的流動性壓力，科技主線可能面臨中期調(diào)整。反之，若應(yīng)用端順利落地，即便流動性邊際收緊，行情仍有望保持韌性。

關(guān)于成長股的估值問題，分析師強(qiáng)調(diào)，估值本身的高低并非判斷頂?shù)椎年P(guān)鍵，驅(qū)動估值的邏輯（流動性與產(chǎn)業(yè)趨勢）是否反轉(zhuǎn)才是核心。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)產(chǎn)業(yè)趨勢強(qiáng)勁時（如2009-2010年的智能手機(jī)浪潮），成長股往往能穿越流動性緊縮周期；而當(dāng)流動性和產(chǎn)業(yè)趨勢共振時，市場表現(xiàn)最為強(qiáng)勁。因此，投資者不應(yīng)因單純的“畏高”而過早離場，需緊盯驅(qū)動因子的拐點(diǎn)。

基本面維度，東吳證券判斷全A盈利已進(jìn)入筑底回升區(qū)間。受益于“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)及需求側(cè)政策配合，供需格局有望走向再平衡。

報告通過復(fù)盤2016年供給側(cè)改革經(jīng)驗(yàn)指出，從政策落地到PPI迎來拐點(diǎn)通常需要3-4個季度。據(jù)此推算，PPI同比增速有望在2026年年中回正。PPI的轉(zhuǎn)正是企業(yè)盈利能力修復(fù)的重要信號，若屆時PPI轉(zhuǎn)正時點(diǎn)延后，導(dǎo)致十年期國債利率進(jìn)一步下行，紅利風(fēng)格的性價比將再次凸顯，可能推動市場風(fēng)格在下半年向類債屬性的紅利資產(chǎn)切換。

基于上述宏觀與市場判斷，東吳證券為2026年提出了具體的行業(yè)配置建議：

科技與安全（上半年重點(diǎn)）：

• AI全產(chǎn)業(yè)鏈：重點(diǎn)看好國產(chǎn)芯片及制造產(chǎn)業(yè)鏈、存儲環(huán)節(jié)以及存在比較優(yōu)勢的AI電力建設(shè)。對于端側(cè)，建議關(guān)注AI眼鏡、人形機(jī)器人等具備“看漲期權(quán)”屬性的領(lǐng)域；軟件端則關(guān)注能率先跑通商業(yè)模式的To B端垂類應(yīng)用。
  
• 資源與能源安全：在大國博弈及貨幣信用裂縫背景下，看好銅、鋁、鎳等基本金屬及鎢、鈷等小金屬的戰(zhàn)略價值重估。同時，關(guān)注儲能、綠色氫氨醇以及固態(tài)電池、核能等前沿能源方向。
  

改革與增長（關(guān)注景氣拐點(diǎn)）：

• 反內(nèi)卷與順周期：隨著行業(yè)自律和產(chǎn)能出清，部分行業(yè)將從交易政策預(yù)期轉(zhuǎn)向定價景氣拐點(diǎn)。重點(diǎn)關(guān)注鋰電（電解液、正負(fù)極）、光伏主產(chǎn)業(yè)鏈，以及化工（農(nóng)化、純堿）、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)的漲價預(yù)期。
  
• 內(nèi)需消費(fèi)：鑒于耐用品消費(fèi)面臨高基數(shù)壓力，建議側(cè)重服務(wù)消費(fèi)和非耐用品消費(fèi)。重點(diǎn)關(guān)注出行鏈（旅游、航空、酒店）、免稅及必選消費(fèi)中的速凍食品、休閑零食等細(xì)分領(lǐng)域。
  

據(jù)國信證券王開團(tuán)隊(duì)11月13日發(fā)布的報告，始于2024年“924”行情的A股牛市尚未結(jié)束，當(dāng)前市場正從情緒驅(qū)動的“孕育期”邁向由基本面主導(dǎo)的“第二階段”，2026年是盈利兌現(xiàn)的關(guān)鍵年。以科技為代表的新資產(chǎn)（“小登”）正在全方位碾壓傳統(tǒng)老資產(chǎn)（“老登”）。

根據(jù)國信證券的復(fù)盤，一輪完整的牛市通常包含孕育期、爆發(fā)期和瘋狂期三個階段。本輪牛市自2024年9月24日啟動以來，其初期特征與歷史上的“519”行情更為相似，目前正處于向“第二階段”（爆發(fā)期）過渡的關(guān)鍵時點(diǎn)。

此前市場的上漲主要源于政策轉(zhuǎn)向帶來的情緒修復(fù)與估值拔升，而進(jìn)入2026年，行情的持續(xù)性將依賴于基本面的實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，全A非金融企業(yè)的兩非ROE已在2025年三季度企穩(wěn)向上，利潤率和周轉(zhuǎn)率開啟修復(fù)進(jìn)程，合同負(fù)債同比已連續(xù)修復(fù)一年。此外，“十五五”規(guī)劃開局之年的政策頂層設(shè)計，明確將“保持經(jīng)濟(jì)增長在合理區(qū)間”和“提升全要素生產(chǎn)率”作為關(guān)鍵目標(biāo)，財政與貨幣政策的協(xié)同發(fā)力將為企業(yè)盈利的持續(xù)上修提供宏觀支撐。

當(dāng)前市場的估值結(jié)構(gòu)依然健康，未出現(xiàn)全面過熱跡象。高PB（市凈率）個股占比處于合理區(qū)間，剔除大金融后的股債收益差尚未回歸均值，這意味著市場仍有進(jìn)一步上行的空間。

報告鮮明地提出，當(dāng)前A股處于“小登”時代，即以新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)為代表的科技資產(chǎn)正在碾壓傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)。2025年以來，“小登ETF”上漲54%，“老登ETF”僅上漲13%。在2026年，這一趨勢將因“Scaling Law”的持續(xù)印證和大廠資本開支的上修而得到強(qiáng)化。

值得注意的是，科技主線的內(nèi)部邏輯正在發(fā)生質(zhì)的變化。國信證券指出，雖然中美兩國共同引領(lǐng)全球AI產(chǎn)業(yè)，但中國更側(cè)重于應(yīng)用的廣度。隨著大模型能力的提升，2026年的科技投資將由基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（算力）向場景落地（應(yīng)用）轉(zhuǎn)移。

具體的五大應(yīng)用方向包括：

1. AI眼鏡：這一品類有望復(fù)刻TWS耳機(jī)的爆發(fā)路徑，成為AI的新載體。預(yù)計2026年全球銷量將突破1000萬副，市場規(guī)模有望在2029年突破1000億元。
   
2. 機(jī)器人：具身智能正在迎來“GPT-2”時刻。Figure等公司發(fā)布的新一代產(chǎn)品展示了機(jī)器人大腦推理與閉環(huán)控制能力的飛躍，國內(nèi)具備成本優(yōu)勢的供應(yīng)鏈企業(yè)將受益于量產(chǎn)導(dǎo)向。
   
3. 智能駕駛：作為物理AI落地的排頭兵，L2及以上級別的智駕功能正在向更低價格帶車型滲透，VLA（Vision-Language-Action）模型將驅(qū)動智駕能力的進(jìn)一步迭代。
   
4. AI編程：“人人皆可碼”的愿景正在臨近。Cursor等AI原生工具的出現(xiàn)重定義了編程IDE，以Agent為基準(zhǔn)的開發(fā)模式將大幅提升軟件工程效率。
   
5. AI+生命科學(xué)：AI智能體在制藥流程中的應(yīng)用將帶來顯著的成本優(yōu)化和收入增長，尤其是在研發(fā)、監(jiān)管和質(zhì)量控制環(huán)節(jié)。
   

盡管科技是貫穿全年的主線，但國信證券提醒，牛市中期往往伴隨著風(fēng)格的再平衡。歷史上，在科技板塊經(jīng)歷大幅上漲后，市場資金往往會階段性流向前期滯漲的價值板塊。

報告建議，在2026年可階段性重視以下三個方向：一是地產(chǎn)板塊，其股價往往領(lǐng)先基本面見底，當(dāng)前估值處于低位，伴隨政策持續(xù)紓困，具備修復(fù)潛力；二是券商板塊，受益于牛市成交放量和業(yè)績高增，且擁有金融創(chuàng)新的第二增長曲線；三是白酒消費(fèi)，在經(jīng)歷長期調(diào)整后，其估值和股息率性價比凸顯，居民財富效應(yīng)的回暖有望推動板塊上行。

中信建投：A股慢牛延續(xù)，資源品或接力科技成為新主線

中信建投證券黃文濤團(tuán)隊(duì)在11月7日發(fā)布的報告中表示，A股在2026年有望延續(xù)“慢牛”行情，但指數(shù)漲幅預(yù)計放緩，市場核心邏輯將從資金驅(qū)動轉(zhuǎn)向基本面驗(yàn)證。

回顧歷史幾輪牛市節(jié)奏，市場往往經(jīng)歷“價值重估”到“資金流入”，最終進(jìn)入“景氣驗(yàn)證”。報告表示，目前A股正處于從資金驅(qū)動向景氣驗(yàn)證過渡的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。如果科技及新興產(chǎn)業(yè)的業(yè)績高增長獲得驗(yàn)證，科技牛有望延續(xù)；若業(yè)績不及預(yù)期，市場可能面臨風(fēng)格切換或階段性調(diào)整。因此，2026年的投資策略應(yīng)更注重業(yè)績確定性，避免在估值高位盲目追漲。

科技成長風(fēng)格雖然仍是長期邏輯最順的方向，但短期配置擁擠度已達(dá)歷史高位。數(shù)據(jù)顯示，主動權(quán)益基金在TMT板塊的配置比例接近40%，電子行業(yè)配置比例超25%，均處于2010年以來最高水平。報告警惕，隨著AI芯片等領(lǐng)域競爭加劇及產(chǎn)能擴(kuò)張，部分細(xì)分賽道可能面臨盈利惡化風(fēng)險，投資者需防范結(jié)構(gòu)性回調(diào)。

與此同時，資源品正積聚走牛條件，極有可能接力科技成為A股新主線。主要邏輯包括：

• 貨幣寬松滯后效應(yīng)：歷史上大宗商品牛市往往滯后于全球貨幣寬松周期啟動，隨著美聯(lián)儲重啟降息及擴(kuò)表，資金有望從金融資產(chǎn)流向?qū)嶓w資產(chǎn)。
  
• 金價指引：目前銅金比、油金比均處于歷史最低水平，暗示銅、油等實(shí)體資源價格相對黃金被低估，具備補(bǔ)漲需求。
  
• 供給缺口與博弈：銅礦增產(chǎn)不及預(yù)期、電解鋁逼近產(chǎn)能天花板，供需矛盾將進(jìn)一步推升資源品價格。
  

報告強(qiáng)調(diào)在“未來產(chǎn)業(yè)”中尋找高業(yè)績彈性的必要性，建議圍繞“自主可控”與“技術(shù)突圍”兩條邏輯進(jìn)行布局：

• AI與算力：關(guān)注國產(chǎn)算力芯片、光刻機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈以及具備應(yīng)用落地能力的行業(yè)大模型。
  
• 新能源前沿：聚焦固態(tài)電池（設(shè)備、電解質(zhì)）、核電（核島關(guān)鍵部件、釷基熔鹽堆技術(shù)）以及氫能。
  
• 商業(yè)航天與量子科技：隨著“千帆星座”等低軌衛(wèi)星組網(wǎng)加速，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈將迎來業(yè)績釋放期；量子計算與通信亦是國家戰(zhàn)略重點(diǎn)支持方向。
  

華泰證券何康團(tuán)隊(duì)在11月3日發(fā)布的報告中指出，2026年A股市場核心邏輯有望從單純的估值修復(fù)轉(zhuǎn)向盈利周期的彈性回升。隨著產(chǎn)能周期與庫存周期拐點(diǎn)漸近，明年上半年企業(yè)盈利有望步入復(fù)蘇通道，市場風(fēng)格也將從單一的成長或小盤占優(yōu)，逐步向“再均衡”過渡。

分析認(rèn)為，當(dāng)前A股面臨的首要問題是企業(yè)盈利修復(fù)的實(shí)現(xiàn)路徑與彈性。雖三季度盈利增速磨底，但信用周期、發(fā)電量及企業(yè)訂單等前瞻數(shù)據(jù)指引顯示，國內(nèi)新一輪庫存周期有望于2025年四季度啟動。

分析師指出，盈利上行的動力主要來自三個方面： 首先，企業(yè)出海邏輯依然堅(jiān)挺。2024年全A非金融地產(chǎn)上市公司的海外收入占比已達(dá)17%，且海外業(yè)務(wù)毛利率普遍高于國內(nèi)。盡管面臨短期貿(mào)易摩擦擾動，但隨著全球制造業(yè)周期回升，中國企業(yè)憑借新舊經(jīng)濟(jì)共舞，“賺海外的錢”不僅增收更能增利。其次，地產(chǎn)周期拖累有望緩解。基準(zhǔn)假設(shè)下，2026年下半年一手房成交量同比增速有望回升至0%附近，地產(chǎn)對盈利的負(fù)向拉動將大幅減弱。

此外，產(chǎn)能周期大概率在2026年拐頭向上。在“反內(nèi)卷”政策推動下，供給側(cè)改革有望在2026年中前初見成效，部分內(nèi)卷程度較高的行業(yè)凈利率已現(xiàn)修復(fù)跡象，推動上市企業(yè)利潤率回升。結(jié)合自上而下與自下而上的測算，華泰證券預(yù)計2026年全A非金融企業(yè)歸母凈利潤同比增速約為12.9%，節(jié)奏上或從二季度開始重拾上行態(tài)勢

針對市場風(fēng)格，華泰證券判斷明年市場將進(jìn)入“再均衡”階段，而非簡單的風(fēng)格切換。

年初以來成長與小盤風(fēng)格表現(xiàn)強(qiáng)勢，但當(dāng)前私募量化小盤產(chǎn)品熱度較高，擁擠度有所上升。同時，公募基金在TMT板塊的倉位集中度已至歷史高位，籌碼面臨松動壓力。盡管短期內(nèi)交易性資金慣性仍對小盤股形成支撐，但從中期看，隨著剩余流動性趨勢轉(zhuǎn)向及美元回落，大盤風(fēng)格或在明年二季度后逐漸占優(yōu)。

基于宏觀與產(chǎn)業(yè)邏輯，華泰證券梳理了2026年的七大核心投資線索：

1. 政策周期：2026年是“十五五”規(guī)劃元年，政策將更加重視內(nèi)需、科技、安全和綠色轉(zhuǎn)型。建議關(guān)注低空經(jīng)濟(jì)、量子科技、氫能、核聚變能、具身智能等新增表述行業(yè)。
   
2. 技術(shù)周期：AI應(yīng)用正逐步進(jìn)入“奇點(diǎn)時刻”，關(guān)注AIGC向AI+的演進(jìn)，重點(diǎn)包括游戲、消費(fèi)電子、機(jī)器人等落地場景。DeepSeek等高性價比模型的出現(xiàn)有望加速商業(yè)化進(jìn)程。
   
3. 地產(chǎn)周期：這是當(dāng)前市場最大的預(yù)期差之一。若地產(chǎn)主要指標(biāo)于明年中筑底企穩(wěn)，地產(chǎn)鏈中的優(yōu)質(zhì)龍頭有望迎來估值與業(yè)績的雙重修復(fù)。
   
4. 產(chǎn)能周期：關(guān)注供需格局改善的行業(yè)。小金屬、化工、建材、工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)等行業(yè)產(chǎn)能周期有望反轉(zhuǎn)或回升，交易邏輯將從左側(cè)拐點(diǎn)轉(zhuǎn)向右側(cè)彈性。
   
5. 庫存周期：兩大抓手為內(nèi)需復(fù)蘇與全球制造業(yè)重啟。看好受益于內(nèi)需改善的大眾消費(fèi)品，以及受全球資本開支拉動的資本品和中間品。
   
6. 能源周期：結(jié)構(gòu)性供需錯配下，能源價格具備上漲動能。一方面全球原油需求穩(wěn)步提升，另一方面AI數(shù)據(jù)中心爆發(fā)帶來的電力需求將加劇能源供給壓力。
   
7. 資本市場改革：關(guān)注公募基金生態(tài)變革下的配置變遷，以及國有資產(chǎn)并購重組帶來的投資機(jī)會，特別是存在市值管理壓力且有資產(chǎn)注入預(yù)期的公用事業(yè)及資源類國企。