122億！母嬰零售龍頭孩子王沖刺A+H，年GMV超過138億元

12月11日，母嬰零售龍頭孩子王兒童用品股份有限公司（301078.SZ）正式向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。沖刺國內母嬰行業首家“A+H”兩地上市企業。

招股書顯示，孩子王是中國領先的親子家庭新消費領域綜合性的全渠道服務商。公司的主要業務包括母嬰童商品銷售及全齡段親子育兒成長服務、頭皮及頭發護理產品銷售及服務。截至2025年9月30日，公司自成立以來累計注冊會員人數超過9700萬，2024年實現GMV超過人民幣138億元。根據弗若斯特沙利文的資料，以截至2025年9月30日累計注冊的會員數量計及2024年年度GMV計，公司在中國親子家庭新消費領域均排名第一。

招股書顯示，孩子王近年業績呈現回暖態勢。2022年至2024年，公司營收分別為85.2億元、87.53億元、93.37億元，期內利潤分別達1.2億元、1.21億元、2.05億元；2025年前9個月營收進一步增至73.49億元，同比增長8%，期內利潤2.29億元，較上年同期的1.55億元大幅增長。業績回升的背后，是公司2023年以來推行的“擴品類、擴賽道、擴業態”并購戰略。

據統計，2023年至2024年，孩子王以16億元全資收購樂友國際；2024年12月以1.62億元收購上海幸研生物60%股權，切入護膚美妝賽道；2025年7月再以16.5億元溢價超500%收購絲域集團，跨界頭皮及頭發護理市場。并購成效顯著，2024年樂友國際貢獻了孩子王過半凈利潤，絲域集團2024年也實現營收7.23億元、凈利潤1.81億元。截至2025年9月，孩子王線下門店總數已超3600家，其中母嬰童門店1143家，絲域養發門店超2500家。

然而，激進并購也帶來多重風險。截至2025年三季度末，公司商譽規模激增至19.32億元，同比大增147.1%，僅收購絲域就新增約14億元商譽，未來若標的業績不達標，可能面臨大額減值風險。財務壓力同步凸顯，長期借款從上年末的8.38億元飆增至20.44億元，增幅144%，短期借款達1.5億元，而公司現金及現金等價物僅10.26億元。為支付收購款，孩子王還變更4.29億元募集資金用途，將原計劃用于門店升級的資金轉向絲域收購項目。

核心業務層面，孩子王“直營大店”模式承壓。直營門店店均收入從2018年的2414.92萬元降至2024年的1248.46萬元，樂友門店各區域坪效及店均收入也出現同比下滑。同時，資本市場信心不足，近一年來多位重要股東密集減持。創始人汪建國控制的一致行動人南京千秒諾持股比例從11.44%降至5.13%，高瓴旗下HCMKW持股從6.26%降至4.04%，公司股價較歷史高點已跌超50%，市值蒸發逾170億元。

值得注意的是，孩子王所處行業競爭激烈，2024年其母嬰童市場份額僅0.3%，且依賴的母嬰業務受出生率持續下降影響，新增的頭皮護理業務則面臨宏觀經濟波動風險。此次赴港上市，孩子王擬使用本次募集資金投入產品創新及豐富專有產品組合；擴大銷售及服務網絡及品牌推廣；戰略收購及投資；提高數字化及智能化能力；營運資金及一般企業用途。戰略收購及投資方面，公司將聚焦主業，圍繞親子家庭的商品及服務需求，積極尋找符合公司整體業務發展戰略的標的資產，比如具有優質的供應鏈、知名品牌、知名IP。同時，公司也將積極探索健康美學、AI產品賽道的優質資產。

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