曦華科技加速?zèng)_刺港股IPO：毛利率波動(dòng)，虧損困境待破解

文 | 董武英

當(dāng)你在2K電腦屏幕上播放一個(gè)只有720P的老電影，當(dāng)你用手機(jī)或者電腦在會(huì)議室電視上投屏，當(dāng)戶(hù)外大型顯示屏播放你用手機(jī)拍攝的視頻時(shí)，不同分辨率的視頻信號(hào)卻能近乎完美地呈現(xiàn)在不同屏幕上，這都離不開(kāi)一種叫“scaler”的芯片。

這種芯片能將不同分辨率的視頻信號(hào)進(jìn)行縮放，在其他屏幕上進(jìn)行播放，好的scaler芯片甚至能夠通過(guò)AI算法讓畫(huà)面變得更清晰、色彩更鮮艷。

此次沖刺港股IPO的曦華科技正是全球scaler芯片領(lǐng)域的佼佼者。根據(jù)招股書(shū)，其2024年scaler芯片出貨量排名全球第二，在更細(xì)分的ASIC（定制芯片）架構(gòu)scaler產(chǎn)品上市場(chǎng)份額高達(dá)55.0%，排名全球第一。

不過(guò)，這樣的全球龍頭目前尚處于虧損狀態(tài)，且面臨著較為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這背后究竟是什么原因呢？

ASIC scaler芯片全球第一，仍未實(shí)現(xiàn)盈利

曦華科技成立于2018年8月，7年時(shí)間已經(jīng)做到了細(xì)分領(lǐng)域全球第一，這無(wú)疑是一個(gè)極為成功的創(chuàng)業(yè)故事。不過(guò)，讓這個(gè)故事稍顯遺憾的是，目前的曦華科技仍未實(shí)現(xiàn)盈利。

創(chuàng)辦曦華科技之前，陳曦已經(jīng)在投資圈里創(chuàng)下了一片基業(yè)。他曾是1993年廣西地區(qū)高考理科狀元，被清華大學(xué)錄取，畢業(yè)時(shí)一下子拿到了車(chē)輛工程、計(jì)算機(jī)科學(xué)和法律三個(gè)不同學(xué)科的學(xué)士學(xué)位，妥妥的“學(xué)霸”。

畢業(yè)后，陳曦曾短暫創(chuàng)業(yè)，參與創(chuàng)立了上市公司中文在線(xiàn)的前身——易得方舟，并擔(dān)任首席技術(shù)官。之后幾年，陳曦?fù)?dān)任一家軟件開(kāi)發(fā)公司的總經(jīng)理，負(fù)責(zé)公司整體管理。

工作幾年后，陳曦選擇了繼續(xù)深造，在2005年6月拿到了美國(guó)加州大學(xué)洛杉磯分校金融工商管理碩士學(xué)位，轉(zhuǎn)型從事投資咨詢(xún)工作，先后任職于安邁顧問(wèn)、弘毅投資，最后成為了投資機(jī)構(gòu)和聚百川的管理合伙人。2018年之后，陳曦離開(kāi)了投資領(lǐng)域，創(chuàng)辦了曦華科技。

陳曦創(chuàng)辦曦華科技，進(jìn)入半導(dǎo)體領(lǐng)域，與其投資經(jīng)歷有著密切聯(lián)系。弘毅投資及和聚百川均聚焦于投資高科技企業(yè)，在科技投資領(lǐng)域浸淫十年之久的陳曦對(duì)半導(dǎo)體領(lǐng)域有著深切洞察。

同時(shí)，陳曦也找到了兩名理想的創(chuàng)業(yè)伙伴。曦華科技CTO白頌榮在半導(dǎo)體領(lǐng)域有著二十余年經(jīng)驗(yàn)，曾先后擔(dān)任瀾起科技和匯頂科技高級(jí)總監(jiān)，負(fù)責(zé)芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。CMO王潔則在國(guó)內(nèi)知名半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司——晨星任職了11年之久，在科技企業(yè)管理上有深厚經(jīng)驗(yàn)。

既有專(zhuān)業(yè)的投資人來(lái)選擇方向，又有專(zhuān)家來(lái)進(jìn)行芯片設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，曦華科技很快就推出了多款量產(chǎn)產(chǎn)品，并獲得資本力捧。陳曦甚至動(dòng)用了自己的人脈資源，讓老東家弘毅投資參與了曦華科技A+++輪融資。截至2025年11月10日的C1輪融資，曦華科技投后估值已經(jīng)達(dá)到了28.44億元。

目前，曦華科技從事智能顯示芯片和智能感控芯片開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，核心產(chǎn)品是用于視頻信號(hào)處理的scaler芯片。scaler芯片主要作用是把輸入的視頻信號(hào)縮放成顯示器能完美顯示的畫(huà)面，手機(jī)、電腦、電視、顯示屏等顯示設(shè)備中都需要有scaler芯片，應(yīng)用極其廣泛。

據(jù)招股書(shū)顯示，曦華科技在2021年開(kāi)發(fā)出全球首款基于ASIC架構(gòu)的scaler芯片，在2022年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，短短兩年時(shí)間已經(jīng)成為行業(yè)龍頭。以2024年出貨量來(lái)看，曦華科技scaler芯片出貨量達(dá)3700萬(wàn)個(gè)，排名全球第二，市場(chǎng)份額為18.8%，僅次于美國(guó)萊迪思半導(dǎo)體，后者市場(chǎng)份額為20.6%。

若放到更細(xì)分的ASIC scaler芯片市場(chǎng)，曦華科技2024年市場(chǎng)份額高達(dá)55.0%，大幅領(lǐng)先于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

憑借著scaler芯片的優(yōu)秀表現(xiàn)，曦華科技營(yíng)收迅速增長(zhǎng)，2022-2024年?duì)I收分別為8667.9萬(wàn)元、1.50億元和2.44億元。2024年智能顯示芯片及解決方案貢獻(xiàn)了97.4%的營(yíng)收，其中scaler芯片是絕對(duì)銷(xiāo)售主力。

不過(guò)，截至2025年9月30日，曦華科技尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2022-2024年，其年內(nèi)虧損分別為1.29億元、1.53億元和8082.0萬(wàn)元，今年前三季度其虧損額為6296.6萬(wàn)元。

如果去除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，曦華科技自2024年來(lái)虧損規(guī)模有所收窄，2023年和2024年曦華科技經(jīng)調(diào)整后虧損分別為1.29億元和6873.5萬(wàn)元，今年前三季度經(jīng)調(diào)整后虧損為3540.1萬(wàn)元，而2024年同期虧損4053.9萬(wàn)元。

曦華科技做到細(xì)分領(lǐng)域全球第一仍然虧損，這究竟是什么原因呢？

創(chuàng)新能力行業(yè)領(lǐng)先，但面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)毛利率波動(dòng)大

從招股書(shū)披露的信息來(lái)看，曦華科技具備的優(yōu)勢(shì)和面臨的挑戰(zhàn)都十分突出。

曦華科技能做到全球數(shù)一數(shù)二，主要靠的是其產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新能力。前面提到，曦華科技的scaler芯片是全球首款基于ASIC架構(gòu)的scaler芯片。在此之前，行業(yè)內(nèi)普遍采用FPGA（可編程化芯片）架構(gòu)來(lái)開(kāi)發(fā)scaler芯片。相比于FPGA架構(gòu)，ASIC架構(gòu)屬于專(zhuān)門(mén)定制芯片，在犧牲靈活性的情況下能實(shí)現(xiàn)更低的功耗和更高的效率。

此外，曦華科技也是目前國(guó)內(nèi)唯一一家量產(chǎn)HoD（駕駛員脫手檢測(cè)）解決方案的企業(yè)，這種方案主要用于輔助駕駛，檢測(cè)駕駛員是否松開(kāi)了方向盤(pán)。今年上半年，曦華科技HoD解決方案所在的智能感控芯片業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到3460.3萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了519.68%，并有望成為未來(lái)數(shù)年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力之一。

產(chǎn)品上的持續(xù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)曦華科技估值不斷提升。招股書(shū)顯示，曦華科技投后估值從Pre-A輪的2億增至A輪融資的10億，B輪增至21.72億元，C1輪提升至28.44億元，分別對(duì)應(yīng)著公司可穿戴觸控芯片及智能SAR sensor量產(chǎn)、scaler芯片量產(chǎn)以及車(chē)規(guī)級(jí)TMCU、HoD解決方案、智能座艙解決方案的量產(chǎn)這三次關(guān)鍵事件。

這種產(chǎn)品上的持續(xù)創(chuàng)新，源于曦華科技的高強(qiáng)度研發(fā)。數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年曦華科技營(yíng)收僅8667.9萬(wàn)元，但研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)達(dá)到了1.14億元，研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)131.9%。2023年研發(fā)費(fèi)用為1.25億元，研發(fā)費(fèi)用率為83.1%。2024年來(lái)，由于營(yíng)收增長(zhǎng)及高強(qiáng)度投入期逐漸過(guò)去，曦華科技研發(fā)費(fèi)用率逐漸穩(wěn)定在30%左右。

不過(guò)，即便研發(fā)和創(chuàng)新能力十分突出，但曦華科技也不得不面對(duì)行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的殘酷現(xiàn)實(shí)。

曦華科技主打ASIC scaler芯片，在能耗上更低，但市面上FPGA scaler芯片企業(yè)仍有著不俗競(jìng)爭(zhēng)力。前面提到，曦華科技2024年出貨量份額為18.8%，僅次于萊迪思的20.6%。不過(guò)行業(yè)第三市場(chǎng)份額為14.5%，與曦華科技差距并不大。行業(yè)第四和第五市場(chǎng)份額分別為9.4%和7.5%，競(jìng)爭(zhēng)力也很強(qiáng)勁。

即便在ASIC scaler芯片市場(chǎng)，曦華科技也面臨較大的壓力。2021年曦華科技發(fā)布全球首款A(yù)SIC scaler芯片并在2022年量產(chǎn)，但短短兩年時(shí)間就有國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出了同類(lèi)產(chǎn)品，并將出貨量市場(chǎng)份額做到了22.0%，雖然較曦華科技55.0%份額仍有較大差距，但已對(duì)其形成了巨大挑戰(zhàn)。

這種激烈競(jìng)爭(zhēng)的影響直接體現(xiàn)在曦華科技毛利率上。2022-2024年，曦華科技毛利率（存貨減值前）分別為39.2%、22.6%和31.4%，2025年前三季度毛利率為24.9%，而2024年同期毛利率為33.1%，波動(dòng)較大。

根據(jù)招股書(shū)，2022-2023年、2024年前三季度到2025年前三季度毛利率下降，主要是受scaler業(yè)務(wù)毛利率下降影響，原因之一是因?yàn)槭袌?chǎng)變化進(jìn)行策略性?xún)r(jià)格調(diào)整，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇選擇降價(jià)。

此外，scaler芯片的激烈競(jìng)爭(zhēng)還體現(xiàn)在客戶(hù)留存率上。曦華科技銷(xiāo)售以分銷(xiāo)為主，但直銷(xiāo)模式也貢獻(xiàn)了20%-40%的營(yíng)收。需要注意的是，2023年和2024年，其直銷(xiāo)客戶(hù)留存率分別僅為41%和22%。這也意味著，曦華科技直銷(xiāo)客戶(hù)很容易就流向其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，需要進(jìn)一步加大拓客力度。

目前來(lái)看，曦華科技計(jì)劃通過(guò)多種措施來(lái)增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。招股書(shū)顯示，曦華科技后續(xù)將持續(xù)擴(kuò)展產(chǎn)品組合和應(yīng)用場(chǎng)景，加強(qiáng)尖端技術(shù)研發(fā)，并通過(guò)垂直整合增強(qiáng)生產(chǎn)能力，加強(qiáng)銷(xiāo)售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。此次IPO，曦華科技計(jì)劃將募集資金主要用于這些方向，以強(qiáng)化領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

從小企業(yè)成長(zhǎng)到全球龍頭，曦華科技有著突出的核心競(jìng)爭(zhēng)力，且對(duì)未來(lái)發(fā)展有著清晰規(guī)劃，能否進(jìn)一步通過(guò)資本加持，將產(chǎn)品創(chuàng)新能力轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利能力，值得關(guān)注。