港股IPO監管升級，丸美生物能否越過“財務問題”門檻成功上市？

港股IPO監管升級，丸美生物能否越過“財務問題”門檻成功上市？

最近，香港資本市場有點“不太平”。

近日，香港證監會與港交所罕見地聯名致函所有保薦機構，直指當前港股IPO申請材料質量下滑、不合規行為增多。信中措辭嚴厲：招股書“復制粘貼”、業務描述模糊、數據選擇性呈現、夸大市場地位、對基本事實缺乏認知……甚至有投行負責人在關鍵流程中失聯，或指派的人員根本搞不清自家項目。

這不是小題大做。今年截至11月底，港股IPO募資額已飆至2594億港元，同比激增2.28倍，創四年新高?；馃岜澈?，是近400宗上市申請堆積如山——年初還只有100宗左右。中介機構人手吃緊，部分項目被塞給經驗不足的新人操盤，“重數量、輕質量”的苗頭已經冒出來了。

監管層此時出手，不是要關閘，而是要“清淤”。正如一位保薦人私下所說：“這不是政策收緊，而是對‘爛活’說不。”港交所和證監會反復強調，歡迎優質企業來港上市，但前提是——材料得像樣，邏輯得通順，數據得經得起推敲。

那么問題來了：在這種監管風向突變的節骨眼上，正排隊等候上市的廣東丸美生物技術股份有限公司（以下簡稱“丸美生物”，證券代碼：603983），還能順利過關嗎？

丸美生物作為國產美妝代表之一，早在2019年便已登陸A股。如今謀求“A+H”雙平臺布局，本是順理成章之事，但其過往的財務合規問題，卻為此次赴港之路增添了不確定性。此前，丸美生物因多項財務信息披露問題被證監會責令改正：包括將存放在支付寶等第三方支付平臺的資金通過“應收賬款”科目列報、現金理財未及時披露，以及收入核算不準確、在建工程核算不準確、募集資金使用不規范、募投項目調整未及時審議并披露等。

如今轉向港股，在監管對材料質量和信息披露要求顯著提升的背景下，丸美生物能否徹底厘清歷史財務問題，跨越這道關鍵的合規門檻，成為其上市成敗的關鍵一環。

而今，港交所明確要求：業務模式必須清晰，財務數據必須可驗證，市場地位不能靠“自封”。若丸美生物仍沿用A股時期那套偏重營銷敘事、弱化風險披露的寫法，恐怕首輪問詢就過不去。

此外，值得關注的是丸美生物的“分紅”操作。

過去幾年，丸美生物持續進行大額分紅。以今年8月為例，丸美生物宣布進行半年度分紅1億元，占當期凈利潤的53.97%。自A股上市以來，丸美生物累計分紅已達10.83億元，占其A股募資凈額的137.10%。值得留意的是，2023年及2024年，丸美生物分紅比例均超過80%。

由于其獨特的股權結構，大部分分紅流向了丸美生物實控人家族。創始人孫懷慶、王曉蒲夫婦合計持股比例超過80%，對丸美生物擁有絕對控制權。這意味著，上市以來超10億元的分紅中，約有8億元流入了實控人夫婦的口袋。

“在A股大筆分紅后，旋即赴港股融資”——這一操作路徑雖然在規則層面并無直接禁令，但無疑是一項“高危操作”。它在技術上或許可行，卻必須在聲譽承受與信息披露上面臨嚴苛的審視。通常，審慎的公司及保薦機構會主動規避此類極易引發市場質疑與監管關注的財務安排，以免讓上市進程橫生枝節。

當然，丸美生物港股上市并非全無希望。目前完成聆訊的企業基本不受影響，真正危險的是那些“資質欠缺、準備倉促”的項目。丸美生物作為已上市公眾公司，審計底稿、內控體系相對健全，若能借此次監管升級之機，重新打磨招股書，坦誠披露渠道轉型陣痛、研發投入不足等真實挑戰，反而可能贏得審核方的信任。

畢竟，香港市場從來不拒絕有瑕疵但誠實的企業，它警惕的是那些試圖用華麗辭藻掩蓋基本面空洞的“紙面王者”。

眼下，港股IPO的邏輯正回歸其本質：不是誰跑得快就能上市，而是誰準備得扎實、說得清楚、經得起推敲，誰才能真正拿到入場券。否則，再火熱的IPO市場，也容不下一個回避核心問題的申請者。

圖源：丸美生物官網